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11月13日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)通知)取消對(duì)險(xiǎn)資在財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的限制，近20萬(wàn)億資本蓄勢(shì)待發(fā)，利好創(chuàng)投募資。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，通知強(qiáng)調(diào)可以運(yùn)用自有資金和與投資資產(chǎn)期限匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金，表明監(jiān)管有意對(duì)投資的穩(wěn)定性加碼;與此同時(shí)，成長(zhǎng)期早期項(xiàng)目被允許投資，考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型險(xiǎn)資風(fēng)控水平。

有分析人士指出，目前尚未明確是否可以中途退出，因此屬于保守條款，不排除機(jī)構(gòu)間合作會(huì)商議中期退出條款，進(jìn)而發(fā)揮杠桿作用幫助基金增厚投資收益。

標(biāo)的企業(yè)應(yīng)有法人資格

“股權(quán)投資具有長(zhǎng)期性、抗經(jīng)濟(jì)周期能力強(qiáng)等特點(diǎn)，與傳統(tǒng)投資資產(chǎn)的相關(guān)性弱，和保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、追求長(zhǎng)期收益的特點(diǎn)相一致。”這是通知顯著突出的內(nèi)容之一。從中可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對(duì)于資金性質(zhì)的合規(guī)要求已提升把關(guān)等級(jí)，確保資金投資安全性。具體來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，可以運(yùn)用自有資金、與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金。前述分析人士告訴記者，責(zé)任準(zhǔn)備金一般跟隨被保險(xiǎn)人的權(quán)益保護(hù)期限，相對(duì)固定，“且列出十項(xiàng)禁令，讓保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)估操作具有方向，不至于出現(xiàn)投資期限不匹配的問(wèn)題”。

此外，通知還明確，保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，所投資的標(biāo)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法登記設(shè)立且具有法人資格。標(biāo)的企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)處于成長(zhǎng)期、成熟期或者為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購(gòu)價(jià)值。這意味著，與銀行理財(cái)資本具有同樣的低風(fēng)險(xiǎn)屬性的險(xiǎn)資，已經(jīng)把投資范圍擴(kuò)大至風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別更高的VC或天使階段。

據(jù)介紹，目前財(cái)政資金已開(kāi)始考核股權(quán)投資的實(shí)際績(jī)效，并且在今年予以加強(qiáng)。“接下來(lái)，險(xiǎn)資的投資考核是否也要有明確的政策要求并對(duì)外公布有待觀察，至少?gòu)男畔⑴逗秃弦?guī)的角度而言，這樣做有助于防止‘大水漫灌’。”

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)?

有分析人士提到的“大水漫灌”絕非直投方式，且基于風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也會(huì)通過(guò)投資基金的方式間接參與股權(quán)投資，發(fā)揮母基金的作用。對(duì)于突然打開(kāi)的資金入口，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)該怎么應(yīng)對(duì)?

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月末，保險(xiǎn)資金通過(guò)股權(quán)直接投資、股權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資基金等方式，投資企業(yè)股權(quán)規(guī)模為2萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的10%。

照此推算，保險(xiǎn)資金的可用余額已接近20萬(wàn)億元，成為金融業(yè)可提供股權(quán)性資本的主要機(jī)構(gòu)投資者。

深圳某大型創(chuàng)投董事長(zhǎng)告訴記者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求很大，在中短期險(xiǎn)種上跟銀行的短期理財(cái)規(guī)劃基本相似，3~5年的期限甚至連一個(gè)基金投資周期都達(dá)不到，而關(guān)于探討提前退出是否讓利的話(huà)題時(shí)，不同意讓利的很難在募資階段爭(zhēng)取險(xiǎn)資投入。

這里的“讓利”實(shí)際是指基金公司面對(duì)保險(xiǎn)公司因期限難匹配要提前退出時(shí)，要求保險(xiǎn)公司放棄或降低收益預(yù)期。通常來(lái)講，如果在基金正常運(yùn)行過(guò)程中，其他LP未選擇提前退出時(shí)，個(gè)別LP的退出將部分讓利或全部讓利給剩余LP。“具體要看投資的年限，如果僅僅3~5年，可能只留本金，未到期(5~10年)的返銀行利息。”上述董事長(zhǎng)這樣說(shuō)道。

因此，險(xiǎn)資能否在大面積鋪開(kāi)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資之后適度讓利給子基金，值得期待。據(jù)前述市場(chǎng)人士分析，不排除機(jī)構(gòu)間合作會(huì)商議中期退出條款，進(jìn)而發(fā)揮杠桿作用幫助基金增厚投資收益。