日本在线免费AⅤ视频_欧美一级网站在线播放_久久久久久免费一区二区三区_国产在线网址

9月25日，千億糧油巨頭“金龍魚”開啟網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，創(chuàng)業(yè)板將迎來史上最大IPO。

益海嘉里是國內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一，旗下的金龍魚色拉油，幾乎家喻戶曉，在國內(nèi)占有將近40%的食用油市場份額。公司此次預(yù)計募集資金138億元，將成為創(chuàng)業(yè)板有史以來募集資金規(guī)模最大的企業(yè)。

2019年其營業(yè)收入達(dá)1707.43億元，如果上市將位居創(chuàng)業(yè)板第一，高于上海鋼聯(lián)的1225.72億元(此前創(chuàng)業(yè)板營收第一)，以及第二名溫氏股份的731.45億元，和第三名寧德時代的457.88億元。

從凈利潤看，創(chuàng)業(yè)板前三名分別為溫氏股份的139.67億元、邁瑞醫(yī)療的46.81億元、和寧德時代的45.60億元，公司2019年凈利潤為55.63億元，將成為未來的第二名。

益海嘉里業(yè)務(wù)范圍不僅涉及食用油，還包括大米、面粉、掛面等，其次依托食品加工產(chǎn)業(yè)鏈，公司涉足飼料原料及油脂科技產(chǎn)業(yè)，包括豆粕、花生粕、麩皮等原料，油脂基礎(chǔ)化學(xué)品及其衍生品、日化用品等。

其中廚房食品大類(主要為食用油、大米、面粉、掛面、調(diào)味品、豆?jié){粉、動物油脂、專用油脂等)為業(yè)績主要驅(qū)動因素，收入占比63.90%，貢獻(xiàn)了70%以上的毛利潤，其毛利率在10%至13%之間。

體量如此之大的益海嘉里登陸創(chuàng)業(yè)板，也被稱為油界茅臺。那么他是否能夠像茅臺一樣，成為一只穿越牛熊的長牛股?

成熟并緩慢增長的食用油市場

從賽道上來看，行業(yè)已步入成熟期，增長受結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動。未來，收入水平的提高使得人們對健康品質(zhì)化的需求提升，對應(yīng)營養(yǎng)均衡的中高端食用油(如葵花籽油、橄欖油等)需求將持續(xù)提升。根據(jù)Euromonitor預(yù)測，2019-2024年國內(nèi)包裝食用油銷量CAGR達(dá)3.7%，傳統(tǒng)的大豆油、菜籽油銷量CAGR僅1.5%、2.7%，而葵花籽油、橄欖油消費(fèi)量CAGR分別達(dá) 4.1%、5.4%。

行業(yè)集中度后續(xù)提升空間有限。2019年行業(yè)內(nèi)前三大公司分別為益海嘉里、中糧、魯花，市占率分別為39%、15%、7%，CR3約為62%;按品牌來看，金龍魚市占率34%位列行業(yè)第一，其次是福臨門的13%和魯花的7%，CR3為54%。從過去五年看，行業(yè)格局穩(wěn)定，伴隨著中糧及福臨門份額提升，市場集中度穩(wěn)中有升，2015-2019年包裝食用油公司CR3提升3.3 個百分點、品牌CR3提升2.8 個百分點。

行業(yè)內(nèi)，巨頭具備規(guī)模護(hù)城河。食用油行業(yè)成本受原材料價格波動影響較大。根據(jù)益海嘉里招股說明書顯示，2017-2019年，產(chǎn)品原材料成本占比分別為88.99%、89.08%和87.82%。巨頭具備規(guī)模優(yōu)勢，因此在原材料成本上行周期中，成熟的成本控制體系及舉債能力使其具備強(qiáng)大的抗周期性。特別是在原材料價格暴漲的年份，雖然大家的日子都不好過，但中小產(chǎn)能在成本高壓下現(xiàn)金流會面臨極大的斷裂風(fēng)險，部分企業(yè)退出市場，而此時正是巨頭們擴(kuò)大市場份額的絕佳時機(jī)。

除了被動的防御之外，巨頭們也會“主動出擊”，去爭取更大的優(yōu)勢。

在食用油行業(yè)周期下行階段，企業(yè)往往會面臨原材料與產(chǎn)品價格倒掛的情況。此時，如果繼續(xù)生產(chǎn)，產(chǎn)量越高就意味著虧損越大。根據(jù)公司招股說明書上的信息，近幾年來廚房用品公司產(chǎn)銷率一直超過100%，2017-2019年，產(chǎn)銷率分別為116%、121%及127%。而公司旗下的工廠產(chǎn)能利用率一直未處于飽和狀態(tài)。

(資料來源：益海嘉里招股說明書)

兩組數(shù)據(jù)的差異，主要是公司外購產(chǎn)品導(dǎo)致的。其實，在倒掛期，巨頭往往會選擇從外部購買競爭者的產(chǎn)品(貼牌銷售)。這樣一來不僅可以減少自身的虧損，還會加大競爭對手的虧損，形成壓制。

由此看來，巨頭的市場份額非常穩(wěn)固，食用油市場規(guī)模也處于逐步增長的態(tài)勢，一定程度上給公司未來的成長提供了良好的土壤。那么在超長期的視角，食用油是否能像醬油、白酒等其他消費(fèi)品一樣，依托于品牌的支撐對產(chǎn)品進(jìn)行逐步提價，在銷量增長疲軟的階段打開凈利潤增長空間呢?

民生食用油賽道

除了上一個問題外，讀到這里，大家也許會產(chǎn)生一個疑問：在原材料成本上行周期，公司為何不采取上調(diào)產(chǎn)品價格的措施來應(yīng)對價格倒掛的處境?

答案是：很難。

食用油作為剛需性的消費(fèi)用品，與民生息息相關(guān)。為了防止壟斷經(jīng)營，影響物價，政府對其價格進(jìn)行管控。公司的市場份額已經(jīng)達(dá)到《反壟斷法》關(guān)于市場支配地位的規(guī)定且具有外資背景，會面臨不小的價格管控力度。

其次，相較于釀造工藝、口味差異明顯的醬油、醋和復(fù)合調(diào)味料等產(chǎn)品，食用油產(chǎn)品的同質(zhì)化嚴(yán)重。消費(fèi)者并不會愿意單純?yōu)槠放浦Ц陡叩囊鐑r，一旦提價會面臨客戶流失風(fēng)險。

目前, 公司零售客戶占比46.47%，餐飲客戶占比43.79%，食品工業(yè)客戶占比15.53%。在三類客戶中，餐飲客戶增速最快，2017-2019年增長15.75%，其次零售客戶增長10.25%，食品客戶增長10.45%。

除去價格敏感的C端用戶外，公司用戶結(jié)構(gòu)中B端用戶占比可觀，且有逐漸超越C端的趨勢。由于公司餐飲產(chǎn)品主要銷售給連鎖酒店、餐飲等大型客戶，具備可觀的議價權(quán)，此部分業(yè)務(wù)漲價空間較小。銷售噸價也從側(cè)面佐證了這點，2019年，公司零售產(chǎn)品銷售單價為7431元每噸，而餐飲客戶噸價為4973元/噸。

油茅的未來

完善的渠道網(wǎng)絡(luò)是益海嘉里后續(xù)拓展產(chǎn)品品類，進(jìn)入中央廚房、冷凍面團(tuán)、酵母、調(diào)味品等細(xì)分領(lǐng)域的強(qiáng)大奠基石。根據(jù)招股說明書顯示，公司銷售模式以直銷及經(jīng)銷為主，分別占比70%、30%。2C端，公司以直銷為主拓展現(xiàn)代渠道、經(jīng)銷為主擴(kuò)張傳統(tǒng)渠道截至2019年，公司擁有經(jīng)銷商4406個，覆蓋全國超過100萬個銷售終端。2B端，公司餐飲渠道事業(yè)部已在全國擁有超過30萬個終端客戶，覆蓋超過2300個縣/市。

從業(yè)務(wù)上來看，公司食用油業(yè)務(wù)有望通過結(jié)構(gòu)升級在未來實現(xiàn)單個位數(shù)增長。根據(jù)中信證券的草根調(diào)研，公司中底端油占比達(dá)60%，高端油占比近30%，超高端占比約為10%，可見產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定優(yōu)化空間。隨著升級的大浪潮，公司也在積極推動高端產(chǎn)品的銷售，近些年市場上如胡姬花玉米油等高端產(chǎn)品也有較好的表現(xiàn)。

除了穩(wěn)健增長的核心業(yè)務(wù)外，包裝大米業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，并有望實現(xiàn)高速增長。2019年我國大米總產(chǎn)量為1.5億噸，用于食物消費(fèi)的約為6000萬噸，而包裝大米零售銷量僅為917萬噸，占比15.28%。隨著人們對生活品質(zhì)要求的逐步提高，包裝米市場具備極廣的增長空間。2019年，公司水稻加工產(chǎn)能為384萬噸，從招股說明書上看，公司募投項目中亦有大米產(chǎn)能擴(kuò)張打算。由于大米業(yè)務(wù)存儲經(jīng)營方面要求高于食用油，原有食用油經(jīng)銷商發(fā)展大米業(yè)務(wù)會存在一定挑戰(zhàn)，預(yù)計公司將持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷商團(tuán)隊，補(bǔ)充分品類、分品牌等專業(yè)經(jīng)銷商，保障業(yè)務(wù)發(fā)展。

此外，公司積極布局調(diào)味品板塊，2019年公司獲得臺灣醬油品牌“丸莊”商標(biāo)使用權(quán)，2020 年以火鍋川調(diào)等為主的重慶豐廚工廠開建，意在不斷打造挖掘新業(yè)績增長點。不過這部分業(yè)務(wù)還處于起步階段，還需持續(xù)跟蹤其發(fā)展情況。

油茅可否成為下一個茅臺?

雖然受制于行業(yè)特性因素，目前來看公司很難通過產(chǎn)品提價升級的模式增厚業(yè)績，釋放業(yè)績增長空間，自然茅臺的增長模式也很難復(fù)制。

公司營收體量在1700億元左右，2017-2019年，毛利率分別為8.42%、10.21%和11.40%， 而凈利潤體量僅為50億元左右。由此看來，在如此大體量的營收下，毛利率水平的細(xì)微變化都會給凈利潤增長造成顯著影響。

而目前影響毛利率水平最顯著的因素是上游原材料價格的周期性波動。隨著公司業(yè)務(wù)的展開，這種周期性會不會被不斷增長的其他業(yè)務(wù)燙平?

這里我們很難得出確切答案，但確定的是隨著高端產(chǎn)品的逐步投入，毛利率中樞正在處于逐步抬升的通道中。