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隨著9月21日暴風集團股票交易進入退市整理期，其退市也進入了倒計時“讀秒”階段，并將成為今年以來第28家退市公司。截至目前，今年A股退市公司數(shù)量再次創(chuàng)出歷史新高。“有進有退”的市場生態(tài)正在形成。

近日，國務院印發(fā)的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》(以下簡稱《意見》)提出，健全上市公司退出機制。對此，市場人士認為，隨著注冊制的實施，“殼資源”價值降低，未來市場各方保“殼”動力將逐漸下降。定量和定性相結(jié)合的多元化退市渠道是A股未來發(fā)展方向。另外，完善退市配套機制，需進一步完善投資者保護制度。

注冊制下保“殼”動力降低

避免資本市場出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”，就要及時出清不滿足上市標準的公司?！兑庖姟诽岢?，完善退市標準，簡化退市程序，加大退市監(jiān)管力度。嚴厲打擊通過財務造假、利益輸送、操縱市場等方式惡意規(guī)避退市行為，將缺乏持續(xù)經(jīng)營能力、嚴重違法違規(guī)擾亂市場秩序的公司及時清出市場。

清華大學法學院教授湯欣對《證券日報》記者表示，退市實現(xiàn)常態(tài)化，資本市場才能“活水長流”，形成健康的優(yōu)勝劣汰機制。嚴厲打擊財務造假、利益輸送、操縱市場等惡意規(guī)避退市行為，避免出現(xiàn)“不死鳥”，仍需多方合力完成。

“之前，由于上市公司是稀缺資源，退市動了多方‘奶酪’，涉及的利益關(guān)系巨大，所以制度制定和執(zhí)行方面會面臨多方壓力和阻力。雖然退市公司會進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)繼續(xù)交易，但是公司的品牌價值等也會進一步降低。”湯欣表示，隨著注冊制的實施，上市公司的供給增加，從中長期來看，“殼資源”價值降低，未來劣質(zhì)公司對市場各方可能只是“雞肋”，各方保“殼”的動力將逐漸消退，退市也會更加暢通。

興業(yè)證券首席策略分析師、策略研究中心總經(jīng)理王德倫對《證券日報》記者表示，資本市場生態(tài)凈化、效率提高，上市公司整體質(zhì)量將得到提升。另外，從全球市場比較來看，大多成熟資本市場均設(shè)立了退市公司的申訴復核環(huán)節(jié)，納斯達克還會給予退市公司寬限期，以對違反規(guī)則的行為進行整改，最大限度地維護公司的上市資格。從退市效率來說，在成熟資本市場中，從交易所提出退市要求到公司正式退市，一般不超過半年時間。而我國現(xiàn)行的以退市風險警示為核心的退市制度，公司退市往往經(jīng)歷超過1年以上的過渡期。

多元化退市制度將呈常態(tài)化

《意見》提出，拓寬多元化退出渠道。完善并購重組和破產(chǎn)重整等制度，優(yōu)化流程、提高效率，暢通主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。

在2020年“5·15全國投資者保護宣傳日”上，證監(jiān)會主席易會滿表示，一個良性循環(huán)的資本市場，需要有進有出、優(yōu)勝劣汰。證監(jiān)會將進一步健全市場化法治化的多元退市機制，完善退市標準，簡化退市流程，對觸及強制退市標準的堅決予以退市。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)有15家企業(yè)被強制退市，至少13家公司通過出清式重組完成退市。

在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中，退市制度得到進一步優(yōu)化，如簡化退市程序，取消暫停上市和恢復上市;完善退市標準，取消單一連續(xù)虧損退市指標，引入“扣非凈利潤為負且營業(yè)收入低于一個億”的組合類財務退市指標，新增市值退市指標等。

“退市制度重要性提升，并逐漸走向成熟，退市壓力將逼迫投資者優(yōu)選‘長牛’價值股，催化A股長期牛市。退市機制設(shè)計兼顧效率和公平原則。”王德倫表示，監(jiān)管層通過多個維度對財務違規(guī)、業(yè)績長期虧損的企業(yè)執(zhí)行嚴格退市，退市制度完善不僅有助于保護中小投資者的利益，而且有助于規(guī)范投資者行為，防止“劣幣驅(qū)逐良幣”，杜絕炒差、炒小、惡炒ST等扭曲資源配置的行為。

在王德倫看來，海外成熟資本市場的退市制度值得借鑒。“紐交所、納斯達克、中國港交所三家交易所設(shè)立的退市標準均包括定量標準與定性標準，賦予了交易所較大的裁量權(quán)和靈活性，可以多方面地保證上市公司質(zhì)量與維護投資者權(quán)益。美股作為全球市場化程度最高的股票市場，退市標準也相對市場化。國內(nèi)A股退市制度更加偏向財務指標，定量和定性相結(jié)合的多元化退市制度是A股未來發(fā)展方向。”王德倫表示。

完善投資者保護制度仍是重點

“完善退市配套機制，需要重視對投資者的保護。中小投資者與控股股東相比，在資金、運營策略、管理方式、信息獲取時效、公司董監(jiān)高的選舉、股東決策之時的利益訴求表達都不及控股股東。”王德倫表示。

《意見》提出，加大對違法違規(guī)主體的責任追究力度。支持投資者依法維權(quán)，保護投資者合法權(quán)益。

7月底，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，證監(jiān)會和投服中心發(fā)布《關(guān)于做好投資者保護機構(gòu)參加證券糾紛特別代表人訴訟相關(guān)工作的通知》《中證中小投資者服務中心特別代表人訴訟業(yè)務規(guī)則》，中國特色證券集體訴訟制度出臺。

8月21日，證監(jiān)會就《欺詐發(fā)行上市股票責令回購實施辦法(征求意見稿)》公開征求意見。欺詐發(fā)行責令回購，對于提高違法成本，保護投資者合法權(quán)益具有重要意義。

對于上市公司退市后如何加大對投資者的保護，湯欣認為，需要建立完善的配套索賠機制，推動公司法、新證券法中投資者保護條文的落地。“但是，需要考慮的是，上市公司退市以后，發(fā)行人的償付能力可能降低，甚至遭遇破產(chǎn)重組，向中介機構(gòu)、董監(jiān)高索賠，也都有一定的難度。所以，保護投資者的合法權(quán)益，仍需要進一步探索。”

9月4日，證監(jiān)會副主席閻慶民在2020年第三屆中小投資者服務論壇上表示，推動投資者保護機構(gòu)代表投資者提起證券民事賠償訴訟盡快落地。加快制定欺詐發(fā)行責令回購辦法。研究建立投資者保護專項補償基金，為投資者提供更便捷的救濟機制等。

在王德倫看來，在退市過程中，美國、中國香港和印度的保護投資者措施均有借鑒意義：其一，在美國上市公司退市的過程中，證券交易委員會和行業(yè)自律組織將進行監(jiān)管，法律也允許投資者通過證券集團訴訟尋求司法救濟。其二，美國的集體訴訟制度和中國香港地區(qū)的準司法保護也強有力地維護了投資者權(quán)益。其三，印度將上市公司退市分為了主動退市與強制退市兩種分別予以保護。“對投資者的保護是退市制度建設(shè)下一步重點突破方向之一。”王德倫說。(本報記者 吳曉璐)