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深交所近日宣布，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批公司將上市，與之同步亮相的還有創(chuàng)業(yè)板交易新規(guī)。這意味著，資本市場(chǎng)穩(wěn)步推行的注冊(cè)制改革又邁出重要一步。

整體而言，創(chuàng)業(yè)板本次交易制度改革，在充分借鑒科創(chuàng)板既有經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，兼顧創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有市場(chǎng)特點(diǎn)和投資者結(jié)構(gòu)，引入創(chuàng)新機(jī)制安排，進(jìn)一步提升市場(chǎng)活躍度、提高定價(jià)效率、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控、促進(jìn)平穩(wěn)運(yùn)行。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革堅(jiān)持以信息披露為核心，審核進(jìn)度及結(jié)果全透明、可預(yù)期，在發(fā)行上市條件、發(fā)行定價(jià)、發(fā)行節(jié)奏方面也更加市場(chǎng)化，將進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)板投融資活力，促進(jìn)直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展，也將進(jìn)一步改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

本次交易制度改革，最受投資者關(guān)注的800多只創(chuàng)業(yè)板存量個(gè)股及相關(guān)基金，日漲跌幅限制將從目前的10%放寬至20%。對(duì)此，中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，這將進(jìn)一步提高市場(chǎng)活躍度，給予市場(chǎng)較為充分的定價(jià)空間，對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，是市場(chǎng)制度更趨向于成熟化的標(biāo)志。

堅(jiān)持市場(chǎng)化方向 更好服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件、發(fā)行定價(jià)、發(fā)行節(jié)奏“更加市場(chǎng)化”，將進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)板投融資活力，促進(jìn)直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展，也將進(jìn)一步改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，更好服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)。

市場(chǎng)人士表示，在創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制下，新股發(fā)行上市條件更加市場(chǎng)化。一方面，放寬盈利條件要求，設(shè)置更為多元、更具包容性的上市條件，允許存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，并為尚未盈利企業(yè)上市留下制度空間;另一方面，精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件，公開(kāi)發(fā)行股票持續(xù)盈利能力要求改為持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，對(duì)于可以由投資者判斷的事項(xiàng)逐步轉(zhuǎn)化為信息披露要求。

中金公司管理委員會(huì)成員、投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王晟表示。“創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制優(yōu)化發(fā)行上市條件，增強(qiáng)包容性。相對(duì)于過(guò)去以盈利為主要考察指標(biāo)的發(fā)行上市體系，本次注冊(cè)制改革為普通企業(yè)設(shè)計(jì)了三套上市標(biāo)準(zhǔn)，并針對(duì)紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)等，也設(shè)計(jì)了相應(yīng)上市標(biāo)準(zhǔn)，大大提升了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的包容性，進(jìn)一步提升了資本市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的服務(wù)能力。”

專家稱，在創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制下，新股發(fā)行定價(jià)發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的投研定價(jià)能力，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制，發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化。

“總體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)改革統(tǒng)籌考慮了增量與存量改革，與科創(chuàng)板純?cè)隽扛母镄纬筛饔袀?cè)重的差異化格局，在市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制的改革基礎(chǔ)上進(jìn)一步突出板塊特色，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。”招商證券首席策略分析師張夏表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制下，新股發(fā)行節(jié)奏更加市場(chǎng)化。其稱，“注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行上市節(jié)奏通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，市場(chǎng)主體自主選擇發(fā)行窗口，新股發(fā)行常態(tài)化。同時(shí)，再融資小額快速發(fā)行適用簡(jiǎn)易程序，交易所在2個(gè)工作日內(nèi)受理，自受理之日起3個(gè)工作日內(nèi)出具審核意見(jiàn)，極大地提高了上市公司的融資效率。”

值得注意的是，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、居民收入穩(wěn)定提升及機(jī)構(gòu)投資者力量壯大，中國(guó)資本市場(chǎng)深度和廣度已足夠支撐注冊(cè)制改革深入推進(jìn)。

以信息披露為核心 審核進(jìn)度及結(jié)果可預(yù)期

據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的改革方向，深入貫徹落實(shí)新證券法對(duì)全面推行注冊(cè)制的要求，既借鑒了科創(chuàng)板和境外成熟市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)，又結(jié)合存量市場(chǎng)情況優(yōu)化完善，在首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組等領(lǐng)域同步實(shí)施注冊(cè)制。

機(jī)構(gòu)研究人員表示，隨著注冊(cè)制的穩(wěn)步推進(jìn)，一個(gè)更加市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)將充分發(fā)揮其融資功能，助力更多優(yōu)質(zhì)、創(chuàng)新企業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。同時(shí)，也為投資者提供了更加良性的投資環(huán)境。

此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革堅(jiān)持以信息披露為核心，通過(guò)要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息，以對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行判斷并作出投資決策，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券價(jià)值幾何、價(jià)格高低則不作實(shí)質(zhì)性的判斷。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)而言，當(dāng)信息披露不完善時(shí)，極易導(dǎo)致信息的不對(duì)稱，進(jìn)而造成投機(jī)、炒作、造假等違法違規(guī)行為泛濫，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。這會(huì)嚴(yán)重?fù)p害那些踏踏實(shí)實(shí)做事的上市公司的利益和廣大投資者的合法權(quán)益，而信息披露制度的完善則可起到凈化市場(chǎng)的作用。

東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是新證券法實(shí)施后的一項(xiàng)重大改革，而加強(qiáng)上市公司信息披露是新證券法的修訂重點(diǎn)之一，也是優(yōu)化監(jiān)督審核環(huán)節(jié)、縮短創(chuàng)新企業(yè)上市流程、將監(jiān)管職責(zé)轉(zhuǎn)移給交易所等的基礎(chǔ)。

市場(chǎng)人士表示，從審核進(jìn)度看，深交所在審核業(yè)務(wù)規(guī)則中對(duì)審核時(shí)限作出明確規(guī)定，針對(duì)首發(fā)(含重組上市)、再融資、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等，明確具體審核時(shí)限和回復(fù)時(shí)限，企業(yè)從申請(qǐng)到審核到注冊(cè)到上市，時(shí)間進(jìn)度可預(yù)期。同時(shí)，審核標(biāo)準(zhǔn)、審核流程清晰透明，審核問(wèn)詢及發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的回復(fù)，還有上市委審議結(jié)果均對(duì)外發(fā)布，增強(qiáng)了審核結(jié)果的可預(yù)期性。

劉嘉瑋認(rèn)為，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板定位明確，審核效率更高，各主體分工明確、各司其職，企業(yè)上市審核周期明顯縮短。同時(shí)，注冊(cè)制將發(fā)行定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，由投行和投研部門(mén)對(duì)企業(yè)資質(zhì)嚴(yán)格把關(guān)，并積極與市場(chǎng)對(duì)接，使上市定價(jià)更加靈活和市場(chǎng)化。券商定位也從之前的“上市中介”上升至“全流程參與”，權(quán)責(zé)范圍均有所擴(kuò)大。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，券商也將繼續(xù)承擔(dān)一定的監(jiān)督職責(zé)，時(shí)時(shí)與監(jiān)管部門(mén)和企業(yè)溝通，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加透明。

優(yōu)化新股交易機(jī)制 漲跌幅放寬至20%

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，本次交易制度改革，最受投資者關(guān)注的800多只創(chuàng)業(yè)板存量個(gè)股及相關(guān)基金，日漲跌幅限制將從目前的10%放寬至20%。李湛認(rèn)為，這將進(jìn)一步提高市場(chǎng)活躍度，給予市場(chǎng)較為充分的定價(jià)空間，對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，是市場(chǎng)制度更趨向于成熟化的標(biāo)志。

對(duì)此，有部分投資者擔(dān)憂漲跌幅放大后，會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)。從科創(chuàng)板1年多的運(yùn)行效果來(lái)看，漲跌幅限制放寬后，大部分公司在一開(kāi)始波動(dòng)會(huì)較大，但此后波動(dòng)性趨于平滑，回歸合理定價(jià)，而優(yōu)質(zhì)的龍頭公司表現(xiàn)較好。

“創(chuàng)業(yè)板存量個(gè)股，我相信大多數(shù)漲跌幅依然會(huì)在10%以內(nèi)，能夠超出10%漲跌幅的，只是少數(shù)或個(gè)別股票。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，“放寬漲跌幅，會(huì)使得個(gè)股的交易更充分，多空雙方博弈更均衡，有助于股價(jià)回歸合理正常估值。”

據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道，事實(shí)上，鑒于新股上市初期價(jià)格波動(dòng)大、換手率高的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則也設(shè)置了價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，兼顧定價(jià)和防炒作的雙重需求。比如，設(shè)置了盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制，即盤(pán)中交易價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%的，各臨時(shí)停牌10分鐘。

具體來(lái)說(shuō)，一是當(dāng)某只新股單邊上漲或下跌的時(shí)候，最高停牌兩次，一次是較開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌30%的時(shí)候，一次是較開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌60%的時(shí)候。當(dāng)然，如果停牌時(shí)間跨越14:57，那么停牌的時(shí)間可以不足10分鐘。但要注意的是，如果某只股票被投資者高度看好，開(kāi)盤(pán)就直接上漲了60%，那么，此時(shí)就要停牌10分鐘，而后面如果漲幅下跌至30%，也不再臨時(shí)停牌。

二是新股全天先漲后跌或先跌后漲時(shí)，例如開(kāi)盤(pán)先漲30%，停牌10分鐘，再漲到60%，再停牌10分鐘，而后較開(kāi)盤(pán)價(jià)下跌了30%，停牌10分鐘，再繼續(xù)下探，直到跌了60%的檔位，還要再停牌10分鐘。在這種情形下，一個(gè)交易日下來(lái)，這只新股要停牌4次。

此外，證券時(shí)報(bào)還指出，新規(guī)中的“價(jià)格籠子”也受到投資者關(guān)注，即限價(jià)申報(bào)的買(mǎi)入價(jià)格不得高于買(mǎi)入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%。

深圳一私募基金經(jīng)理表示，“價(jià)格籠子”會(huì)使得游資快速打板的難度大大增加，但對(duì)正常的交易行為沒(méi)啥影響，僅對(duì)偏離市場(chǎng)價(jià)格較大的高價(jià)買(mǎi)單和低價(jià)賣單進(jìn)行限制，普通投資者不用擔(dān)心。