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高盛集團(tuán)的資產(chǎn)配置主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼(Christian Mueller-Glissmann)表示，美國股市可能陷入一個(gè)“寬幅扁平”(fat and flat)區(qū)間，其特征是回報(bào)較弱，波動性更大。

美國股市現(xiàn)已大致恢復(fù)到3月下旬崩盤以前的水平，當(dāng)時(shí)新冠病毒大流行蔓延至全球。在此之前的十年時(shí)間里，美國的股票回報(bào)率一直都處于歷史高位，波動性則低于平均水平。

但穆勒-格利斯曼周二在接受采訪時(shí)表示，最近幾個(gè)月以來，債券收益率和實(shí)際收益率(即債券收益率減去通脹率)的下降提振了股票估值，這意味著投資者的回報(bào)將會變得更加扁平。他說道：“與此同時(shí)，無論是從近期還是長期來看，增長前景仍舊有著很高的不確定性。最重要的是，通脹方面的不確定性越來越大，因此，從中期來看，這使得我們不那么看好股票的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。”

機(jī)遇之窗

最近幾個(gè)月以來，成長型和防御型股票的升值幅度普遍高于汽車股和銀行股等價(jià)值型股票。

成長型股票指的是那些擁有大規(guī)模的、可持續(xù)的正現(xiàn)金流的公司，其未來盈利和營收的增長速度預(yù)計(jì)將會快于業(yè)內(nèi)同行;防御型股票則通常會向股東提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和持續(xù)的股息，無論整體市場狀況如何;價(jià)值型股票則是指一家公司的股票成交價(jià)相對于其基本面而言有折扣，無論基本面是強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表、銷售額還是股息。

穆勒-格利斯曼強(qiáng)調(diào)指出，最近幾個(gè)月以來美股市場的關(guān)鍵驅(qū)動因素并不是投資者對增長前景的樂觀情緒，而是對通脹的樂觀情緒。因此，他認(rèn)為對某些行業(yè)的投資者來說，這是一個(gè)“戰(zhàn)術(shù)機(jī)會”。

“盈虧平衡通脹處于令人難以置信的低迷水平，以至于短期內(nèi)出現(xiàn)通縮的可能性相當(dāng)高。但即使是從10年的長期前景來看，通脹預(yù)期也很低，而且這些預(yù)期都被重新定價(jià)了。”他說道。

盈虧平衡通脹(breakeven inflation)是基于固定利率債券和通脹掛鉤債券在相同的期限階段的收益率之差來衡量通脹預(yù)期的指標(biāo)，這項(xiàng)指標(biāo)假設(shè)投資者有興趣對通脹進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)。

“再加上央行積極地錨定(基準(zhǔn)利率)，實(shí)際利率更有利于成長股，這是因?yàn)槌砷L股在未來擁有大量的現(xiàn)金流，因此貼現(xiàn)較少，估值當(dāng)然就會上升。”穆勒-格利斯曼說道。“任何擁有穩(wěn)定或可靠增長的現(xiàn)金流的公司都會受益。”

高盛集團(tuán)的策略師們認(rèn)為，有跡象表明成長股即將復(fù)蘇。到目前為止，美股企業(yè)第二季度財(cái)報(bào)季的表現(xiàn)仍舊出人意料地超出華爾街分析師預(yù)期。但穆勒-格利斯曼表示，對于成長股來說，更重要的一個(gè)推動因素是，采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)指數(shù)等前瞻性宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍指向上行。

舉例來說，周一公布的歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)意外上行，從而提振了股市，而美國和中國的制造業(yè)數(shù)據(jù)也在最近幾天為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供了支撐。

“我認(rèn)為，現(xiàn)在有一個(gè)窗口，很可能會讓市場對周期性資產(chǎn)變得更積極一些。”他總結(jié)道，周期性股票指的是那些股價(jià)表現(xiàn)通常會與宏觀經(jīng)濟(jì)周期保持一致的股票。(星云)