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8月31日，德國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲6個(gè)基點(diǎn)至-0.38%，為7月22日以來(lái)最高水平。不過(guò)如果去掉8月3.9%的通脹率，德國(guó)十年國(guó)債實(shí)際收益率創(chuàng)下了-4.28%新低。8月30日德國(guó)發(fā)布通脹數(shù)據(jù)顯示，調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(HICP)同比上漲3.4%，創(chuàng)2008年以來(lái)最高水平;消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲3.9%，創(chuàng)1993年12月以來(lái)歷史新高。作為歐元區(qū)主導(dǎo)國(guó)家之一，德國(guó)通脹形勢(shì)對(duì)于下一步歐洲央行貨幣政策走向具有重要影響，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注與討論。

中國(guó)銀行研究院研究員趙雪情分析，德國(guó)通脹飆升更多源于“暫時(shí)性因素”，未來(lái)一段時(shí)期歐洲央行緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃(PEPP)節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?/p>

德國(guó)8月通脹水平加速上行，主要源于一些“暫時(shí)性因素”。一方面，前期低基數(shù)效應(yīng)助推2021年以來(lái)德國(guó)以及歐洲通脹水平快速攀升。另一方面，疫情后需求反彈，半導(dǎo)體供應(yīng)短缺，能源價(jià)格上漲，德國(guó)取消臨時(shí)下調(diào)增值稅政策，致使制造以及物流成本上升。目前來(lái)看，能源HICP漲幅超過(guò)11.2%，物價(jià)上漲壓力并未波及全部分項(xiàng)指標(biāo)，核心HICP水平相對(duì)可控。同時(shí)，物價(jià)上漲尚未對(duì)工資形成壓力，2021年第二季度德國(guó)工資水平同比增速僅為1.9%。未來(lái)一段時(shí)期，隨著“暫時(shí)性因素”退潮，德國(guó)通脹指標(biāo)有望回落。

德國(guó)對(duì)于貨幣政策及央行角色“越界”持審慎立場(chǎng)。盡管通脹難以長(zhǎng)期持續(xù)上行，但嚴(yán)格控制物價(jià)水平是德國(guó)的傳統(tǒng)“信仰”。近期，歐洲央行調(diào)整通脹目標(biāo)，持續(xù)釋放流動(dòng)性，將氣候變化納入政策框架。德國(guó)立場(chǎng)與之分化，從近期德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼在國(guó)際清算銀行的演講中可見(jiàn)端倪。一是財(cái)政主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。央行應(yīng)慎用資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃大規(guī)模購(gòu)買政府債券，并在必要時(shí)果斷退出。德國(guó)央行對(duì)于政府債券購(gòu)買問(wèn)題持批評(píng)態(tài)度，認(rèn)為這將模糊貨幣政策和財(cái)政政策的界限，要避免緊急措施成為永久性狀態(tài)，避免大規(guī)模財(cái)政政策吞噬貨幣政策。二是平均通脹目標(biāo)存在天然缺陷。本質(zhì)上，平均通脹目標(biāo)的結(jié)果是不對(duì)稱的，其更容易解決通縮問(wèn)題，央行可以承諾通過(guò)稍后相應(yīng)地提高通脹來(lái)抵消通脹過(guò)低的影響，但在通脹過(guò)高的一段時(shí)期后央行難以踩下剎車，將通脹降至目標(biāo)水平以下。三是氣候保護(hù)與貨幣政策定位。氣候變化是本世紀(jì)人類面臨的最大挑戰(zhàn)，氣候政策將永久地改變資源和收入分配。但是，德國(guó)央行認(rèn)為，央行不應(yīng)滑入氣候政策參與者的角色，各國(guó)不應(yīng)模糊立法者對(duì)不同政策范疇的分工以及各自職責(zé)分工。氣候變化不應(yīng)成為央行職責(zé)的主要部分，這將損害央行價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的單一性和地位的獨(dú)立性?？梢钥闯?，德國(guó)央行與歐洲央行主流觀點(diǎn)存在顯著差異。

未來(lái)一段時(shí)期歐洲央行PEPP節(jié)奏或?qū)⒎啪?。在下周貨幣政策?huì)議上，歐洲央行將決定PEPP購(gòu)買速度。近期，通脹壓力上升，歐洲央行內(nèi)部決策顯著分化。基于8月德國(guó)通脹數(shù)據(jù)，歐洲央行預(yù)計(jì)8月歐元區(qū)通脹率將從7月的2.2%上升至2.8%，遠(yuǎn)超政策目標(biāo)水平?？紤]到通脹上行壓力以及融資條件放松情況，歐洲央行可能放緩第四季度PEPP步伐，并于12月討論P(yáng)EPP退出前景。但是，歐洲央行仍將維持寬松基調(diào)，貨幣政策正?；?jié)奏總體慢于美聯(lián)儲(chǔ)。

德國(guó)十年國(guó)債實(shí)際收益率降至新低，也意味著市場(chǎng)對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期并不樂(lè)觀。慕尼黑Ifo研究所(Ifo Institute)表示，德國(guó)企業(yè)信心已從10年來(lái)的高點(diǎn)下滑，企業(yè)越來(lái)越擔(dān)心全球供應(yīng)鏈中斷和冠狀病毒感染卷土重來(lái)的影響。據(jù)調(diào)查顯示，德國(guó)商業(yè)環(huán)境指數(shù)6個(gè)月來(lái)首次下降，從6月的101.7降至7月的100.8。對(duì)未來(lái)6個(gè)月的預(yù)期下降，超過(guò)了對(duì)當(dāng)前狀況的信心改善。目前德國(guó)服務(wù)、制造、零售貿(mào)易企業(yè)的景氣惡化，不過(guò)建筑業(yè)是唯一前景繼續(xù)光明的行業(yè)。