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近日，新三板掛牌山東怡富保險(xiǎn)代理股份有限公司(“怡富保險(xiǎn)”，873221)發(fā)布《股票定向發(fā)行說(shuō)明書》，以1.5元/股價(jià)格，面向兩家在冊(cè)股東募資1200萬(wàn)補(bǔ)充流動(dòng)資金。資金所需，在于2019年，怡富保險(xiǎn)營(yíng)收縮減超6成，且正在推進(jìn)轉(zhuǎn)型，加大壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)布局。而正是基于對(duì)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期看好，與保險(xiǎn)中介牌照的自身價(jià)值，此次募資價(jià)格，較2019年怡富保險(xiǎn)公開掛牌時(shí)的發(fā)行價(jià)，已有5成溢價(jià)。

募資成功，還在于當(dāng)前新三板定向發(fā)行環(huán)境的寬松，2020年初改革后，新三板市場(chǎng)累計(jì)披露定向發(fā)行說(shuō)明書已同比上升41.2%，業(yè)內(nèi)指出，這對(duì)于解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用，但從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)角度而言，因?yàn)槌砷L(zhǎng)速度相對(duì)較慢，因此對(duì)于資本的吸引力仍相對(duì)有限。

怡富保險(xiǎn)定向募資1200萬(wàn)，2019年?duì)I收縮減6成

具體來(lái)看怡富保險(xiǎn)此次定向發(fā)行股票方案。近日，怡富保險(xiǎn)公告稱，擬發(fā)行不超過(guò)800萬(wàn)股股票，發(fā)行價(jià)格1.5元/股，募集金額不超過(guò)1200萬(wàn)元。

怡富保險(xiǎn)此次股票定向發(fā)行對(duì)象共2名，均為在冊(cè)自然人股東。控股股東、實(shí)控人張光立認(rèn)購(gòu)720萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額1080萬(wàn)，董事、監(jiān)事、高管鄭琰認(rèn)購(gòu)80萬(wàn)股，出資120萬(wàn)元。此次認(rèn)購(gòu)，兩股東合計(jì)認(rèn)購(gòu)800萬(wàn)股。

目前，怡富保險(xiǎn)共有三家股東，張光立持股72%，鄭琰持股8%，另一股東濟(jì)南匠心投資合伙企業(yè)持股20%，通過(guò)此次認(rèn)購(gòu)，張光立、鄭琰持股比例分別調(diào)整為76.36%、8.48%，未參與認(rèn)購(gòu)的濟(jì)南匠心投資持股比例則稀釋至15.15%。

同時(shí)，怡富保險(xiǎn)在公告中明確此次募資的目的，“為保證公司業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的需求，本次發(fā)行股票募資用于補(bǔ)充公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需流動(dòng)資金，以充沛公司現(xiàn)金流、優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，有效提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。

“此次發(fā)行股份的用途為補(bǔ)充流動(dòng)資金，將主要用于向業(yè)務(wù)員支付結(jié)算手續(xù)費(fèi)”，聚焦到資金用途，怡富保險(xiǎn)做出具體解釋，“資金到位后，將有助于緩解公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的資金壓力”。

怡富保險(xiǎn)的資金壓力，來(lái)源于何處?

2019年2月，怡富保險(xiǎn)在新三板正式掛牌，但掛牌后首個(gè)經(jīng)營(yíng)年度的業(yè)績(jī)卻并不好看，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5649.31萬(wàn)元，較2018年1.5億營(yíng)收出現(xiàn)斷崖式下跌，減幅為62.34%。對(duì)此，怡富保險(xiǎn)解釋是因?yàn)檐囯U(xiǎn)產(chǎn)品、費(fèi)率報(bào)行合一政策，單筆保費(fèi)和代理費(fèi)率下降幅度較大，從而導(dǎo)致其產(chǎn)險(xiǎn)渠道保險(xiǎn)代理收入規(guī)模較上年同期下降較多。

2019年末怡富保險(xiǎn)總資產(chǎn)為4660萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.28%，據(jù)其介紹，是因?yàn)閮衾麧?rùn)上漲，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模相應(yīng)上升，以及收款力度加大，現(xiàn)金流增加。

凈利潤(rùn)方面，怡富保險(xiǎn)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)494.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)116.65%，但從扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，卻進(jìn)一步下滑，2019年虧損1058.6萬(wàn)元，增虧35.5%。這其中，政府補(bǔ)助1929萬(wàn)，成為非經(jīng)常性損益中的主要構(gòu)成。

此外，藍(lán)鯨保險(xiǎn)注意到，在1年前掛牌，怡富保險(xiǎn)披露的公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書中，每股價(jià)值為1元，而在此次定向發(fā)行股票價(jià)格為1.5元，相較之下，已有5成溢價(jià)。

“雖然營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)不好，但經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)只是決定價(jià)值的一方面”，中國(guó)精算師協(xié)會(huì)創(chuàng)始會(huì)員徐昱琛向藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析指出，“首先保險(xiǎn)的相關(guān)牌照價(jià)值整體處于高位，存在一定溢價(jià);其次怡富保險(xiǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的長(zhǎng)期價(jià)值，可能暫時(shí)未能體現(xiàn)在業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中，溢價(jià)，也是對(duì)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期看好”。

2019年，怡富保險(xiǎn)以173萬(wàn)元折價(jià)出售旗下公估公司，聚焦主業(yè)的同時(shí)回籠資金，與此同時(shí)，怡富保險(xiǎn)開始著力發(fā)展壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，“調(diào)整加大壽險(xiǎn)渠道，提升壽險(xiǎn)保險(xiǎn)代理銷售的支持力度，大力發(fā)展業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)并加強(qiáng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的培訓(xùn)力度”。

轉(zhuǎn)型已略現(xiàn)成效，2019年財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重從上年的96.6%縮減至88.94%，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比則從1.77%提升至7.47%。

截至2019年末，怡富保險(xiǎn)凈資產(chǎn)為3596萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)1.44元，凈利潤(rùn)494.7萬(wàn)，基本每股收益為0.2元。對(duì)于發(fā)行價(jià)格，怡富保險(xiǎn)表示，其自掛牌以來(lái)，未進(jìn)行過(guò)定向發(fā)行且二級(jí)市場(chǎng)未發(fā)生過(guò)交易，此次股票發(fā)行價(jià)格是結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，綜合考慮公司目前的發(fā)展階段等因素后厘定。

新三板募資環(huán)境優(yōu)化，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)吸引力仍有限

藍(lán)鯨保險(xiǎn)注意到，此次定向發(fā)行股票，為怡富保險(xiǎn)掛牌后的首次募資，而事實(shí)上，對(duì)于新三板掛牌的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)而言，登陸新三板，募資需求明顯，但近年來(lái)，新三板交易量小，流動(dòng)性不足卻是不能忽視的現(xiàn)狀。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也不外如是，在2014年至2017年間，共有21家保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)在新三板掛牌，掛牌數(shù)量逐年增加，但2018年、2019年，合計(jì)卻僅有5家機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，更是有12家保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)在近兩年選擇摘牌，兩條錯(cuò)落曲線背后，是新三板難以融資的窘境，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的掛牌價(jià)值日漸縮水。

2020年1月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》進(jìn)行修訂，并將之更名為《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票定向發(fā)行規(guī)則》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》)，《規(guī)則》取消了單次發(fā)行新增股東不得超過(guò)35人的限制;允許掛牌同時(shí)發(fā)行，引入自辦發(fā)行等。

這一改革動(dòng)作已有所成效，數(shù)據(jù)顯示，2020年前4月，新三板市場(chǎng)累計(jì)披露定向發(fā)行說(shuō)明書合計(jì)274次，同比上升41.2%，擬募集資金合計(jì)72.17億元;完成定向發(fā)行218次，募集資金合計(jì)79.29億元。

“定向增發(fā)并非新三板獨(dú)有，新三板定向增發(fā)，又稱定向發(fā)行，對(duì)解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用”，保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士王立剛向藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析指出。

怡富保險(xiǎn)此次定向發(fā)行股份，有助于其補(bǔ)充流動(dòng)資金，提升資本實(shí)力，但值得一提的是，募資對(duì)象仍為在冊(cè)股東，暫時(shí)還未能吸引到新投資者的目光。

“保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，近幾年在新三板基本未能吸引到新投資者，一方面新三板資本市場(chǎng)較小，另一方面，新三板掛牌企業(yè)自身對(duì)資本吸引力有限。資本主要秉持逐利心態(tài)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尤其是保險(xiǎn)中介，成長(zhǎng)速度相對(duì)較慢”，王立剛向藍(lán)鯨保險(xiǎn)提醒稱。

“對(duì)于新資本的吸引，重點(diǎn)還是要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)考量自身經(jīng)營(yíng)情況，是否具有優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)資源，或是可依托的渠道平臺(tái)，如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等”，徐昱琛評(píng)析稱。(藍(lán)鯨保險(xiǎn) 石雨 )