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來源:智通財經(jīng)

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，高端預(yù)期整固，茅臺治理改善初步兌現(xiàn)，U形底確立趨勢向好，有望2022營收提速;次高端領(lǐng)先增長的態(tài)勢延續(xù)，借助消費升級次高端擴容，主力標的繼續(xù)打開市場邊際實現(xiàn)更好增長，看好在保持盈利景氣下的性價比提升;結(jié)構(gòu)升級傳導(dǎo)和業(yè)績輪動下重視地產(chǎn)酒的景氣階段，建議關(guān)注地產(chǎn)酒利潤彈性階段性釋放;2021~2023或是白酒國企改革和股權(quán)激勵新周期，關(guān)注有預(yù)期的重點組合。重點推薦貴州茅臺(600519.SH)，瀘州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(600809.SH)，五糧液(000858.SZ)，建議關(guān)注舍得酒業(yè)(600702.SH)，酒鬼酒(000799.SZ)，水井坊(600779.SH)和地產(chǎn)酒如古井貢酒(000596.SZ)，迎駕貢酒(603198.SH)，今世緣(603369.SH)。

興業(yè)證券主要觀點如下：

消費復(fù)蘇順次演繹，酒企增長更具韌性。

市場擔心經(jīng)濟壓力和消費恢復(fù)節(jié)奏，復(fù)盤上一輪白酒行情，可以發(fā)現(xiàn)2016~2018不同價格帶呈現(xiàn)明顯的輪動特征：酒業(yè)復(fù)蘇，高端龍頭率先迎來需求回暖→高端批價充分拉升，次高端性價比凸顯，釋放量價彈性→地產(chǎn)酒持續(xù)推進結(jié)構(gòu)升級，高價位主力產(chǎn)品經(jīng)過2~3年培育期步入放量階段。酒企收入、利潤呈現(xiàn)輪動加速和釋放，相應(yīng)驅(qū)動白酒上漲行情持續(xù)演繹。而2019年在CPI上行及穩(wěn)增長背景下，白酒行業(yè)在景氣高點過后實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，各價格帶酒企表現(xiàn)均有亮點，高端穩(wěn)定，次高端整固，地產(chǎn)酒結(jié)構(gòu)升級持續(xù)?？紤]當前環(huán)境與2018~2019年存在一定的相似性，該行認為2019年行業(yè)基本面及行情演繹或?qū)?022年走勢判斷具有一定的參考意義。

高端酒：冬去春來，再揚風(fēng)帆。

從高端競爭格局來看，由于高端品牌積淀具備強壁壘，高端價位入場券稀缺，頭部品牌將充分享受超高端和千元價格帶擴容紅利。參考頭部品牌十四五增長規(guī)劃，預(yù)計超高端價格帶(2000+元)未來5年將達到1500億元規(guī)模，對應(yīng)5年CAGR約為12%;高端價格帶(800~2000元)未來5年將達到1600億元規(guī)模，對應(yīng)5年CAGR約為20%。茅臺2021年收官結(jié)束U形底，2022年量增恢復(fù)，營收增速有望提升，未來持續(xù)推進市場化改革，有助于“茅臺酒回歸商品屬性”的相關(guān)營銷改革有所推進，也提振了價格聯(lián)想;老窖股權(quán)激勵順利推出，五糧液的人事等調(diào)整有望漸次落地。

次高端：擴容空間樂觀，全國化持續(xù)推進。

不同于前兩輪次高端景氣周期(2011~2012、2017~2018)，2021年以來呈現(xiàn)的次高端高景氣更具可持續(xù)性，主要由大眾消費升級驅(qū)動，次高端價格帶迎來加速擴容，周期性相對弱化。2021年，根據(jù)主要白酒單品銷售收入，該行測算行業(yè)次高端(300~800元)價格帶市場規(guī)模約為810億元，2年收入CAGR為18.0%。參考主要單品十四五增長規(guī)劃，預(yù)計次高端白酒消費規(guī)模未來5年將達近1700億元，5年CAGR約為21%。伴隨消費者對全國性品牌認知提升，頭部單品在具備行業(yè)擴容增長的beta之外，還將持續(xù)受益品牌集中度提升的alpha紅利。

地產(chǎn)酒：區(qū)域競合，雁乘風(fēng)飛。參考2016~2019行情復(fù)盤，一輪完整的景氣傳導(dǎo)，地產(chǎn)酒必然有一個業(yè)績釋放期。伴隨大眾消費升級逐漸由一二線城市向三四線城市輻射傳導(dǎo)，區(qū)域白酒龍頭高價位產(chǎn)品將充分受益，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級推動公司收入實現(xiàn)較快增長的同時，盈利增長迎來向上拐點。2022次高端向“正常化”降速，建議加強重視結(jié)構(gòu)升級傳導(dǎo)和業(yè)績輪動下地產(chǎn)酒的高景氣階段。

風(fēng)險提示：疫情存反復(fù)可能;流動性未來邊際變化等風(fēng)險。