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為了遏制新冠疫情對美國經(jīng)濟(jì)和金融市場的影響，美聯(lián)儲已將基準(zhǔn)利率下調(diào)至接近零的超低位，實(shí)施了無限量量化寬松，并推出了一系列緊急貸款計劃。然而，前所未有的刺激努力并未擊退新冠疫情所催生的經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)前，美聯(lián)儲的官員們正在討論收益率曲線控制。

什么是收益率曲線控制?會對黃金市場產(chǎn)生怎樣的影響?

Fxstreet分析師Arkadiusz Sieroń指出，正常情況下，央行會通過下調(diào)短期利率來刺激經(jīng)濟(jì)增長。但是，從目前的實(shí)際情況來看，美國的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于超低位，因此美聯(lián)儲考慮實(shí)施收益率曲線控制。

收益率曲線控制，和正常的公開市場操作基本相同，唯一的區(qū)別在于，在收益率曲線控制下，美聯(lián)儲將以一些較長期利率為目標(biāo)。央行將短期利率設(shè)定為零，同時又以長期利率為目標(biāo)，意味著收益率曲線走勢實(shí)際上控制在央行銀行家的手中。此外，美聯(lián)儲還將承諾購買足夠多的債券，旨在保持利率不超過目標(biāo)水平，這就是為什么收益率曲線控制又被稱為“利率上限”或“利率掛鉤”的原因。

Sieroń指出，把收益率曲線控制和量化寬松放在一起比較，可能會有助于人們理解什么是收益率曲線控制。量化寬松應(yīng)對的是債券的數(shù)量或數(shù)量(比如說，美聯(lián)儲承諾購買價值1萬億美元的債券，但市場仍會影響價格)，而收益率曲線控制應(yīng)對的是債券價格。換言之，在收益率曲線控制下，央行承諾以目標(biāo)價格來購買市場想要提供的任何數(shù)量的債券，而非以任何價格來購買一定數(shù)量的債券。

盡管央行通常以短期利率作為目標(biāo)，但收益率曲線的控制并不是一項新政策。

在第二次世界大戰(zhàn)期間及之后，美聯(lián)儲曾使用過這種工具。當(dāng)時，美聯(lián)儲同意為美國財政部軍事支出提供資金支持，并通過購買收益率高于目標(biāo)水平的美國國債來限制國債收益率。

此外，日本央行曾在2016年9月采取了收益率曲線控制，將十年期日本國債的收益率設(shè)定在零位。今年3月，為應(yīng)對新冠疫情及隨之而來經(jīng)濟(jì)危機(jī)，澳大利亞央行將三年期國債的收益率上限限制在0.25%，并引發(fā)了市場對美聯(lián)儲或?qū)⑿Х碌念A(yù)期。

那么，對于貨幣政策、經(jīng)濟(jì)和黃金市場來說，收益率曲線意味著什么?

Sieroń認(rèn)為，限制債券收益率意味著債券收益率將保持在非常低水平，且處于低位的時間要比不受限制的情況下長。重要的是，美聯(lián)儲將限制國債收益率，此舉將讓美國政府可以繼續(xù)其支出狂歡，不必?fù)?dān)心財政赤字和公共債務(wù)飆升。

另一個問題是，收益率曲線控制使收益率曲線趨平，而這將傷害通常情況下會借入短期資金并提供長期貸款服務(wù)的商業(yè)銀行。平坦的收益率曲線會縮小此類銀行的利潤率，損害后者借貸能力。要知道，貸款商的貸款能力是提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。

最后但同樣重要的是，收益率曲線控制可以成為一種可幫助政府平穩(wěn)而低廉地發(fā)行債務(wù)的工具。正如聯(lián)邦公開市場委員會在最新發(fā)布的會議紀(jì)要中承認(rèn)的那樣，“貨幣政策目標(biāo)可能會公共債務(wù)目標(biāo)發(fā)生沖突，這可能對央行的獨(dú)立性構(gòu)成風(fēng)險。”

Arkadiusz Sieroń聲稱，現(xiàn)在應(yīng)該清楚的是，即使收益率曲線控制會放緩美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的步伐(就像日本央行所經(jīng)歷的那樣)，但是這種工具對金價的影響應(yīng)該是積極的。畢竟，國債收益率上限意味著低利率。

重要的是，如果通貨膨脹率上行，名義利率上限將會導(dǎo)致實(shí)際利率下滑，就像第二次世界大戰(zhàn)后所發(fā)生的那樣。不過，收益率曲線控制限制了政府的借貸成本，或?qū)⒐膭钫笠?guī)模舉債，從而導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險上行。

此外，收益率曲線控制可能會激起人們對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂，美元可能會因此走弱。

Sieroń指出，在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，黃金應(yīng)該會閃閃發(fā)光。因此，美聯(lián)儲在限制國債收益率的同時，將抬高金價。(米娜)