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圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 實(shí)習(xí)記者 黃楚軒 丁明悅 疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響有多大？8月制造業(yè)PMI小幅下滑，供需和價(jià)格均回落，與此同時(shí)，M1、M2剪刀差再度走擴(kuò)，這都表明需求的回落是影響經(jīng)濟(jì)的一個(gè)不可忽視的因素。

宏觀政策在房地產(chǎn)、流動(dòng)性方面仍然保持定力，但現(xiàn)在仍是關(guān)鍵時(shí)刻：制造業(yè)投資以及民間的投資改善最終需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升來(lái)做支撐，平臺(tái)隱性債務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)保障也要依靠政策來(lái)護(hù)航。宏觀政策，繼續(xù)在托與舉之間尋求平衡。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月進(jìn)行一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：豬肉價(jià)格是主要下降因素

CPI公布值（同比）：0.8%

前值：1.0%

CPI預(yù)測(cè)值（同比）：1.1%

英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成點(diǎn)評(píng)：8月CPI當(dāng)月同比0.8%，低于預(yù)期0.20個(gè)百分點(diǎn)，較前值下行0.20個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI下行0.10個(gè)百分點(diǎn)。豬肉以及交通工具用燃料對(duì)CPI形成拖累。由于生豬供給大于需求，8月豬肉平均批發(fā)價(jià)小幅下行，疊加2020年8月豬肉平均批發(fā)價(jià)小幅抬升，使得8月豬肉CPI當(dāng)月同比再度下探1.40個(gè)百分點(diǎn)。8月國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)一定幅度下行，疊加2020年同期基數(shù)小幅抬升，使得8月交通工具用燃料CPI當(dāng)月同比下行2.60個(gè)百分點(diǎn)。

考慮到中秋節(jié)與國(guó)慶節(jié)即將來(lái)臨，疊加2020年9月豬肉平均批發(fā)價(jià)較8月小幅下行，以及2020年9月豬肉CPI當(dāng)月同比較8月大幅下行，預(yù)計(jì)2021年9月豬肉CPI當(dāng)月同比大幅下行概率較低，甚至不排除小幅反彈的可能，9月CPI同比也將出現(xiàn)上漲。

PPI：已處高位，上行有限

PPI公布值（同比）：9.5%

前值：9.0%

PPI預(yù)測(cè)值（同比）：9.2%

首創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋志超點(diǎn)評(píng)：8月PPI同比9.5%，高于預(yù)期9.1%，為2008年9月以來(lái)最高值。其中，黑色產(chǎn)業(yè)鏈上行速度最快，7月以來(lái)，煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)能以及進(jìn)口量雙重受限，供給緊張情況尚未緩解，煤價(jià)也持續(xù)高企，煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)環(huán)比漲幅保持最大。隨著全球工業(yè)需求見(jiàn)頂回落，大宗商品價(jià)格上行速度必然變緩。目前PPI處于絕對(duì)高位，未來(lái)上行動(dòng)力有限，上行持續(xù)性有待觀察。

PMI：小幅下滑，供需回落

PMI公布值（同比）：50.1%

前值：50.4%

PMI預(yù)測(cè)值（同比）：50.6%

招商銀行宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)譚卓點(diǎn)評(píng)：8月制造業(yè)PMI小幅下滑，供需和價(jià)格均回落。內(nèi)外需同時(shí)收縮，疊加供應(yīng)鏈運(yùn)行不暢，導(dǎo)致生產(chǎn)指數(shù)下滑。供需下滑以及原材料成本高位運(yùn)行，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，但價(jià)格指數(shù)邊際下行以及上游制造業(yè)弱反彈，將對(duì)企業(yè)壓力略有緩解。非制造業(yè)受疫情擾動(dòng)大幅滑落至收縮區(qū)間。受政策驅(qū)動(dòng)，基建投資需求環(huán)比回升，房地產(chǎn)投資動(dòng)能邊際減弱；服務(wù)業(yè)受經(jīng)濟(jì)景氣度下滑和疫情擾動(dòng)的雙重影響，多行業(yè)明顯收縮。

固投：制造業(yè)和民間投資改善

固投公布值1-8月（累計(jì)同比）：8.9%

固投預(yù)測(cè)值1-8月（累計(jì)同比）：9.2%

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心研究員邵宇佳點(diǎn)評(píng)：2021年8月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.9%，增速較上期回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，比2019年同期的投資額增長(zhǎng)8.2%，兩年平均增長(zhǎng)4.0%，較上期下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)15.7%，兩年平均增速為3.3%，比1-7月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.9%，兩年平均增速為7.7%，比1-7月份減緩0.3個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)2.9%，兩年平均增速為1.3%，比1-7月份減緩0.5個(gè)百分點(diǎn)。此外，1-8月份民間投資同比增長(zhǎng)11.5%，兩年平均增速為3.9%，比1-7月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。

盡管受汛情和疫情的影響，固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，但制造業(yè)投資不斷增長(zhǎng)以及民間投資改善支撐了固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定恢復(fù)。一方面，7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)支撐制造業(yè)投資持續(xù)發(fā)力；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資尤其是高技術(shù)制造業(yè)投資快速增長(zhǎng)也推動(dòng)了投資穩(wěn)定恢復(fù)。另一方面，7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提出，要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量，政策利好提振了民間投資信心。

信貸：多重因素疊加導(dǎo)致回落

信貸公布值：12700億元

前值：10800億元

信貸預(yù)測(cè)值：13773億元

中銀國(guó)際證券分析師林媛媛點(diǎn)評(píng)：受政策、疫情和洪水共同影響，8月貸款新增1.22萬(wàn)億元，增量基本符合市場(chǎng)預(yù)期，同比少增631億元。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，延續(xù)了7月票據(jù)多增、企業(yè)一般貸款和居民貸款少增的趨勢(shì)。8月票據(jù)新增2813億元，同比多增4489億元；而企業(yè)中長(zhǎng)期信貸（+5215億元）同比少增2037億元，企業(yè)短貸（-1149億元）同比多降1196億元。8月信貸結(jié)構(gòu)欠佳反映出在房地產(chǎn)、平臺(tái)隱性債務(wù)政策疊加疫情和洪水，有效信貸需求繼續(xù)走弱。在監(jiān)管強(qiáng)調(diào)做好“跨周期”調(diào)節(jié)背景下，貨幣信貸政策或邊際寬松，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)或持續(xù)發(fā)力推動(dòng)。

M2：剪刀差再度走擴(kuò)

M2公布值（同比）：8.2%

前值：8.3%

M2預(yù)測(cè)值（同比）：8.4%

川財(cái)證券宏觀策略分析師陳琦點(diǎn)評(píng)：M2、M1增速延續(xù)回落。8月末M2、M1同比增速較7月再度收斂。究其原因，一方面，“后疫情時(shí)代”中國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，“穩(wěn)字當(dāng)頭”，在去年基數(shù)效應(yīng)的影響下，流動(dòng)性表觀指標(biāo)表現(xiàn)不突出，M2增速有所下滑也在預(yù)期之內(nèi)。而另一方面，在房企融資受限的大背景下，8月M1同比增速延續(xù)下滑趨勢(shì)。

但從需求角度看，M1、M2剪刀差再度走擴(kuò)，需求恢復(fù)進(jìn)度或不及預(yù)期。今年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，但M1、M2負(fù)剪刀差持續(xù)走擴(kuò)，房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、政府債發(fā)行后置對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有所影響，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資處于溫和修復(fù)過(guò)程中，需求修復(fù)整體不及預(yù)期。