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來源:財華網(wǎng)

早在中國電信(00728.HK, 601728.SH)籌備回A時，1997年在香港上市的中國移動(00941.HK)就已經(jīng)透露了同一意向。

然而，中國電信的回A之路并不順遂，即使有“綠鞋”護盤、數(shù)十億增持，如今仍未恢復到發(fā)行價的水平。

自此之后，A股新股市場逢中簽必賺的運氣不再，抽中新股不再是交上“好運”，倒成了憑“運氣”虧錢。

Wind的數(shù)據(jù)顯示，今年以來上市首日破發(fā)的新股有9家，跌幅最大的是成大生物(688739.SH)，單日下跌27.27%。今年上市以來破發(fā)的新股有115家，相當于上市新股數(shù)410家的28%，其中開普云(688228.SH)累計跌幅最大，達到45.03%。

在如此背景下，市場不由得擔心中國移動這樣的大塊頭回A，水土不服事小，就怕抽起大筆資金，使得市場的表現(xiàn)更加難以捉摸。

中國移動尚未公布發(fā)行價和具體發(fā)行數(shù)據(jù)，不過從其發(fā)行規(guī)模上限和籌資用途來看，其籌資額或達到560億元（單位人民幣，下同），比8月在A股上市的中國電信實際籌資額479億元還要高出近17%，有望成為今年A股的募資王。

從上表可見，發(fā)行規(guī)模最大的前五家公司——中國電信、三峽能源(600905.SH)、滬農(nóng)商行(601825.SH)、和輝光電-U(688538.SH)和時代電氣(688187.SH)，表現(xiàn)迥異。

帶有公用屬性的中國電信和今年不討喜的金融題材滬農(nóng)商行雙雙破發(fā)。

新能源運營商三峽能源以及中國中車(01766.HK, 601766.SH)的回A子公司時代電氣，因為處于當紅賽道——前者為新能源，后者為IGBT芯片概念，上市以來股價已漲逾一倍，而從事半導體面板業(yè)務的和輝光電-U雖仍虧損經(jīng)營，但得益于消費電子需求增長，上市首日表現(xiàn)不俗，到如今仍維持漲幅。

與中國電信同一概念、募集資金規(guī)模還要龐大得多，中國移動回A的股價表現(xiàn)不獲看好也在情理之中。

不過筆者認為，短期是否破發(fā)取決于定價和市場信心，但長遠而言，中國移動的股價走勢應取決于其實際的基本面以及發(fā)展前景。

那么，中國移動的前景如何？對比于中國電信有何優(yōu)勢？

無可比擬的行業(yè)地位

中國移動于1997年9月注冊成立，10月在香港聯(lián)交所上市。1997年至2004年期間，中國移動通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式，陸續(xù)完成對31個省、自治區(qū)和直轄市移動通信公司資產(chǎn)和業(yè)務的收購。

截至2021年10月31日，中國移動的已發(fā)行股份總數(shù)為204.75億股，大股東中國移動集團通過全資持有的中國移動BVI持有其72.72%權(quán)益，而國資委和全國社?；鸱謩e持有中國移動集團的90%和10%權(quán)益。這是中國移動的主要股東背景。

中國移動是中國最大的電信運營商，也是全球網(wǎng)絡(luò)和客戶規(guī)模最大的世界級電信運營商。根據(jù)ITU截至2020年末的全球移動用戶及有線寬帶客戶統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國移動的市場份額或分別達到11.56%和17.83%，位列全球電信運營商第一。

按照工信部以及三大運營商截至2021年9月末的數(shù)據(jù)，該公司的移動客戶數(shù)為9.56億戶，市場份額或為58.27%，其中5G套餐客戶數(shù)為3.31億戶，市場份額或為53.05%；有線寬帶客戶數(shù)為2.35億戶，市場份額或為44.74%。

見下表，中國移動的移動業(yè)務客戶、5G服務用戶以及有線寬帶業(yè)務用戶基數(shù)都遠高于另外兩家運營商中國電信和中國聯(lián)通(香港)（00762.HK），而且前三季5G套餐以及有線寬帶業(yè)務凈增客戶數(shù)均遙遙領(lǐng)先。

業(yè)務價值方面，最新的業(yè)績顯示中移動2021年前三季移動業(yè)務ARPU（每月每用戶價值）達到50.1元人民幣，遠高于中國聯(lián)通的44.3元和中國電信的45.4元，反映其業(yè)務產(chǎn)生的價值更高。再加上龐大的客戶基數(shù)以及利潤率相對較高的5G用戶或有進一步增加的空間，其業(yè)務增長潛力或要優(yōu)于同行。

盈利能力優(yōu)于同行

見下圖，中國移動的營收和盈利能力一直保持平穩(wěn)，EBITDA（扣除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤）率和股東應占利潤率分別維持在大約40%和15%的水平。

盡管每年都投入過千億資本開支為上游供應商的發(fā)展提供機遇，例如目前華為是其最大的供應商，但中國移動每年穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流足以應付，而且有盈余向股東派發(fā)股息。見下圖，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入足以抵消投資活動和融資活動的現(xiàn)金凈流出。

中國移動的盈利能力也明顯優(yōu)于同行。按截至2021年6月末12個月的盈利數(shù)據(jù)計算，中國移動的股本回報率（ROE）高達9.65%，較中國聯(lián)通和中國電信分別高出5.34個百分點和2.9個百分點，即每單位股本的投入產(chǎn)生的收益更高。

通過杜邦公式的分拆，其較高的ROE，主要因為盈利能力更優(yōu)（純利率是聯(lián)通和電信的兩倍以上），而并非因為杠桿率較高，從下圖可見，其杠桿率是三家運營商的最低，反映財務穩(wěn)健。

截至2021年6月30日，中國移動持有現(xiàn)金和銀行存款合共3650.95億元，無附息債務。該公司計劃將A股上市募集的資金560億元用于其主營業(yè)務相關(guān)項目。

見下表，這些項目的總投資額或達到1569億元，而計劃從A股籌得的資金僅占小部分，但從其2021年6月末的財務狀況來看，中國移動手上有數(shù)千億的現(xiàn)金和存款，足以應付這些項目的支出。A股上市募集資金顯然并非亟需資金之舉。

中移動在其正式公告中曾經(jīng)提到，發(fā)行A股是因為：1）推動創(chuàng)世界一流“力量大廈”的戰(zhàn)略落地；2）引入戰(zhàn)略投資者以構(gòu)建開放合作新生態(tài)；以及3）推進機制改革，提升治理水平。

筆者的解讀是：通過A股市場上市拓展融資渠道，貼近其主要服務市場，更有利于該公司圍繞“新基建、新要素、新動能”進行布局，推進數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

中國移動的未來前景如何

筆者認為，作為頭部電信運營商，中國移動的主要競爭對手并非另外的兩大運營商中國聯(lián)通和中國電信，而是顛覆整個移動電訊行業(yè)發(fā)展的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

在我們過去的認知中，三大運營商就是為全社會提供通信服務——包括語音通話和即時信息等，這已經(jīng)滲透到我們的日常生活當中。但其實隨著社交媒體平臺例如騰訊(00700.HK)的QQ和微信的興起，三大運營商這一服務的社會效能正在弱化。

互聯(lián)網(wǎng)社交平臺擔當起語音通信和即時信息服務商的角色，而電信運營商則集中精力，做好其核心基建運營商的角色，并實現(xiàn)對個人、家庭、企業(yè)、機構(gòu)等用戶的全方位覆蓋。

該公司在預披露文件中提到，其將推動業(yè)務發(fā)展從通信服務向信息服務拓展延伸，業(yè)務市場從ToC向CHBN全向發(fā)力、融合發(fā)展。CNBN指的是：C-移動市場、H-家庭市場、B-政企市場、N-新興市場。

見下圖，個人市場的收入占比在縮小，由2018年的75.78%下降至2021年上半年的64.99%，而政企和家庭市場的占比在逐步擴大，分別由2018年的12.12%和8.12%，提高至2021年上半年的18.58%和12.73%。

先來看個人市場，從前文的數(shù)據(jù)可見，中移動的用戶數(shù)已達9.557億，用戶數(shù)及市占率均已最高，進一步增長的空間有限，而其ARPU也是行內(nèi)最高。但值得注意的是，有關(guān)當局對用戶收費設(shè)有上限，其ARPU的提升或主要靠高附加值產(chǎn)品的布局優(yōu)化。換言之，人口紅利已在減退，個人市場未來的增長將依靠存量的深耕。

而隨著技術(shù)革命對產(chǎn)業(yè)的升級，家庭市場、政企市場和新興市場擁有更多的拓展外延和未開發(fā)空間。從以上的收入分布可以看出，這三個市場的收入貢獻仍相對偏低，未來的增長若加快，有望大大提升中移動的業(yè)績表現(xiàn)。

這正是中移動發(fā)展CHBN的邏輯。該公司提到：將以個人信息服務、千兆智家業(yè)務、5G 行業(yè)應用和 DICT 業(yè)務為關(guān)鍵抓手，開辟企業(yè)增長第二曲線。構(gòu)建面向 CHBN 的完整業(yè)務布局和融合產(chǎn)品體系，在推動個人市場穩(wěn)中有升的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)家庭、政企、新興市場跨越式發(fā)展。CHBN 收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，面向信息服務的新業(yè)務收入占比實現(xiàn)大幅提升。

以上的投資正反映其發(fā)展計劃：

5G精品網(wǎng)絡(luò)建設(shè)涉資最高，是國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要方向，也是其當前和未來項目運行及發(fā)展的基礎(chǔ)。

云資源基建則是提升“網(wǎng)+云+DICT”能力，尤其是服務政企客戶最重要的布局，這其中有兩個亮點值得留意，在阿里巴巴和騰訊占據(jù)主導的云計算市場，雖然三大電信運營商的認可度和業(yè)務也在提升，但其優(yōu)勢在IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）市場或更加突出，目前IDC市場主要由電信運營商主導。

中國信通院數(shù)據(jù)顯示，我國云計算市場或有望在2025年達到6000億元，而IDC市場規(guī)模到“十四五”末有望超過4000億元，這意味著運營商在這些方面將有很大的發(fā)展空間。

千兆智家建設(shè)項目目標是加快千兆寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，保障千兆寬帶業(yè)務高速發(fā)展，這既是其新型基礎(chǔ)設(shè)施承載底座，也是構(gòu)建智慧家庭、拓展家庭市場業(yè)務的基礎(chǔ)。

智慧中臺項目是要滿足其數(shù)智化轉(zhuǎn)型的需求。

新一代信息技術(shù)研發(fā)及數(shù)智生態(tài)建設(shè)項目，或旨在聚焦未來重要技術(shù)和科研的攻關(guān)。從投資方向來看，該項目的大部分資金將用于數(shù)智生態(tài)建設(shè)研發(fā)，其中包括在數(shù)字內(nèi)容方面深耕端到端全鏈路超高清、沉浸式內(nèi)容全生命周期技術(shù)能力。

在最近的移動大會上，中國移動數(shù)字內(nèi)容方面的咪咕公司管理層就提到了計劃在目前熱爆的“元宇宙”領(lǐng)域的戰(zhàn)略部署，這些都顯示出該公司在新興市場的嘗試。

總結(jié)

綜上所述，中移動實力明顯比中國電信雄厚，而且對未來的發(fā)展有清晰的路徑，在深耕存量業(yè)務的同時，拓展其他業(yè)務延伸領(lǐng)域，為可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造更多可能。

當前中移動的市值僅相當于其股東應占權(quán)益（截至2021年6月末）的69%，具有31%的深幅折讓。若按照其A股發(fā)行上限和擬募集資金規(guī)模計算，每股或值58元人民幣，與每股股東應占權(quán)益57.53元人民幣大致相當，應更貼合其自身價值。

從其穩(wěn)健的業(yè)務表現(xiàn)和發(fā)展前景來看，該公司長遠應具有不俗的升值潛力。

?作者|毛婷

?編輯|Sukie