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上周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好先升后降，市場(chǎng)延續(xù)震蕩格局。上周上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.33%，0.09%，-1.63%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，上周國(guó)防軍工(16.60%)，有色金屬(6.01%)，汽車(4.15%)，化工(3.82%)等行業(yè)表現(xiàn)較好，休閑服務(wù)(-4.85%)，食品飲料(-2.14%)，傳媒(-1.39%)，醫(yī)藥生物(-0.68%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

安信策略在今年市場(chǎng)底部堅(jiān)定看多，提出“復(fù)蘇牛”判斷并持續(xù)發(fā)布系列報(bào)告，伴隨著全球流動(dòng)性泛濫，中外經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利復(fù)蘇預(yù)期上修，中國(guó)金融改革步伐不斷加快提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下2019年以來(lái)新高。復(fù)蘇牛的邏輯正不斷獲得驗(yàn)證。

我們?cè)?月12日提出，短期對(duì)市場(chǎng)判斷轉(zhuǎn)為中性，我們認(rèn)為市場(chǎng)在經(jīng)歷7月上旬過(guò)快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個(gè)階段的震蕩整固，但我們對(duì)市場(chǎng)中期維持看多不變，核心邏輯是全球流動(dòng)性泛濫、中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)這三個(gè)核心因素都還沒有破壞。

我們維持市場(chǎng)短期“中性”判斷，即市場(chǎng)這一階段處于震蕩格局，我們認(rèn)為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”，展望未來(lái)，疫苗、美國(guó)大選與“五中全會(huì)”都可能是影響市場(chǎng)邏輯的重大變量。

近期重點(diǎn)關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。

1、美國(guó)大選選情帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)

我們?cè)?月26日的報(bào)告《短期中性，關(guān)注“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”投資線索》明確指出，市場(chǎng)短期在面臨外部不確定環(huán)境下，可能還面臨一個(gè)階段的整固，新一輪上行行情還需要等待轉(zhuǎn)機(jī)。近期我們的觀點(diǎn)獲得了驗(yàn)證，投資者確實(shí)發(fā)現(xiàn)外部不確定性正在對(duì)A股產(chǎn)生新的影響。

我們認(rèn)為，2020年的核心關(guān)鍵詞除了疫情，另一個(gè)就是大選，這與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期，中美關(guān)系預(yù)期都有關(guān)聯(lián)。

特朗普近期采取一系列動(dòng)作后，其民調(diào)也出現(xiàn)了提升跡象，我們跟蹤的全國(guó)民調(diào)結(jié)果(近30日平均)顯示，特朗普的支持率已經(jīng)從之前的41%提升至43%，與拜登相差不到7%。這樣的結(jié)果很可能使得特朗普認(rèn)為，采取更為激進(jìn)的手段有利于謀取更多政治利益。

我們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)階段可能是特朗普手段頻出抬拉選情的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然可能受到擾動(dòng)和壓制。

2、海外經(jīng)濟(jì)在疫情中回暖

我們?cè)鴮ｉT發(fā)布報(bào)告《十論“復(fù)蘇牛”之二：我們對(duì)外需復(fù)蘇保持樂觀》，闡述我們對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷：“無(wú)論是從當(dāng)前海外復(fù)工情況，還是從海外資產(chǎn)價(jià)格中所隱含的預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)工與復(fù)蘇的前景并不悲觀。當(dāng)前A股流行的共識(shí)是回避外需，但我們認(rèn)為需要看到的是，一旦海外經(jīng)濟(jì)從疫情中走出來(lái)，那么其改善彈性更大，這對(duì)于A股中對(duì)外依存度較高行業(yè)的業(yè)績(jī)將有較為明顯提振。”7月中國(guó)出口和海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的判斷。

根據(jù)中國(guó)海關(guān)8月7日公布的最新數(shù)據(jù)，7月我國(guó)以人民幣計(jì)價(jià)的出口達(dá)到1.69萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.4%(前值4.3%)，以美元計(jì)價(jià)的出口也大幅增長(zhǎng)7.2%(前值0.5%)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

分地區(qū)來(lái)看，對(duì)美國(guó)、歐盟、日本的出口同比增速分別為12.6%，-3.4%和-2.0%，均出現(xiàn)明顯回暖。與該數(shù)據(jù)相印證的是，近兩個(gè)月美國(guó)、歐元區(qū)、日本PMI均明顯回升，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI達(dá)54.2，連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)榮枯線，歐元區(qū)制造業(yè)PMI也達(dá)到51.8，創(chuàng)出2019年以來(lái)新高。

盡管新冠疫情仍然在肆虐歐美，但無(wú)論是歐洲還是美國(guó)都必須在“抗疫”和“保經(jīng)濟(jì)”之間做一個(gè)平衡，從目前看歐美國(guó)家正在適應(yīng)“疫情下半場(chǎng)”的經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)模式，確保在戰(zhàn)疫的同時(shí)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程造成過(guò)多干擾。

以歐洲為例，我們發(fā)現(xiàn)在7月歐洲主要國(guó)家均出現(xiàn)了每日新增確診人數(shù)的反彈，但大部分國(guó)家都很好控制住了疫情的蔓延，未對(duì)醫(yī)療系統(tǒng)造成較大沖擊，從工作場(chǎng)所流動(dòng)性指數(shù)來(lái)看，幾個(gè)歐洲國(guó)家近期都出現(xiàn)了同比下滑，但人員流動(dòng)的收緊并未影響歐元區(qū)制造業(yè)PMI在7月的回升?？梢姎W洲國(guó)家已經(jīng)對(duì)在新環(huán)境下恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有了很好的適應(yīng)能力。

另一方面，雖然從6月下旬開始美國(guó)新增確診人數(shù)持續(xù)攀升，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未受到太大干擾，近期美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)已降至疫情爆發(fā)以來(lái)最低值;幾大服務(wù)業(yè)的失業(yè)率也連續(xù)三個(gè)月下滑。更值得注意的是，自從7月16日美國(guó)HHS從CDC手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國(guó)的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑。

因此，截至目前為止，我們依然看不到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)被中斷，但未來(lái)秋冬季的疫情挑戰(zhàn)確實(shí)存在不確定性因素，另一方面新冠疫苗如果能成功問(wèn)世，那將是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的重要變量。

3、震蕩環(huán)境中，市場(chǎng)分歧加劇

市場(chǎng)短期由積極轉(zhuǎn)向中性，在震蕩環(huán)境中，一些上半年強(qiáng)勢(shì)板塊的龍頭股票最近整體處于休整：如疫苗龍頭復(fù)星醫(yī)藥上周五大跌7.8%，消費(fèi)龍頭中國(guó)中免上周大跌9.1%。這也反映出市場(chǎng)分歧正在加劇。

從換手率來(lái)看，上周主要指數(shù)換手率上升，上證綜指、上證50、萬(wàn)得全A升至90%分位以上。

從個(gè)股層面來(lái)看，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)再度提升。當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比75.9%，較再上一周上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近1年高位，而超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比16.0%。創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比79.2%，較再上周上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，同樣達(dá)到近1年高位，超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比15.1%。

另一方面，上周北上資金凈流出44.5億元，這也是今年以來(lái)首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出，在美股創(chuàng)下新高、美元大幅走弱的背景下，外資的持續(xù)凈流出超出了我們的預(yù)期。作為具有相對(duì)較高專業(yè)素養(yǎng)的投資人，海外投資者持續(xù)減持A股，可能反映出對(duì)中美關(guān)系未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂，這個(gè)信號(hào)值得內(nèi)地投資者跟蹤和關(guān)注。

震蕩環(huán)境中，一些強(qiáng)勢(shì)板塊的龍頭股票進(jìn)入休整，市場(chǎng)分歧加劇，我們認(rèn)為這是因?yàn)殡S著越來(lái)越多的投資者將資產(chǎn)配置于醫(yī)藥+科技+消費(fèi)賽道，交易日益擁擠且α收益開始降低。有部分投資者看好行情切換至金融地產(chǎn)周期，我們認(rèn)為受到疫情的影響，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇至疫情前的水平還為時(shí)尚早，因此行情全面切換到金融地產(chǎn)周期的條件尚不具備。仍然建議堅(jiān)守成長(zhǎng)賽道，震蕩整固期的回調(diào)就是買入機(jī)會(huì)。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)短期最合適的定義是安信策略近期提出的“中性”，即震蕩格局，我們認(rèn)為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”，展望未來(lái)，疫苗、美國(guó)大選都可能是影響市場(chǎng)邏輯的重大變量。

近期重點(diǎn)關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。（安信證券 陳果）