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頭頂“A股糖尿病龍頭”光環(huán)的華東醫(yī)藥（000963.SZ），中報沒能守住一季報亮眼的業(yè)績增速。

中報顯示，華東醫(yī)藥在今年上半年實現(xiàn)營收166.61億元，同比減少8.70%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤17.31億元和14.07億元，同比分別增加8.45%和減少4.59%。

具體來看，華東醫(yī)藥在今年第一、第二季度分別實現(xiàn)收入85.98億元和80.63億元，同期歸母凈利潤分別實現(xiàn)11.47億元和5.84億元。第二季度單季度華東醫(yī)藥的營業(yè)收入和歸母凈利潤同比和環(huán)比均大幅下滑。其中歸母凈利潤同比與環(huán)比分別下滑15.2%以及49.1%。

單位：億元 數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部從其他許多醫(yī)藥公司的中期業(yè)績來看，第二季度院內(nèi)市場及醫(yī)藥公司收入已經(jīng)開始逐步恢復。恒瑞醫(yī)藥第二季度實現(xiàn)營收57.82億元，同比與環(huán)比分別增長14.28%以及4.61%。為何華東醫(yī)藥二季度業(yè)績依然環(huán)比腰斬呢？

失標之痛

華東醫(yī)藥的業(yè)績支柱是旗下子公司杭州中美華東制藥有限公司（下稱中美華東）。

數(shù)據(jù)顯示，2019年中美華東貢獻收入105.08億元，占當年總收入近三分之一；實現(xiàn)凈利潤21.98億元，占比高達78.14%?？梢哉f中美華東業(yè)績對于華東醫(yī)藥而言已經(jīng)有舉足輕重的地位。

相對華東醫(yī)藥其他板塊而言，定位于制藥板塊的中美華東可謂“搖錢樹”。據(jù)公司2019年報，華東醫(yī)藥制藥業(yè)毛利率高達83.41%，商業(yè)板塊毛利率僅有7.69%。

數(shù)據(jù)來源：2019年財報、界面新聞研究部中美華東主要布局慢性病市場，涵蓋慢性腎病、糖尿病、移植免疫、消化四大產(chǎn)品線。中美華東生產(chǎn)的降糖藥阿卡波糖是最重要的產(chǎn)品之一。在投資者互動平臺上，公司董秘曾表示阿卡波糖2019年預計銷售收入超過30億元。

雖然公司董秘并沒有進一步披露阿卡波糖的利潤貢獻情況，但考慮到公司制藥業(yè)務超過80%的毛利率及中美華東的業(yè)績貢獻權重，阿卡波糖是華東醫(yī)藥的支柱產(chǎn)品。

事實上，由于阿卡波糖的表現(xiàn)過于搶眼，華東醫(yī)藥甚至陷入了過分依賴這款產(chǎn)品的情形。

阿卡波糖是這款降糖藥的通用名，最初由拜耳公司于1984研發(fā)上市，用于控制高血糖癥。然而阿卡波糖在歐美國家的表現(xiàn)并不出色，主要由于其作用機理是抑制腸道糖苷酶，緩解淀粉類食物在小腸的吸收。而阿卡波糖1994年獲批進入中國市場后，反倒“如魚得水”。因為國人以米、面等淀粉類食物作為主食，阿卡波糖完全切中了用戶需求。

在10年的時間里，拜耳阿卡波糖一直以獨家原研藥的身份銷售，并投入了大量學術推廣工作，提高了國人對阿卡波糖的接受度，這也為后續(xù)仿制藥上市提供了便利。

2002年，華東醫(yī)藥的阿卡波糖（商品名：卡博平）首仿正式獲批，到了2017年國內(nèi)銷售額達到20億元級別，成為市占率最高的國產(chǎn)口服降糖藥之一。后續(xù)即使有綠葉制藥（02186.HK）等公司推出阿卡波糖仿制藥品種，但并未對卡博平的地位構成太大威脅。

實際上，在國外成熟市場，一旦有仿制藥上市銷售，對原研藥價格沖擊往往可以達到“90%級別”，這也被稱為專利懸崖。此外，價格高昂的慢病仿制藥已經(jīng)對醫(yī)保支出產(chǎn)生較大壓力。

2019年11月，新一輪國家醫(yī)保藥品準入談判上，醫(yī)保談判專家對部分降糖藥給出的意向價格在原價基礎上壓低了90%?；蛟S是公司方面的疏忽，也或許是低估了外企殺價的決心，在今年1月國家第二輪的集采上，拜耳公司阿卡波糖以每片藥0.18元的超低價，將華東醫(yī)藥直接擠出局。市場一片嘩然，公司股價當天跌停。

集采失標，意味著華東醫(yī)藥只能把目光投向集采以外的市場，包括基層和社區(qū)市場、民營醫(yī)院、OTC市場，這對于產(chǎn)品銷售的打擊是顯而易見的。而失標的影響還在逐漸顯現(xiàn)。

2020年第一季度，中美華東分別實現(xiàn)收入和凈利潤分別達到36.19億元和8.54億元，第二季度的收入和凈利潤分別為24.65億元和5.24億元，環(huán)比分別下滑31.89%和38.64%。

數(shù)據(jù)來源：公告、界面新聞研究部也許是吸取了第二輪集采的教訓，8月20日，在第三批集采中，中美華東中標阿那曲唑片（1mg）和多潘立酮片（10mg）兩個品種。

下一步怎么走？

隨著仿制藥一致性評價、集中采購等政策的推進，廉價仿制藥占據(jù)糖尿病市場已是大勢所趨，包括二甲雙胍、阿卡波糖等品種已經(jīng)“貴不過一瓶水”。

除了這些“老品種”，一些新型藥物包括第三代胰島素、DPP4、SGLT2將成為糖尿病市場研發(fā)競爭的新領域。但這些領域參與者眾，藍海也很快會變成紅海。

如SGLT2藥物，目前華東醫(yī)藥、海正藥業(yè)（600267.SH）、翰森制藥（03692.HK）等藥企都有參與研發(fā)。由于專利到期后，后續(xù)跟進的仿制藥將大幅壓低藥價，而研制生物類似藥所耗費的成本和難度都要更高，未來收益與成本的比例或難以保證。

或許研發(fā)生物類似藥，如GLP1藥物，才是降糖藥企業(yè)的出路。今年6月，華東醫(yī)藥在互動平臺表示，其GLP1產(chǎn)品利拉魯肽注射液去年已啟動2型糖尿病適應癥多中心III期臨床試驗，目前正在開展中，預計2020年底有望完成。

也許是看到了前路鋪滿荊棘，華東醫(yī)藥開始布局其他管線的品種。

近期，華東醫(yī)藥擬出資3.7億元對荃信生物進行股權投資，如果交易成功，華東醫(yī)藥將持有荃信生物20.56%股權，成為其第二大股東。后者開發(fā)的烏司奴單抗生物類似藥計劃在2021年啟動治療銀屑病的III期臨床試驗。

華東醫(yī)藥甚至“二次創(chuàng)業(yè)”進入醫(yī)美領域。目前華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務涉及聚焦于面部微整形和皮膚管理領域。旗下子公司Sinclair在全球市場銷售注射用長效微球、玻尿酸以及面部提拉埋線等產(chǎn)品，另一家子公司華東寧波公司負責代理韓國伊婉玻尿酸產(chǎn)品在中國市場的銷售。

今年上半年年，華東醫(yī)藥國際醫(yī)美板塊實現(xiàn)收入1.31億元，同比減少50.66%，毛利率達62.81%，毛利率僅次于制造業(yè)板塊。實際上，醫(yī)藥行業(yè)確實是暴利行業(yè)。A股上市公司華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等2019年的毛利率均超70%，堪比茅臺。

“遠水解不了近火”。華東醫(yī)藥在研發(fā)管線上的投入短期內(nèi)還見不到成效。醫(yī)美板塊則由于收入基數(shù)較小，還難以彌補阿卡波糖的缺口。華東醫(yī)藥業(yè)績?nèi)詫⒊袎?。（記?| 范嘉智編輯 | 陳菲遐1）