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11月5日，科創(chuàng)板宣布設(shè)立剛好滿“兩周歲”，190家公司的亮麗成績(jī)單為這個(gè)特殊的日子獻(xiàn)上了一份厚禮。同時(shí)，科創(chuàng)板也迎來(lái)了一批大型科技企業(yè)依次上市，這對(duì)科創(chuàng)板具有重大支撐作用，使市場(chǎng)更加多元和豐富。另一方面，這也對(duì)市場(chǎng)持續(xù)監(jiān)管帶來(lái)挑戰(zhàn)，對(duì)大型科技企業(yè)的監(jiān)管成為一個(gè)亟待突破又無(wú)先例可循的命題。

10月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)金融委)召開(kāi)會(huì)議，點(diǎn)出了金融科技、金融創(chuàng)新的監(jiān)管思路，包括要求完善公司治理，履行社會(huì)責(zé)任;增強(qiáng)業(yè)務(wù)信息披露全面性和透明度;督促上市公司規(guī)范使用募集資金，依法披露資金用途等。

盡管重點(diǎn)闡述的是金融科技，但這對(duì)于或?qū)⒂瓉?lái)各種科技“巨無(wú)霸”的科創(chuàng)板也具有重要的指導(dǎo)意義。“創(chuàng)新和監(jiān)管是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，既要鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，也不應(yīng)縱容逃避監(jiān)管的各種行為。”寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，科技創(chuàng)新在促進(jìn)生產(chǎn)力提升和符合科技倫理標(biāo)準(zhǔn)上確實(shí)可能存在潛在沖突，而涉及金融科技的創(chuàng)新不僅具有一般科技創(chuàng)新的特點(diǎn)，還可能逃離金融業(yè)務(wù)監(jiān)管，所以對(duì)業(yè)務(wù)涉及被監(jiān)管的特殊業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新企業(yè)，監(jiān)管部門(mén)和公眾都應(yīng)保持高度警惕。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)也表示，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管二者是矛盾統(tǒng)一體，相互促進(jìn)、相互適應(yīng)，良性發(fā)展。在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)，監(jiān)管層也要主動(dòng)適應(yīng)創(chuàng)新的新環(huán)境，進(jìn)一步提升監(jiān)管能力，在新形勢(shì)下不斷改變，跟上創(chuàng)新的步伐。

一位長(zhǎng)期關(guān)注監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，支持和規(guī)范并存，如何從公司治理和信息披露兩個(gè)方面來(lái)落實(shí)，也是監(jiān)管的新課題和挑戰(zhàn)。

科創(chuàng)板“科創(chuàng)”成色足

站在科創(chuàng)板宣布兩周年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)回望，隨著注冊(cè)制改革深入，科創(chuàng)板的多元化被一個(gè)個(gè)代碼實(shí)踐。資本市場(chǎng)對(duì)紅籌股、同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)、未盈利等企業(yè)敞開(kāi)了懷抱;注冊(cè)制改革、市場(chǎng)化詢價(jià)等制度改革，給予企業(yè)更多的自主空間。

10月29日，創(chuàng)下了VIE+CDR首單紀(jì)錄的九號(hào)有限公司上市，一臺(tái)機(jī)器人舉起短臂輕輕一擊，讓這家公司的“第一”又增添了畫(huà)面感：成為A股首家由機(jī)器人鳴鑼的公司，無(wú)形豐富了科創(chuàng)板的“科創(chuàng)”本色。

當(dāng)前，一批擁有龐大“入口”和“流量”的公司，不斷向科創(chuàng)板伸出橄欖枝：追趕“造車(chē)新勢(shì)力”的整車(chē)巨頭、有上市打算的AI“四小龍”等。無(wú)論是同創(chuàng)新深度融合的“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，還是新興產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)新企業(yè)，這些身影都將有極大可能會(huì)出現(xiàn)在科創(chuàng)板鋪就的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的“高速公路”上。

“科技投入、科研成果轉(zhuǎn)化可以有很多路徑，不過(guò)從世界范圍和長(zhǎng)周期視角看，通過(guò)資本市場(chǎng)自身的選拔和激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)全社會(huì)資源高效配置科技領(lǐng)域，確實(shí)是一條最重要的路。”力鼎資本創(chuàng)始合伙人、CEO高鳳勇在其《星榜：資本變局與科創(chuàng)革命》中這樣寫(xiě)道。

一位資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，幫助新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)的大市值公司取道A股而非“流落”海外，是資本市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力中國(guó)公司爭(zhēng)奪國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)的使命所在，也是科創(chuàng)板從初生到成熟的必然過(guò)程。

治理規(guī)范、有效信披是雙抓手

在科創(chuàng)板逐步成熟的過(guò)程中，市場(chǎng)的容量越來(lái)越大，企業(yè)越來(lái)越多，監(jiān)管的難度也在隨之增加。“隨著大型科技企業(yè)紛紛上市，對(duì)科創(chuàng)公司上市后的監(jiān)管提出了新要求。”有業(yè)內(nèi)人士這樣評(píng)價(jià)，在這種新形勢(shì)下，長(zhǎng)期制度設(shè)計(jì)和頂層考量缺一不可。

今年10月9日，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，對(duì)下一階段提高上市公司質(zhì)量做出了系統(tǒng)部署。而上市公司的治理質(zhì)量被放在了首要位置，尤其以“規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制”和“提升信息披露質(zhì)量”兩項(xiàng)要求“領(lǐng)銜”。

記者注意到，相較于2005年國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)》，公司治理、內(nèi)部控制和信息披露被明確提到了顯著位置。

“這是頂層設(shè)計(jì)對(duì)上市公司‘一視同仁’的要求，也是監(jiān)管的重點(diǎn)所在。”上述專(zhuān)業(yè)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，科創(chuàng)企業(yè)，尤其是大型科技企業(yè)，也是上市公司群體的組成部分，基本的要求需要做到，紅線需要遵守。同時(shí)，考慮到這些企業(yè)在公司治理架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式上的特點(diǎn)，對(duì)其治理規(guī)范、信息披露的監(jiān)管也將更加嚴(yán)格。

他認(rèn)為，大型科技企業(yè)擁有更復(fù)雜、精巧的控制權(quán)架構(gòu)。有的雖然可能股權(quán)并不高度集中，但擁有影響力的“創(chuàng)始人”通過(guò)多層架構(gòu)和引入LP設(shè)計(jì)，可以實(shí)現(xiàn)小比例撬動(dòng)大股權(quán)。而在另一些公司中，大股東和實(shí)際控制人與公司“創(chuàng)始人”“高度重合”，與董事長(zhǎng)、核心技術(shù)人員的職責(zé)職務(wù)“高度重合”。這些特有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)需要更多有針對(duì)性的監(jiān)管，精確圈定“關(guān)鍵少數(shù)”并且緊密對(duì)接，將是監(jiān)管的重點(diǎn)之一。

此外，有市場(chǎng)人士指出，科技行業(yè)由于技術(shù)迭代速度快、技術(shù)更新投入大、商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)原有業(yè)務(wù)模式?jīng)_擊大等特點(diǎn)，如發(fā)生技術(shù)路線選擇錯(cuò)誤或原有業(yè)務(wù)模式被新商業(yè)模式顛覆等情況，很可能對(duì)大型科技企業(yè)造成重大沖擊。然而，在大型科技企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、一般投資者卻很難評(píng)估當(dāng)下的技術(shù)迭代、商業(yè)模式創(chuàng)新可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)怎樣的潛在影響。

“加強(qiáng)行業(yè)之間邊界的覆蓋、敦促公司對(duì)政策變化、非財(cái)務(wù)信息、重要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、產(chǎn)品發(fā)布等進(jìn)行有效而及時(shí)的披露，應(yīng)當(dāng)是對(duì)信息披露監(jiān)管的重點(diǎn)。”上述專(zhuān)業(yè)人士表示。

目前，科創(chuàng)板已經(jīng)發(fā)布了自愿信息披露的相關(guān)指引并已有公司“試水”。對(duì)于監(jiān)管而言，這一在科創(chuàng)板先行先試的規(guī)則應(yīng)當(dāng)在大型科技企業(yè)身上得到有效執(zhí)行，確保信息披露的透明度、全面性。

與此同時(shí)，記者了解到，監(jiān)管也在尋求更好地刻畫(huà)大型科技企業(yè)的指標(biāo)。分析人士認(rèn)為，這些都是為了更好刻畫(huà)出一家大型企業(yè)、更適宜其發(fā)展所做的嘗試和突破，并不代表在底線問(wèn)題上存在“例外”。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2019年年會(huì)上曾明確指出，上市公司和大股東必須牢牢守住“四條底線”：一是不披露虛假信息，二是不從事內(nèi)幕交易，三是不操縱股票價(jià)格，四是不損害上市公司利益。

“這意味著，在友好支持的同時(shí)，也明確底線，應(yīng)該是注冊(cè)制下對(duì)大型科技企業(yè)的監(jiān)管核心。”上述分析人士指出。

監(jiān)管新課題

既不能越位也不能缺位

隨著一些大型科技企業(yè)上市，監(jiān)管也將遇到一些新的課題。

一位資深投行人士對(duì)記者表示，監(jiān)管的落腳點(diǎn)在提高上市公司質(zhì)量，抓手是信息披露和公司治理，但監(jiān)管的眼光并不局限于此，因?yàn)檫@些從未涉足A股的企業(yè)很可能帶來(lái)科學(xué)倫理、社會(huì)責(zé)任、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等新問(wèn)題，這些問(wèn)題過(guò)去通常很難集中在同一家公司身上。

最近一段時(shí)間，美國(guó)眾議院司法委員會(huì)對(duì)臉書(shū)、亞馬遜、蘋(píng)果、谷歌“四巨頭”開(kāi)展反壟斷調(diào)查，這掀起的波瀾不是只屬于大洋彼岸的新聞。報(bào)告對(duì)4家公司“正在利用其主導(dǎo)地位消滅競(jìng)爭(zhēng)、扼殺創(chuàng)新，行使并濫用它們的壟斷權(quán)力”的結(jié)論，可能會(huì)成為所有科技巨頭不受限制“膨脹”的后果。11月2日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局對(duì)螞蟻集團(tuán)有關(guān)人員進(jìn)行了監(jiān)管約談;11月3日，上交所作出暫緩螞蟻集團(tuán)上市的決定，同時(shí)，螞蟻集團(tuán)在港交所發(fā)布公告稱(chēng)，暫緩H股上市，這也體現(xiàn)了我國(guó)監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)金融科技巨頭監(jiān)管的鮮明態(tài)度。

上述投行人士表示，當(dāng)擁有數(shù)據(jù)資產(chǎn)、話語(yǔ)權(quán)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)的大型科創(chuàng)企業(yè)滲透到國(guó)民生活的各個(gè)方面，全面監(jiān)管成為了必然的目標(biāo)。

鄭磊也認(rèn)為，對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的全面監(jiān)管是必要的，其中包括業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和科技倫理監(jiān)管兩個(gè)方面。他指出，這些企業(yè)如果不上市，企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息的透明度很低，在未列入監(jiān)管的情況下，容易隱藏問(wèn)題。對(duì)于其他可能涉足監(jiān)管業(yè)務(wù)范圍的科技企業(yè)，由于監(jiān)管政策總是存在一定的滯后性，一般來(lái)說(shuō)，其中的風(fēng)險(xiǎn)更容易被遺漏，如果這樣的企業(yè)上市，投資者和公眾也可協(xié)助發(fā)揮預(yù)警作用。

“證券監(jiān)管如何立足于現(xiàn)有的基礎(chǔ)，能夠發(fā)揮全面監(jiān)管的一部分作用，防御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)讓這些巨頭切實(shí)承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任，這是更大的責(zé)任所在。”上述關(guān)注監(jiān)管的人士表示。

他指出，對(duì)募集資金使用的監(jiān)管是最直觀的方法。從目前情況看，大型創(chuàng)新企業(yè)對(duì)募投項(xiàng)目的描述都比較籠統(tǒng)寬泛。督促上市公司規(guī)范使用募集資金，依法披露資金用途可以對(duì)公司的資金流向、業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度起到跟蹤作用，是非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管的一種重要手段。尤其是對(duì)固定資產(chǎn)比重極低、依賴(lài)數(shù)字和技術(shù)等要素的科技公司而言，“緊盯資金流”可能是一個(gè)重要的手段。

“一句話，要把募集資金真正用在科技創(chuàng)新上，提升科研水平，而不是玩讓錢(qián)生錢(qián)的泡沫游戲，要警惕實(shí)體企業(yè)的金融化。”該人士指出。(本報(bào)記者 侯捷寧)