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本期投資提示：

基本面：公司出身“鐵海鹽”，產(chǎn)品聚焦定制化非標(biāo)緊固件，主攻下游高精密、高強(qiáng)度市場需求。立足浙江海鹽產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，公司以外銷業(yè)務(wù)起家，產(chǎn)品主要為定制化非標(biāo)緊固件，包括高精密螺栓組件、高強(qiáng)度、耐低溫螺栓、自鎖螺母等，并能生產(chǎn)國標(biāo)(GB)、國軍標(biāo)(GJB)、航空標(biāo)準(zhǔn)(HB)、美標(biāo)(ANSI)、日標(biāo)(JIS)、德標(biāo)(DIN)等高品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)緊固件，在國際市場具有良好競爭力。自08年起，公司陸續(xù)拓展國內(nèi)高速鐵路、航空航天、動(dòng)車組軌道交通等中高端市場，境內(nèi)收入占比逐年增加，21H1占比45.22%。公司2019-2021年收入年CAGR為19.85%，凈利潤年CAGR為27.92%。

發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2022年3月29日，申購代碼“889007”。初始發(fā)行規(guī)模2000萬股，占發(fā)行后公司總股本的25.46%(超配行使前)，預(yù)計(jì)募資1.2億元，發(fā)行后公司總市值4.71億。新股發(fā)行價(jià)格6元/股，較底價(jià)上浮9%，發(fā)行PE(TTM)為13.01X，近一月行業(yè)PE(TTM)中值為22倍;可比公司晉億實(shí)業(yè)(601002)、長華股份(605018)近一月PE(TTM)分別為21.5倍、33.8倍。網(wǎng)上頂格申購量95萬股，需凍結(jié)資金約570萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投10名，包括1家公募、3家券商、1家保險(xiǎn)資管、5家私募機(jī)構(gòu)。

中簽率測算：近期打新參與度穩(wěn)定在8%上下，考慮本次頂格申購規(guī)模偏小，預(yù)計(jì)單戶凍結(jié)資金量小。假設(shè)本次打新參與度為7%-8%，單戶凍結(jié)資金規(guī)模20萬，預(yù)計(jì)中簽率區(qū)間為0.148%-0.17%。

行業(yè)情況：國內(nèi)緊固件供給結(jié)構(gòu)失衡。我國已成為全球緊固件第一生產(chǎn)大國，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中低端為主，高端緊固件存在較強(qiáng)的進(jìn)口依賴。伴隨“中國制造2025”和“十四五”規(guī)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，重大技術(shù)裝備領(lǐng)域的高品質(zhì)高端緊固件需求量有望提升。材料性能及制造工藝是產(chǎn)品高端化突破關(guān)鍵。

國外緊固件廠商歷史積淀較為豐富，壟斷行業(yè)尖端技術(shù)，在基礎(chǔ)原材料、生產(chǎn)工藝、熱處理與表面處理技術(shù)水平等方面的先發(fā)優(yōu)勢明顯。經(jīng)過長期經(jīng)驗(yàn)積淀和自主研發(fā)，國內(nèi)緊固件技術(shù)競爭力和制造水平里明顯提升，中國正處緊固件“大國”向“強(qiáng)國”升級的階段。

申購建議：積極參與。公司專精非標(biāo)定制化緊固件，國際國內(nèi)市場雙輪驅(qū)動(dòng)。國內(nèi)市場主攻高精密、高強(qiáng)度緊固件，契合下游高鐵、航空航天、國防等重大技術(shù)裝備領(lǐng)域需求。

本次募投用于技改擴(kuò)產(chǎn)，中高端產(chǎn)品占比有望增加。新股首發(fā)PE(TTM)13.01倍，低于近一月同行及可比，建議積極參與。

風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)出口國家和地區(qū)出現(xiàn)重大不利變化風(fēng)險(xiǎn);(2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(3)產(chǎn)品被替代風(fēng)險(xiǎn);(4)募投項(xiàng)目產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。

1.浙江省級緊固件制造“小巨人”，邁向價(jià)值鏈高端

公司出身“鐵海鹽”，產(chǎn)品聚焦定制化非標(biāo)緊固件，主攻下游高精密、高強(qiáng)度市場需求。浙江海鹽是國內(nèi)三大緊固件制造基地之一，原料供應(yīng)、產(chǎn)品檢測及物流配送等產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟。

立足當(dāng)?shù)貎?yōu)勢，以外銷業(yè)務(wù)起家，公司產(chǎn)品主要為定制化非標(biāo)緊固件，包括高精密螺栓組件、高強(qiáng)度、耐低溫螺栓、自鎖螺母等;并能生產(chǎn)國標(biāo)(GB)、國軍標(biāo)(GJB)、航空標(biāo)準(zhǔn)(HB)、美標(biāo)(ANSI)、日標(biāo)(JIS)、德標(biāo)(DIN)等高品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)緊固件，在國際市場具有良好競爭力。持續(xù)自主研發(fā)推動(dòng)品類創(chuàng)新，公司陸續(xù)開拓國內(nèi)高速鐵路、航空航天、動(dòng)車組軌道交通等中高端市場，境內(nèi)收入占比逐年增加，21H1占比45.22%。

從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，建筑類占比下降，21H1航空航天領(lǐng)域訂單開始釋放。公司建筑用途緊固件毛利率低，受原材料鋼材價(jià)格影響大，報(bào)告期內(nèi)建筑類收入占比逐年下降，21H1為45.22%;航空航天客戶對緊固件性能強(qiáng)度、使用壽命要求嚴(yán)苛，產(chǎn)品驗(yàn)證周期長，前期訂單多為小批量、多品類形式，因而18-20年收入貢獻(xiàn)有限。21H1訂單量增加，但毛利率有所回落，從年均92.7%降至69.79%。

募投用于生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)升級，投向航空航天、軌道交通領(lǐng)域，穩(wěn)定的客戶關(guān)系為技改擴(kuò)產(chǎn)提供較好支撐。募投項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)2年，產(chǎn)能爬坡期2-3年，生產(chǎn)負(fù)荷100%時(shí)預(yù)計(jì)年產(chǎn)航空航天類緊固件837萬件、交軌類緊固件210萬件、鐵路道釘350萬件。

航空航天領(lǐng)域，公司13年起與成飛集團(tuán)、中國運(yùn)載火箭技術(shù)研究院、上海航天設(shè)備制造總廠等客戶合作，截至2021年11月末，公司在手訂單為639.48萬件，對新增產(chǎn)能覆蓋率為76.40%;訂單金額1,443.37萬元，對新增產(chǎn)能覆蓋率為37.49%，訂單相對充足。

交軌領(lǐng)域，公司產(chǎn)品面向中車旗下關(guān)鍵零部件企業(yè)供應(yīng)，訂單結(jié)構(gòu)包括新增和維修兩部分：新增方面，據(jù)中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)計(jì)，2023年中國軌交裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)7000億元，19-23年CAGR為7.25%;維修方面，公司產(chǎn)品覆蓋車型于2010年建設(shè)，最早2035年退役，以每年20%的高鐵維修量計(jì)，維修市場空間廣闊。

2.發(fā)行方案：首發(fā)估值低，頂格凍結(jié)資金量小

七豐精工發(fā)行方案主要關(guān)注點(diǎn)：

(1)本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)，發(fā)行價(jià)格6元/股，較底價(jià)上浮9.09%。初始發(fā)行規(guī)模2000萬股，戰(zhàn)略配售比例為20%，超額配售比例為15%，實(shí)際網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模1900萬股。

網(wǎng)上頂格申購量95萬股，需凍結(jié)資金570萬元;網(wǎng)下引入10家戰(zhàn)配機(jī)構(gòu)，包括1家公募、3家券商、1家保險(xiǎn)資管、5家私募機(jī)構(gòu)。

(2)發(fā)行PE(TTM)13.01倍，低于近一月同行及可比。近一月行業(yè)PE(TTM)中值為22倍;可比上市公司晉億實(shí)業(yè)(601002)、長華股份(605018)近一月PE(TTM)分別為21.5倍、33.8倍。

中簽率測算：

參考近期打新參與度(有效申購戶數(shù)/開戶數(shù))與單戶凍結(jié)資金情況，假設(shè)本次打新參與度為7%-8%，單戶凍結(jié)資金規(guī)模20萬，預(yù)計(jì)中簽率區(qū)間為0.148%-0.17%。

3.行業(yè)情況：國內(nèi)緊固件供給結(jié)構(gòu)失衡，材料與工藝共推產(chǎn)業(yè)升級

緊固件屬通用機(jī)械設(shè)備零部件，下游需求廣泛，素有“工業(yè)之米”之稱。根據(jù)強(qiáng)度高低，緊固件分普通強(qiáng)度和高強(qiáng)度兩種，其中普通強(qiáng)度緊固件主要應(yīng)用在普通機(jī)械設(shè)備、電子電器、家用電器等行業(yè);高強(qiáng)度緊固件通常應(yīng)用在風(fēng)電、核電、高鐵、航空航天等重要領(lǐng)域。

從下游需求看，汽車、維修和建筑、電子行業(yè)需求量全球排名前3，約占總銷量的23%、20%、16.6%。

中國是緊固件生產(chǎn)大國，下游高端化需求旺盛。我國已成為全球緊固件第一生產(chǎn)大國，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中低端為主，高端緊固件存在較強(qiáng)的進(jìn)口依賴。

2020年我國金屬緊固件產(chǎn)量約631萬噸，11-20年CAGR為2.42%，其中高端產(chǎn)品在下游新能源節(jié)能環(huán)保設(shè)備、高速列車、大型船舶、高端航空航天設(shè)備、精密儀器、超大型機(jī)械設(shè)備等需求帶動(dòng)下規(guī)模增長更快，千訊咨詢報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2021年中國高端緊固件市場規(guī)模691億，12-20年CAGR為7.51%。

伴隨“中國制造2025”和“十四五”規(guī)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，下游主機(jī)產(chǎn)業(yè)對高品質(zhì)高端緊固件需求量進(jìn)一步提升。

材料性能及制造工藝是產(chǎn)品高端化突破關(guān)鍵。國外緊固件廠商歷史積淀較為豐富，壟斷行業(yè)尖端技術(shù)，在基礎(chǔ)原材料、生產(chǎn)工藝、熱處理與表面處理技術(shù)水平等方面的先發(fā)優(yōu)勢明顯。

經(jīng)過長期經(jīng)驗(yàn)積淀和自主研發(fā)，國內(nèi)緊固件技術(shù)競爭力和制造水平里明顯提升，中國正處緊固件“大國”向“強(qiáng)國”升級的階段。如在原材料開發(fā)方面，應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域的鋁合金、碳鋼、合金鋼、不銹鋼、鈦合金、耐熱合金緊固件關(guān)鍵技術(shù)已取得一定突破;一批10.9級高強(qiáng)度緊固件被成功開發(fā)并廣泛應(yīng)用于汽車、柴油機(jī)、壓縮機(jī)等行業(yè)。

4.公司競爭優(yōu)勢：地域、技術(shù)及工藝、客戶積累及開發(fā)

(1)地域優(yōu)勢。公司所在地海鹽縣是中國緊固件主要生產(chǎn)基地之一，擁有從原材料供應(yīng)、模具和產(chǎn)品生產(chǎn)、表面處理、產(chǎn)品檢測到設(shè)備制造、物流配送、國內(nèi)外貿(mào)易等全套完備的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈。

優(yōu)異的區(qū)位、發(fā)達(dá)的交通網(wǎng)對公司產(chǎn)品銷售形成助力，為公司發(fā)展提供有利地域優(yōu)勢。

(2)技術(shù)及工藝優(yōu)勢。公司積極與高校、科研院所合作，建有高強(qiáng)度高端緊固件技術(shù)研究院、浙江省省級高新技術(shù)研發(fā)中心等，并通過了CNAS國家實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可。作為主要起草單位，公司參與了緊固件標(biāo)準(zhǔn)的制定，且參與起草多項(xiàng)緊固件行業(yè)國家和團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。

公司研發(fā)人員充足，現(xiàn)有40名，占員工總數(shù)15.04%，目前獲得專利26項(xiàng)，其中發(fā)明專利6項(xiàng)、實(shí)用新型專利15項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利5項(xiàng)。

(3)客戶積累及開發(fā)優(yōu)勢。公司主要采用直銷模式開拓市場，通過展會(huì)、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、實(shí)地拜訪等方式開發(fā)客戶。

公司下游客戶包括HANWA、HUBBELL、VOSSLOH、中國中車下屬單位、成飛集團(tuán)、航天科技下屬單位等國內(nèi)外知名上市公司或行業(yè)龍頭企業(yè)。公司積累了一批長期穩(wěn)定合作的客戶資源，培養(yǎng)了優(yōu)秀的銷售團(tuán)隊(duì)，具有豐富的客戶開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

5.主要風(fēng)險(xiǎn)：出口不利、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品被替代、產(chǎn)能過剩等風(fēng)險(xiǎn)

(1)出口國家和地區(qū)出現(xiàn)重大不利變化風(fēng)險(xiǎn);

(2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

(3)行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品被替代風(fēng)險(xiǎn);

(4)募投項(xiàng)目增加的航空航天及軌道交通緊固件產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。

6.可比公司：公司體量偏小，盈利能力好于同行可比

公司規(guī)模體量偏小，主要因產(chǎn)品以定制生產(chǎn)的非標(biāo)緊固件為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)多元化。

可比公司下游行業(yè)相對聚焦，其中晉億實(shí)業(yè)緊固件客戶以鐵路客戶為主;長華股份、明泰股份產(chǎn)品均主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域。

公司毛利率整體好于同行可比，各細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)差異主要因客戶類型和產(chǎn)品強(qiáng)度不同。

單從緊固件業(yè)務(wù)看，晉億實(shí)業(yè)產(chǎn)品主要為通用緊固件，而公司產(chǎn)品制造技術(shù)含量較高，毛利率更高;長華股份、明泰股份產(chǎn)品主要用于商務(wù)車，對產(chǎn)品性能強(qiáng)度、原材料等要求高，因而毛利率高于公司汽車類產(chǎn)品。

7.申購建議：積極申購

公司專精非標(biāo)定制化緊固件，國際國內(nèi)市場雙輪驅(qū)動(dòng)。國內(nèi)市場主攻高精密、高強(qiáng)度緊固件，契合下游高鐵、航空航天、國防等重大技術(shù)裝備領(lǐng)域需求。本次募投用于技改擴(kuò)產(chǎn)，中高端產(chǎn)品占比有望提升。新股首發(fā)PE(TTM)13.01倍，低于近一月同行及可比，建議積極參與。