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來源:智通財(cái)經(jīng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持有研新材(600206.SH)2021/22年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.89/4.68億元，考慮公司23年靶材業(yè)務(wù)料將達(dá)產(chǎn)，上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.68億元。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

靶材是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心材料，全球市場(chǎng)迎來高速增長(zhǎng)。

濺射靶材是制備薄膜材料的主要原材料，核心作用為在晶體管制備連成電路的金屬線路。因高純度、高密度、多組元、晶粒均勻而具備較高的技術(shù)門檻。在半導(dǎo)體晶圓產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，該行預(yù)測(cè)全球/大陸半導(dǎo)體靶材2021-2025年需求復(fù)合增速7%/20%，2025年分別對(duì)應(yīng)125/30億元的市場(chǎng)規(guī)模。隨著先進(jìn)制程對(duì)導(dǎo)電性提出更高的要求，預(yù)計(jì)以銅鈷為代表的靶材滲透率將逐步提升。

海外巨頭占據(jù)全球約80%的市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)有望拉開替代大幕。

濺射靶材行業(yè)具有極高的客戶認(rèn)證壁壘與技術(shù)壁壘，海外公司起步早，美日公司長(zhǎng)期壟斷全球市場(chǎng)，日礦金屬、霍尼韋爾、東曹、普萊克斯合計(jì)占據(jù)全球80%的份額。在海外靶材關(guān)稅壁壘和半導(dǎo)體材料自主可控的背景下，靶材國(guó)產(chǎn)替代大幕拉開。國(guó)內(nèi)公司有研新材、江豐電子依靠自身優(yōu)勢(shì)抓住機(jī)遇，逐漸成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)靶材的龍頭。

預(yù)計(jì)未來三年靶材銷量復(fù)合增速近54%，公司進(jìn)入“1到10”的快速增長(zhǎng)期。

公司具備幾乎所有半導(dǎo)體金屬靶材的供應(yīng)能力，通過多種12英寸靶材的認(rèn)證。作為國(guó)內(nèi)銅靶材和鈷靶材最主要供應(yīng)商，具備高純銅和高純鈷等原料自給生產(chǎn)能力，打破國(guó)外對(duì)高純?cè)系膲艛?。公司現(xiàn)有8-12英寸產(chǎn)能2萬片，擬通過3.28億投資建設(shè)7.3萬塊產(chǎn)能。該行預(yù)計(jì)該項(xiàng)目分別于2022年中/2023年中投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)，在訂單飽和的背景下，對(duì)應(yīng)未來三年的產(chǎn)量CAGR54%，公司進(jìn)入“1到10”的快速增長(zhǎng)周期。

原料價(jià)格中樞下行和產(chǎn)品規(guī)模化優(yōu)勢(shì)下，靶材業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)量利齊升，成為公司最核心的利潤(rùn)來源。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化，銅鈷鎳鉭等高價(jià)值靶材預(yù)計(jì)將維持高的比例。疊加項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)后，“準(zhǔn)專線專用”形成的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，研發(fā)投入相對(duì)固定和原材料價(jià)格中樞下行的背景下，該行預(yù)計(jì)在靶材放量過程中單價(jià)穩(wěn)定，毛利率將呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。該行預(yù)計(jì)2022/2023年靶材利潤(rùn)為1.7/3.2億元，同比增長(zhǎng)60%/90%。新增產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)近5億元利潤(rùn)，屆時(shí)靶材業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比將從30%左右上升至近60%，成為公司最核心的利潤(rùn)來源。

投資建議：作為多元化的新材料公司，公司此前估值受限于多元化的業(yè)務(wù)，但隨著公司半導(dǎo)體靶材業(yè)務(wù)正經(jīng)歷“1到10”的過程，靶材業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比預(yù)計(jì)將持續(xù)大幅提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：靶材產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，中國(guó)大陸及全球晶圓廠建設(shè)速度不及預(yù)期，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度不及預(yù)期，金屬價(jià)格大幅波動(dòng)。