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在山西和陜西交界處是黃河峽谷的出口。這里兩山絕壁，黃河河面被擠壓到不足40米寬。河水怒吼著奔涌而出，仿若一條巨龍奔向大海。此地因此得名“龍門”。在這里，每年都有逆流而上鯉魚騰躍不止，引發(fā)人們的遐想。人們想象一旦鯉魚越過龍門，就能化身成龍，“魚躍龍門”就是這么來的。

如果說席卷全球的疫情仿佛咆哮奔騰的浪濤，那生產(chǎn)抗疫物資的公司就好比一條條逆流而上的鯉魚，無不期待著能夠魚躍龍門，騰身九霄。

別再炒口罩了，呼吸機了解一下

疫情剛爆發(fā)時大家出于“預(yù)防為主”的思路廣泛關(guān)注口罩股。等其他國家“假裝疫情不存在”的鴕鳥政策宣告破產(chǎn)之后，主要用于治療，尤其是重癥治療的呼吸機概念股開始吸引投資者的視線。3月31日紐約州長關(guān)于該州已從我國進口呼吸機1.7萬臺，最終需求可能達到4萬臺左右的表態(tài)更是火上澆油這么的爽!畢竟全世界能保證呼吸機穩(wěn)定出口的國家只剩最后一個了。

擁有國內(nèi)無創(chuàng)呼吸機近一半產(chǎn)能，名字又吉利喜慶的魚躍醫(yī)療(002223)也借了這股“西風(fēng)”。4月1日晚公司發(fā)布公告，宣布美國食藥監(jiān)局(簡稱FDA)正式向公司無創(chuàng)呼吸機產(chǎn)品授予緊急使用授權(quán)。

橙哥聯(lián)想到此前公司曾表示，公司部分抗疫產(chǎn)品在兩個月內(nèi)已經(jīng)完成過去十年的產(chǎn)量，呼吸機更是已經(jīng)滿產(chǎn)排產(chǎn)到4月底?？雌饋砉具@討喜的名字沒白取，業(yè)績騰飛指日可待。

不出所料，公司股價第二天就漲停為敬。周五繼續(xù)上漲，到收盤時股價已經(jīng)較去年底上漲近兩倍。

這條魚，看來要躍龍門了。

顧名思義，有“無創(chuàng)呼吸機”就有“有創(chuàng)呼吸機”。簡單來說無創(chuàng)呼吸機是面罩式的，而有創(chuàng)呼吸機需要進行氣管切開、氣管插管等操作。在臨床上，無創(chuàng)呼吸機一般用于尚能進行自主呼吸的輕中癥患者，而有創(chuàng)呼吸機主要用于危重癥病人。

從應(yīng)用場景就能看出兩種產(chǎn)品的技術(shù)含量不可同日而語。很遺憾，附加值高得多的有創(chuàng)呼吸機魚躍造不出來，邁瑞醫(yī)療(300760)才是國內(nèi)大佬。截止3月末，我國出口有創(chuàng)呼吸機1700臺，邁瑞占了60%(據(jù)工信部數(shù)據(jù))。

實際上，由于技術(shù)含量低，魚躍主打的家用醫(yī)療器械市場近年來競爭十分激烈。這一點在魚躍的業(yè)績快報上體現(xiàn)明顯。

長期關(guān)注橙哥文章的朋友們都知道增收不增利意味著企業(yè)競爭力在下降，對重資產(chǎn)運營的制造業(yè)更加危險。尤為奇怪的是，公司前三季度凈利潤為7.13億，增長14.67%，為什么全年加總后凈利潤7.47億，僅增長2.79%?四季度業(yè)績怎么斷崖了?

有兩個數(shù)據(jù)或許能回答這個問題。

首先是【經(jīng)營性現(xiàn)金流】，這基本上是企業(yè)銷售回款扣除成本費用之后的凈額。

根據(jù)三季報，在營收和凈利潤都保持兩位數(shù)增長的情況下，魚躍的經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅萎縮。尤其是三季度1.8億利潤僅收回370多萬現(xiàn)金，大量利潤只能停留在賬面上。魚躍采取經(jīng)銷商模式，這類企業(yè)往往發(fā)貨就確認收入，經(jīng)銷商賣掉產(chǎn)品再回款。一旦產(chǎn)品積壓在經(jīng)銷商手里，就會出現(xiàn)賬面利潤很高但是錢回不來，現(xiàn)金流急劇惡化的情況。

這樣一來，另一個會計科目【應(yīng)收賬款】自然猛增。截止去年三季度，魚躍的應(yīng)收賬款增加6.4億，增幅75.6%。一共7.13億的利潤有6.4億收不回來，橙哥估計減值金額不會小。按照去年接近7%的比例和三季末近15億的應(yīng)收賬款計算，這個金額恐怕超過1億。當(dāng)然也可能是給7.37億商譽洗洗澡。

經(jīng)營現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款已經(jīng)把答案安排得明明白白：魚躍的產(chǎn)品不好賣了。但是不好賣怎么辦?難道這個龍門咱們就不躍了嗎?

有條件要躍，沒有條件創(chuàng)造條件也要躍

今年1月10日，魚躍發(fā)布公告稱，將對控股子公司蘇州六六(簡稱66)增資0.8億。這家公司主營眼晶體，用于白內(nèi)障治療等用途。

魚躍以0.37億人民幣現(xiàn)金收購66的交易在今年1月3日剛剛完成股權(quán)交割，確認商譽1.31億。由于轉(zhuǎn)讓方幾乎未保留任何權(quán)益，所以也沒有任何業(yè)績承諾事項。要注意，這是一家凈資產(chǎn)-0.9億的公司，魚躍這么干脆就把錢給了，不要承諾更不談永遠，心也太大了吧?這是第一個疑點。

另一個疑點是，截止去年5月31日虧損14萬的66，經(jīng)營性現(xiàn)金流居然有472萬!那些賺了錢現(xiàn)金流還緊張的企業(yè)，就問你們好不好意思?

當(dāng)然，魚躍也絕不會欠大家這個解釋。魚躍說，這都是負責(zé)審計的同志們給我調(diào)整的。

我給大家翻譯一下這段話什么意思：來審計的同志們認為我的應(yīng)收款很難收回，我的庫存產(chǎn)品很難銷售，甚至我的庫存還存在賬目和實際對不上的情況。所以他們把我一個賺錢的生意調(diào)成了虧損，把我調(diào)成了資不抵債。橙哥額外說一句，存貨盤點差異也稱作“賬實不符”，一般會認定被審計單位的內(nèi)部控制存在嚴重問題。

大家再看看出報告的是誰?正是那個濃眉大眼卻……的瑞華。不了解瑞華的朋友自行找度娘腦補，橙哥不多說了。

當(dāng)然也可以往好處理解，公司可能是一次性處理掉全部歷史問題，財務(wù)上洗個大澡后面輕裝上陣。愿意這么理解的朋友們，橙哥要說，你很懂洗浴!

結(jié)語

對于企業(yè)來說，魚躍龍門靠業(yè)績。業(yè)績不夠收購來湊的操作不知道該不該雙擊666。橙哥知道的是，疫情終將過去，這種突發(fā)事件帶來的短期業(yè)績劇增不可持續(xù)。等到疫情結(jié)束，日子該怎么過還要怎么過。

當(dāng)然魚躍遠遠沒有把日子過成咸魚。但抗疫對業(yè)績的提振充其量只是一個鯉魚打挺，至于魚躍龍門，還要看公司未來發(fā)展。畢竟，在疫情肆虐中的中國上市公司，一季度業(yè)績預(yù)增的不多，但魚躍醫(yī)療算是一個。