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來(lái)源: 時(shí)代財(cái)經(jīng)

本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：武佩璇

打新成“高風(fēng)險(xiǎn)”活動(dòng)，上市首日漲百倍的“好日子”一去不復(fù)返。

截至10月29日，連續(xù)6個(gè)交易日，8只新股上市首日遭破發(fā)。

在股民們“中簽如中槍”的抱怨聲中，“有破發(fā)才是市場(chǎng)正常表現(xiàn)”的觀點(diǎn)也在不斷出現(xiàn)。資深投行人士王驥躍認(rèn)為，打新的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法回避的，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股遭遇破發(fā)的情況，可能還會(huì)再延續(xù)一些時(shí)間。

10月28日，上海一位投行人士亦對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，破發(fā)現(xiàn)象并非是個(gè)壞事，會(huì)倒逼機(jī)構(gòu)反思定價(jià)決策，研究新股會(huì)更加謹(jǐn)慎，同時(shí)也能降低此前不正常的“打新熱”，使投資者更加理智。

破發(fā)背后，除了市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，更為直接的原因是詢(xún)價(jià)新規(guī)的實(shí)行。

10月29日，華南一家投資機(jī)構(gòu)向時(shí)代財(cái)經(jīng)透露：“我們以前有專(zhuān)門(mén)的打新產(chǎn)品，至少都有二三成收益，詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)行后就停止運(yùn)作了?！?/p>

9月18日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所以及證券業(yè)協(xié)會(huì)同時(shí)發(fā)布了注冊(cè)制下對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司首次公開(kāi)發(fā)行與承銷(xiāo)中的相關(guān)規(guī)則修訂，業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“詢(xún)價(jià)新規(guī)”。

自9月18日詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)行以來(lái)截至10月29日，共有25家科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的擬上市公司完成詢(xún)價(jià)并公布結(jié)果。

從時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)的25家公司近30萬(wàn)條詢(xún)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，此前被市場(chǎng)詬病的“抱團(tuán)壓價(jià)”行為已大幅改善，報(bào)價(jià)分散、有效報(bào)價(jià)區(qū)間大，超額募資，以及多起上市即破發(fā)的情況成為新現(xiàn)象。

募資超額、市盈率高、破發(fā)

從10月22日開(kāi)始，截至10月29日，連續(xù)6個(gè)交易日，8只新股上市首日遭破發(fā)，分別是N深城交(301091.SZ)、成大生物(688739.SH)、C戎美(688739.SH)、新銳股份(688257.SH)、中科微至(688211.SH)、凱爾達(dá)(688255.SH)、C可孚(301087.SZ)、中自科技(688737.SH)，其中，凱爾達(dá)經(jīng)歷首日盤(pán)中破發(fā)的驚險(xiǎn)場(chǎng)面，隨后股價(jià)回升，逃過(guò)收盤(pán)破發(fā)。

資深投行人士王驥躍表示，新規(guī)定價(jià)下，新股出現(xiàn)破發(fā)后，一些投資者會(huì)認(rèn)為這個(gè)規(guī)則下定價(jià)的新股都有所偏高，于是進(jìn)行了回避，這導(dǎo)致了出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)的情形。

上海一位投行人士接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，新規(guī)實(shí)行后，大眾風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，“稍微負(fù)面一點(diǎn)的消息都可能影響投資者心態(tài)，同時(shí)募資階段的機(jī)構(gòu)態(tài)度也會(huì)影響大眾判斷?！?/p>

對(duì)于打新的投資者來(lái)說(shuō)，10月28日上市的成大生物——打中即“血虧”。該新股上市首日便下跌27.27%，為8只新股之最，而新銳股份、中科微至、C戎美首日收盤(pán)均下跌超10%。此外，可孚醫(yī)療、中自科技分別下跌4.43%和6.67%。

10月29日，一位A股資深投資者對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)訴苦，自己“中彈”可孚醫(yī)療。“那天接到中簽短信，看到這么高發(fā)行價(jià)特地賣(mài)了持倉(cāng)的其他股票認(rèn)購(gòu)，想著有可能成為大肉簽很開(kāi)心，結(jié)果十分慘烈?！?/p>

該投資者心痛表示：“噩夢(mèng)的一周，打新中簽未必是上上簽，這次絕對(duì)是下下簽”。但該投資者心態(tài)并未“崩塌”，決定長(zhǎng)期持有可孚醫(yī)療?！捌渌硕及参课倚液貌皇浅纱笊?。我現(xiàn)在不急著賣(mài)了，留下來(lái)看看。”

時(shí)代財(cái)經(jīng)查詢(xún)這8只破發(fā)新股的募資情況，發(fā)現(xiàn)除了中自科技之外，其余7只的發(fā)行市盈率均超出此前市場(chǎng)傳聞中的23倍市盈率“潛規(guī)則”，并且超出行業(yè)近1月的動(dòng)態(tài)市盈率，實(shí)現(xiàn)了超額募資。

最心酸的是中自科技。中自科技發(fā)行資料顯示，其發(fā)行市盈率為27.94倍，而同行業(yè)近1月動(dòng)態(tài)市盈率為31.19倍;其預(yù)計(jì)募資額為15.78億，實(shí)際募資僅為15.25億。

低于同行業(yè)的市盈率、資金都募不足，還在上市首日破發(fā)。究其原因，或與其業(yè)績(jī)有關(guān)。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)查詢(xún)，中自科技2021年上半年業(yè)績(jī)大幅下滑，報(bào)告期內(nèi)中自科技營(yíng)業(yè)收入為6.25億元，同比減少54.61%;歸母凈利潤(rùn)2871.30萬(wàn)元，同比減少81.76%。

除了募資情況和市盈率表現(xiàn)，出現(xiàn)破發(fā)的8只新股在詢(xún)價(jià)階段的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)也出奇的一致，嚴(yán)格遵守了“詢(xún)價(jià)新規(guī)”，報(bào)價(jià)都較為分散，有效價(jià)格區(qū)間較寬，區(qū)間寬度最小的中科微至也有7%，其余7只新股的有效價(jià)格區(qū)間在18%-27%之間。

而在詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)行之前，IPO詢(xún)價(jià)階段的有效價(jià)格區(qū)間常常不足1%，以2020年8月份在科創(chuàng)板上市的龍騰光電為例，其入圍報(bào)價(jià)為1.22元-1.23元，最終發(fā)行價(jià)為1.22元;

2021年6月23日于科創(chuàng)板上市的納微科技，其入圍報(bào)價(jià)為8.07元-8.08元，最終發(fā)行價(jià)為8.07元。

而“詢(xún)價(jià)新規(guī)”出來(lái)后，不僅是破發(fā)的8只新股，其余大部分?jǐn)M上市公司的詢(xún)價(jià)均發(fā)生了變化。

仍有機(jī)構(gòu)抱團(tuán)

自9月18日詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)行以來(lái)截至10月29日，共有25家科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的擬上市公司完成詢(xún)價(jià)并公布結(jié)果。時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理了這25家公司共計(jì)30萬(wàn)條詢(xún)價(jià)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，此前被市場(chǎng)詬病的“抱團(tuán)壓價(jià)”行為已大幅改善，有效報(bào)價(jià)區(qū)間大，報(bào)價(jià)分散、超額募資成為新現(xiàn)象，同時(shí)，大額的上市首日的“回報(bào)”率也顯著降溫。

但值得注意的是，仍有中自科技、百盛、嚴(yán)牌股份、高鐵電氣、邵陽(yáng)液壓、富吉瑞、同益中、孩子王、珠海冠宇9家公司仍未能完成全額募資，相應(yīng)的這9家公司有效報(bào)價(jià)區(qū)間也相對(duì)狹窄。

其中有“抱團(tuán)”嫌疑的孩子王，預(yù)計(jì)募資25.82億，實(shí)際募資僅為6.28億，連預(yù)期的一半金額都未能完成。

孩子王共有10684家機(jī)構(gòu)參與初步詢(xún)價(jià)，有效報(bào)價(jià)區(qū)間在5.77元-5.79元之間，僅相差兩分錢(qián)，在這個(gè)區(qū)間的詢(xún)價(jià)對(duì)象有9015個(gè)，集中度達(dá)84.38%。

值得注意的是，這些未能全額募資，價(jià)格區(qū)間較窄的幾家公司，上市后的回報(bào)“頗為可觀”。

一次好的投資者教育

9月18日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所以及證券業(yè)協(xié)會(huì)同時(shí)發(fā)布了注冊(cè)制下對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司首次公開(kāi)發(fā)行與承銷(xiāo)中的相關(guān)規(guī)則修訂，業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“詢(xún)價(jià)新規(guī)”。

詢(xún)價(jià)新規(guī)中最重要的是調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例，將最高報(bào)價(jià)剔除比例由此前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%”，調(diào)整為“不超過(guò)所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的3%”。

其次，則是調(diào)整“四個(gè)值”定價(jià)要求(即網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類(lèi)中長(zhǎng)線(xiàn)資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求)。

詢(xún)價(jià)新規(guī)下，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)的情況得到改善，部分機(jī)構(gòu)不再擔(dān)心因高價(jià)剔除比例過(guò)高而難以入圍的問(wèn)題。

但在新規(guī)實(shí)行后的這一個(gè)多月，市場(chǎng)上連續(xù)出現(xiàn)多只破發(fā)的新股，為了不致于新股上市后“太慘”，機(jī)構(gòu)開(kāi)始考慮新的問(wèn)題：如何才能讓定價(jià)更貼合市場(chǎng)?

此處值得注意的是，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士所言，目前破發(fā)新股定價(jià)是否過(guò)高還需時(shí)間驗(yàn)證。

王驥躍以科創(chuàng)板首只遭遇首日破發(fā)的新股建龍微納(688357.SH)舉例，認(rèn)為首日破發(fā)并不代表定價(jià)就高了，“到目前為止，建龍威納的漲幅還算不錯(cuò)?！?/p>

上述上海投行人士表示，破發(fā)現(xiàn)象并非是個(gè)壞事，會(huì)倒逼機(jī)構(gòu)反思定價(jià)決策，研究新股會(huì)更加謹(jǐn)慎，同時(shí)也能降低此前不正常的“打新熱”，使投資者更加理智。

其繼續(xù)解釋道，“定價(jià)方面機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸從重策略轉(zhuǎn)為重研究，因打新收益率下降，機(jī)構(gòu)不再以入圍為主要目的，而是根據(jù)公司發(fā)展和業(yè)績(jī)，謹(jǐn)慎定價(jià)。這既是對(duì)機(jī)構(gòu)本身負(fù)責(zé)，也為后來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的股民確定了一個(gè)較為理智的價(jià)格預(yù)判。當(dāng)然，打新的股民也要開(kāi)始思考，這其實(shí)是一次比較好的投資者教育?！?/p>

目前，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行定價(jià)是發(fā)行人與主承銷(xiāo)商根據(jù)初步詢(xún)價(jià)結(jié)果，綜合評(píng)估發(fā)行人合理投資價(jià)值、本次公開(kāi)發(fā)行的股份數(shù)量、可比公司二級(jí)市場(chǎng)估值水平、所屬行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)估值水平、市場(chǎng)情況、募集資金需求及承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)等因素來(lái)確定。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)共分為三類(lèi)，分別是A類(lèi)(公募、社保、企業(yè)年金、養(yǎng)老金、險(xiǎn)資);B類(lèi)(合格境外機(jī)構(gòu)投資者);C類(lèi)(除A、B類(lèi)之外的其他投資機(jī)構(gòu))，各類(lèi)投資者按有效申購(gòu)數(shù)量獲配。

在所有報(bào)價(jià)完成后，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)將根據(jù)剔除無(wú)效報(bào)價(jià)后的詢(xún)價(jià)結(jié)果，對(duì)所有符合條件的配售對(duì)象的報(bào)價(jià)按照申報(bào)價(jià)格由高到低、同一申報(bào)價(jià)格上按配售對(duì)象的擬申購(gòu)數(shù)量由小到大、同一申報(bào)價(jià)格同一擬申購(gòu)數(shù)量上按申報(bào)時(shí)間由后到先、同一申報(bào)價(jià)格同一擬申購(gòu)數(shù)量同一申報(bào)時(shí)間按申購(gòu)平臺(tái)自動(dòng)生成的配售對(duì)象順序從后到前的順序排序，剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的擬申購(gòu)總量不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的1%，而在現(xiàn)行詢(xún)價(jià)新規(guī)下，高價(jià)剔除亦不會(huì)超過(guò)所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的3%。