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近日，美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)相繼公布8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)。8月份，美國(guó)CPI同比上漲5.3%，已連續(xù)4個(gè)月同比增長(zhǎng)超過5%;歐元區(qū)CPI同比上漲3%，英國(guó)CPI同比上漲3.2%，均刷新多年新高。與CPI相比，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)上漲更加明顯，8月份，美國(guó)和英國(guó)PPI同比分別上漲8.3%和11%;7月份，歐元區(qū)PPI同比漲幅更高達(dá)12.1%。尤其是房?jī)r(jià)自年初開始，價(jià)格一路飆升，一直低水平的抵押貸款利率使得消費(fèi)者不斷進(jìn)場(chǎng)爭(zhēng)相購(gòu)房。據(jù)佛羅里達(dá)州住房金融機(jī)構(gòu)(FHFA)統(tǒng)計(jì)，從2020年5月到今年5月，美國(guó)全國(guó)房?jī)r(jià)上漲18.2%，而去年同期僅上漲5.2%。在全球新冠肺炎大流行之后，德國(guó)單戶住宅價(jià)格上漲10.8%，公寓價(jià)格上漲7.2%。

歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹持續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期復(fù)蘇產(chǎn)生重要影響。中國(guó)銀行研究院研究員呂昊旻、鄒子昂認(rèn)為，高通脹趨勢(shì)“暫時(shí)”很難改觀。

全球高通脹的成因是寬松刺激和供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。從短期來看，政策強(qiáng)刺激推動(dòng)全球通脹走高。疫情以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行相繼啟動(dòng)量化寬松政策，通過實(shí)施規(guī)模龐大的信貸刺激計(jì)劃，直接補(bǔ)貼居民和企業(yè)，刺激總需求上漲，進(jìn)而推高消費(fèi)品和大宗商品價(jià)格水平。例如，美聯(lián)儲(chǔ)通過“降息+無限量資產(chǎn)購(gòu)買”方式，向金融市場(chǎng)大規(guī)模注入流動(dòng)性，并為家庭、企業(yè)及地方政府提供2.3萬億美元的紓困貸款，資產(chǎn)價(jià)格和通脹水平屢創(chuàng)新高。從長(zhǎng)期來看，供需錯(cuò)配加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力。在需求端，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策疊加財(cái)政刺激，推高了最終消費(fèi)品價(jià)格，通脹壓力從下游向上傳導(dǎo)，PPI和CPI同步走高。在供給端，疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)供應(yīng)能力下降，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈循環(huán)受阻，甚至斷裂，進(jìn)一步擴(kuò)大的供需缺口加劇了價(jià)格上升壓力。例如，從CPI分項(xiàng)看，原材料和芯片短缺等供應(yīng)鏈瓶頸疊加勞動(dòng)力不足，是推高美國(guó)CPI的主因。

PPI相對(duì)CPI更快增長(zhǎng)，高通脹很難“暫時(shí)”改觀。高企的PPI主要通過成本推動(dòng)、影響替代品價(jià)格以及拉動(dòng)需求渠道推高CPI，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期復(fù)蘇產(chǎn)生影響。首先，供給收縮背景下，全球經(jīng)濟(jì)將面臨長(zhǎng)期通脹壓力。新冠疫情沖擊本質(zhì)上是供給沖擊，德爾塔病毒沖擊進(jìn)一步降低供給效率，加劇全球原材料和商品短缺，供給側(cè)通脹壓力將持續(xù)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)9月最新發(fā)布的褐皮書顯示，美國(guó)仍面臨勞動(dòng)力、原材料、供應(yīng)鏈短缺等供給約束，相比8月情況進(jìn)一步加劇。其次，疫情反復(fù)時(shí)期，剛性需求仍會(huì)加劇通脹。當(dāng)前，新冠疫情在全球持續(xù)蔓延，各國(guó)對(duì)食品等生活必需品存在剛性需求，例如，美國(guó)最終需求商品的PPI在8月環(huán)比上漲1%，其中一半歸因于食品價(jià)格因素。由此來看，未來通脹水平仍將在高位運(yùn)行。再者，高企的PPI向CPI傳導(dǎo)，對(duì)全球生產(chǎn)、制造業(yè)投資、就業(yè)均產(chǎn)生長(zhǎng)期負(fù)面影響。從生產(chǎn)看，原材料成本上升導(dǎo)致下游生產(chǎn)商持觀望態(tài)度，從而抑制生產(chǎn)活動(dòng)。從制造業(yè)投資看，中小企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓，進(jìn)一步面臨流動(dòng)性沖擊，抑制制造業(yè)投資。從就業(yè)看，在全球經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇下，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致中小企業(yè)成本上升且無法轉(zhuǎn)嫁，惡化其經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及就業(yè)環(huán)境。

未來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。全球通貨膨脹持續(xù)高位運(yùn)行，將推進(jìn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來貨幣政策轉(zhuǎn)向進(jìn)程，其引發(fā)的外溢效應(yīng)值得關(guān)注。首先，融資環(huán)境收緊，影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向，主要央行跟隨縮減貨幣刺激，帶動(dòng)金融條件收緊，融資環(huán)境惡化。中小企業(yè)、低評(píng)級(jí)企業(yè)的再融資成本增加，信用違約與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而抑制投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。財(cái)政赤字融資將面臨較大壓力，擴(kuò)張性財(cái)政政策受到掣肘。其次，利率中樞抬升，流動(dòng)性收緊，加劇全球金融市場(chǎng)震蕩。美國(guó)是全球流動(dòng)性主要供給者，歐洲在2015年后成為全球流動(dòng)性增量的主要來源。美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策利率是金融資產(chǎn)定價(jià)之錨。隨著美歐貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球流動(dòng)性從極度充裕逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌湓；蛑行?，?dǎo)致利率中樞上移，全球金融市場(chǎng)或面臨重大調(diào)整，乃至市場(chǎng)動(dòng)蕩。再者，國(guó)際資本流動(dòng)格局再度逆轉(zhuǎn)。2013年“縮減恐慌”時(shí)期，新興市場(chǎng)6月證券組合資金凈流出規(guī)模達(dá)246億美元?？梢灶A(yù)見，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的周期轉(zhuǎn)換將導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體資本外流、匯率貶值和外債償還壓力上升。特別是對(duì)于內(nèi)部脆弱性凸顯、疫情形勢(shì)反復(fù)、資本外流嚴(yán)重的部分新興經(jīng)濟(jì)體來說，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。(記者 路 虹)