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三季度，我國經(jīng)濟(jì)同比增長4.9%，季度經(jīng)濟(jì)增速提早跌至5%以下，這著實(shí)有點(diǎn)超預(yù)期。

由于去年低基數(shù)效應(yīng)，一季度我國經(jīng)濟(jì)同比增速高達(dá)18.3%，以2019年為基數(shù)的兩年平均增速為5%，相較6%左右的潛在增速比較接近。當(dāng)時(shí)，中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷提出了“穩(wěn)增長較小的窗口期”，但依然存在“恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固”的問題。

二季度，我國經(jīng)濟(jì)同比增長7.9%，兩年平均增速提高到5.5%。雖然內(nèi)需在穩(wěn)步恢復(fù)，但二季度消費(fèi)和投資恢復(fù)依然較慢，外需是否能延續(xù)強(qiáng)勁增長還有待觀察。今年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前夕，央行宣布降準(zhǔn)，中央要求加快“十四五”重大工程項(xiàng)目建設(shè)，都釋放著明顯的“穩(wěn)增長”“促投資”信號(hào)。

三季度經(jīng)濟(jì)未能延續(xù)二季度向上修復(fù)的態(tài)勢(shì)，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資、消費(fèi)等增速均在下行，兩年平均增速回落至4.9%。這背后的原因很復(fù)雜，既有疫情、汛情、特大暴雨等沖擊，也有大宗商品高位運(yùn)行等外部因素沖擊，還有限電限產(chǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控等帶來緊縮效應(yīng)等沖擊。

可以預(yù)見的是，未來穩(wěn)增長政策會(huì)發(fā)力，宏觀政策會(huì)加大紓困力度。但面對(duì)當(dāng)前多重不同來源的沖擊，似乎并沒有單一的政策“良藥”，未來還需提高政策協(xié)同效應(yīng)，包括要避免“運(yùn)動(dòng)式”減碳、房地產(chǎn)市場(chǎng)過度緊縮等。

散發(fā)疫情拖累消費(fèi)

梳理今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)原本穩(wěn)定恢復(fù)的消費(fèi)，在三季度受到一波明顯沖擊。

一季度，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年平均增速為4.2%，二季度的月度兩年平均增速從4.3%穩(wěn)步升至4.9%，雖然遠(yuǎn)不及前些年8%左右的水平，但穩(wěn)步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)很明顯。三季度這一趨勢(shì)被中斷，8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年平均增速降至1.5%，1-9月份累計(jì)增速處在3.9%的水平。

這跟國內(nèi)散發(fā)疫情有關(guān)。5、6月份，廣州、深圳局部地區(qū)出現(xiàn)疫情，對(duì)這些地區(qū)的消費(fèi)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。三季度疫情影響則在進(jìn)一步升級(jí)，南京疫情波及國內(nèi)多個(gè)省市。正值暑假出行旺季，多省建議避免跨省旅游，學(xué)校提前召集家長學(xué)生返回，機(jī)票、住宿、出行等消費(fèi)受到明顯抑制。例如，8月份餐飲收入同比下降4.5%，今年以來餐飲收入持續(xù)正增長的態(tài)勢(shì)被中斷了。

除了疫情、特大暴雨、南方汛期等因素，汽車消費(fèi)回落也是一大拖累因素。7、8、9月份，汽車類限上零售額同比下降1.8%、7.4%、11.8%。這類大宗消費(fèi)的回落，跟汽車缺芯相關(guān)。乘聯(lián)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，5月份以來，汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)下滑5個(gè)月，汽車經(jīng)銷商庫存數(shù)據(jù)跌至2018年新低。當(dāng)然，汽車消費(fèi)的連續(xù)負(fù)增長，也跟去年促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)政策帶來的高基數(shù)有關(guān)。

消費(fèi)跟居民收入有關(guān)。2020年全國居民人均可支配收入約3.22萬元，實(shí)際增長2.1%，略低于同期GDP增速（2.3%）?？紤]到去年居民收入增速較低，可以預(yù)期今年居民消費(fèi)支出增速大概率會(huì)低于正常水平。

粵開證券首席宏觀分析師羅志恒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，雖然每一輪疫情的影響在逐步減弱，但在徹底結(jié)束之前，仍將長期壓制居民和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，抑制消費(fèi)和投資有效修復(fù)。9月消費(fèi)較8月有所改善，后續(xù)消費(fèi)可能仍將在低水平上逐步恢復(fù)，恢復(fù)強(qiáng)度和節(jié)奏取決于疫情以及就業(yè)形勢(shì)。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)偏弱，表面上會(huì)被疫情掩蓋，實(shí)際上是群體收入受到影響之后的表現(xiàn)，也是收入結(jié)構(gòu)分化的表現(xiàn)。由于高收入群體資產(chǎn)價(jià)格判斷能力強(qiáng)，隨著貨幣投放量加大，資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)一步形成，會(huì)導(dǎo)致富人收入越來越高，但是他們對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額貢獻(xiàn)很小，這需要扎實(shí)推進(jìn)共同富裕，來提振我國整體消費(fèi)。另外，從我國疫情防控來看，因?yàn)橐咔樵驎?huì)限制一部分人的流動(dòng)，形成對(duì)消費(fèi)的局部沖擊。

房地產(chǎn)業(yè)短期劇烈收縮

根據(jù)10月19日國家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度GDP初步核算結(jié)果，分行業(yè)看，房地產(chǎn)、建筑業(yè)季度增加值出現(xiàn)少見的負(fù)增長。其中，三季度房地產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值1.88萬億元，同比下降1.6%，房地產(chǎn)業(yè)占當(dāng)季GDP比重為6.5%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查詢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自1992年有該項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來，房地產(chǎn)業(yè)季度增加值同比負(fù)增長的僅有三次，分別是國際金融危機(jī)沖擊下的2008年的三、四季度（降幅最大為6.2%），其次就是受新冠肺炎疫情沖擊的2020年一季度（降幅為6.1%），再就是今年三季度。

房地產(chǎn)行業(yè)遭遇短期劇烈收縮，是三季度經(jīng)濟(jì)增速下行的重要因素。三季度房地產(chǎn)行業(yè)增加值同比下降1.6%，較二季度下行8.7個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期GDP增速僅下行3個(gè)百分點(diǎn)。這也拖累了三季度房地產(chǎn)投資、房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)等數(shù)據(jù)。

上半年房企“三道紅線”、房貸集中度管理等金融審慎管理機(jī)制陸續(xù)落地，部分熱點(diǎn)城市調(diào)控政策密集發(fā)布，部分企業(yè)資金壓力導(dǎo)致市場(chǎng)緊張，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速轉(zhuǎn)冷，更多城市房價(jià)轉(zhuǎn)跌、部分城市出臺(tái)了“限跌令”。

銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，隨著“房住不炒”政策落實(shí)，9月末房地產(chǎn)貸款余額增速為8.6%，較全部貸款增速低2.9個(gè)百分點(diǎn)。

為避免房地產(chǎn)行業(yè)整體下滑以及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，圍繞地產(chǎn)融資政策的“矯正”工作正在進(jìn)行中。10月15日，央行金融市場(chǎng)司司長鄒瀾在央行發(fā)布會(huì)上表示，個(gè)別大型房企風(fēng)險(xiǎn)暴露，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的收縮行為，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速出現(xiàn)較大幅度下滑。這種短期過激反應(yīng)是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。央行將指導(dǎo)主要銀行，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

央行副行長潘功勝近期表示，在金融管理部門的預(yù)期引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好過度收縮的行為逐步得以矯正，融資行為和金融市場(chǎng)價(jià)格正逐步恢復(fù)正常。下一步，堅(jiān)定維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益。

10月20日，國務(wù)院副總理劉鶴在金融街(000402,股吧)論壇書面致辭中表示，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了個(gè)別問題，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控，合理的資金需求正在得到滿足，房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的整體態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

除了房地產(chǎn)投資，基建投資增長依然低迷，前三季度基建投資兩年平均增速為0.4%。這里有我國基建投資增速自然回落的因素，隨著高鐵干線等大基建的鋪設(shè)，我國基建投資進(jìn)入“補(bǔ)短板”階段，2019年基建投資增速大概在3%左右，也有其他因素。

中國人民大學(xué)副校長劉元春指出，從3月份全國兩會(huì)通過“十四五”規(guī)劃綱要，到國家圍繞新發(fā)展格局進(jìn)行全面布局，加快“十四五”規(guī)劃重要工程項(xiàng)目建設(shè)，照理說這種投資規(guī)模拉動(dòng)作用不小，但事實(shí)是地方政府在各種因素疊加下行動(dòng)力大幅下降。有項(xiàng)目庫存太少，有定向資金使用效率低下的問題，也有土地流拍造成政府可用資金下降的原因。

限電限產(chǎn)影響工業(yè)增長

今年以來，由于海外疫情存在反復(fù)，我國穩(wěn)定可控的供應(yīng)鏈生產(chǎn)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，我國出口依然超預(yù)期保持強(qiáng)勢(shì)，推動(dòng)我國工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)超常規(guī)高增長。前三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增速為6.4%，好于2019年全年常規(guī)水平（5.7%）。

但是，三季度工業(yè)生產(chǎn)增速在明顯走低。時(shí)隔18個(gè)月之后，9月PMI重新跌至景氣區(qū)間之下，顯示9月制造業(yè)下行壓力加大，企業(yè)面臨需求不足和成本上升的雙重壓力。規(guī)模以上工業(yè)增加值月度兩年平均增速，從7月的5.6%降至9月的5%。

三季度工業(yè)生產(chǎn)趨緩，除了汽車缺芯抑制產(chǎn)能增長，還在于限電限產(chǎn)的蔓延影響。

今年以來電力供應(yīng)持續(xù)緊張，7月安全生產(chǎn)、暴雨災(zāi)害加劇了電煤供應(yīng)緊張，且高溫天氣推高居民用電，多個(gè)省份要求企業(yè)錯(cuò)峰用電，建材、有色等行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)表現(xiàn)較弱。8月中旬，國家發(fā)改委點(diǎn)名9個(gè)省份能耗強(qiáng)度同比不降反升，部分省份采取“一刀切”節(jié)能減排的做法。9月中以來，多家上市公司公告，迫于“能耗雙控”壓力，企業(yè)面臨臨時(shí)停產(chǎn)，或部分產(chǎn)能限產(chǎn)，涉及到化工、化纖、紡織品、鋁合金、煤炭加工等多個(gè)行業(yè)。

限電限產(chǎn)推動(dòng)多個(gè)上游行業(yè)漲價(jià)，包括有色金屬、黑色金屬、化學(xué)原料和化學(xué)制品、非金屬礦物質(zhì)等。煤炭價(jià)格連漲六個(gè)月，秦皇島Q5500動(dòng)力煤的價(jià)格從3月初的600元/噸的價(jià)格，漲到10月中旬2300元/噸的價(jià)格，基礎(chǔ)能源漲價(jià)進(jìn)一步推升了高能耗行業(yè)的成本。

“鋼鐵、鋁等原材料價(jià)格占我們成本的60%，煤炭價(jià)格進(jìn)一步上漲，鋼鐵、鋁材料價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)上行。我們產(chǎn)品端價(jià)格不敢隨便漲價(jià)，原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，企業(yè)利潤擠壓嚴(yán)重”，江蘇一家汽車裝備制造企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

當(dāng)前能源漲價(jià)、能源供應(yīng)緊張的局面，是全球多國面臨的共同難題。近期，國務(wù)院召開多次會(huì)議，圍繞煤炭、電力供應(yīng)保障工作進(jìn)行部署，積極推動(dòng)煤炭增產(chǎn)、通過稅收金融政策支持煤電企業(yè)增加電力供應(yīng)、推動(dòng)煤電價(jià)格市場(chǎng)化改革等，做好煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作。10月19日，國家發(fā)改委組織召開能源保供專題座談會(huì)，研究依法對(duì)煤炭價(jià)格實(shí)行干預(yù)措施。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授于澤在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）上表示，當(dāng)前能源問題是一個(gè)全球問題，能源價(jià)格涉及到全球經(jīng)濟(jì)的一次大轉(zhuǎn)型，能源價(jià)格一段時(shí)間會(huì)處于高位。雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，向綠色發(fā)電轉(zhuǎn)型，需要用到大量化工新材料，也會(huì)使得化工產(chǎn)品價(jià)格一定時(shí)間處于高位。

穩(wěn)增長政策加力應(yīng)對(duì)多重沖擊

前三季度我國經(jīng)濟(jì)同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)狀況不錯(cuò)。9月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率4.9%，較上月和去年同期都有所下行，且青年群體失業(yè)率改善至14.6%，就業(yè)形勢(shì)整體穩(wěn)定。

但是，三季度經(jīng)濟(jì)增速加快下行的趨勢(shì)，顯然不能視而不見。10月20日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議重提“保主體”“保就業(yè)”，點(diǎn)明了“散發(fā)疫情”時(shí)期的宏觀政策應(yīng)對(duì)重點(diǎn)之一。

會(huì)議要求，防止大宗商品漲價(jià)向下游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)使中小微企業(yè)承受成本壓力，抓緊研究包括階段性減稅降費(fèi)在內(nèi)的普惠性政策，鼓勵(lì)地方對(duì)中小微企業(yè)在減免房屋租金、水電費(fèi)等方面給予支持，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，幫助渡過難關(guān)。

除了減稅降費(fèi)，財(cái)政支出進(jìn)度將進(jìn)一步提速。10月22日，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人在發(fā)布會(huì)上表示，繼續(xù)圍繞國家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略以及“十四五”發(fā)展規(guī)劃等，加大對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目的支持力度，2021年新增專項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢，持續(xù)發(fā)揮專項(xiàng)債券對(duì)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的積極作用。

四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否值得擔(dān)憂呢？

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授許憲春表示，前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)9.8%的增長，可以完成全年6%以上的增長目標(biāo)。三季度經(jīng)濟(jì)增速回落是多種因素造成的，需要把偶發(fā)性因素和結(jié)構(gòu)性因素區(qū)分開來。四季度經(jīng)濟(jì)增速存在下行壓力，既有基數(shù)壓力，部分投資也有下行壓力。但是也有很多支撐因素，就業(yè)形勢(shì)、居民收入增長、疫情防控形勢(shì)等總體穩(wěn)定，居民消費(fèi)意愿有望繼續(xù)回升。四季度專項(xiàng)債還有超1萬億額度待發(fā)，央行貨幣政策穩(wěn)中偏松，這些都有利于基建、制造業(yè)投資回升。我國疫情防控形勢(shì)較好、工業(yè)體系完整，還在不斷吸引國外進(jìn)口商，四季度出口需求有望繼續(xù)保持較好增長。

中信證券研究所副所長明明表示，由于2020年四季度經(jīng)濟(jì)增速基數(shù)較高，預(yù)計(jì)今年四季度受此影響經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下滑至4.5%，全年GDP增速預(yù)計(jì)落在8.3%附近，四季度和全年經(jīng)濟(jì)兩年復(fù)合增速分別為5.5%和5.3%。

于澤表示，短期內(nèi)要以降成本為政策核心，財(cái)政可以結(jié)構(gòu)性減稅，并推動(dòng)減稅政策直達(dá)企業(yè)；貨幣政策可考慮降準(zhǔn)，以低成本資金取代高成本的公開市場(chǎng)投放。要擴(kuò)大總需求，短期可以通過汽車給消費(fèi)托底，但更需要推動(dòng)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展、提高中等收入群體比重。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師張永軍對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，如果考慮大宗商品漲價(jià)因素，貨幣政策不應(yīng)放松。但是，當(dāng)前國內(nèi)需求恢復(fù)相對(duì)滯后，且上游成本上升很快，下游制造企業(yè)運(yùn)營困難加劇，很多中小微企業(yè)資金比較緊張。因此，企業(yè)信貸可適當(dāng)放松，同時(shí)四季度可加快專項(xiàng)債、企業(yè)債的發(fā)行進(jìn)度并加大發(fā)行規(guī)模，政策層面應(yīng)適當(dāng)加力。

劉元春表示，當(dāng)前疫情防控尚未取得最終勝利，世界經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇的艱難期，宏觀政策保持總量擴(kuò)張應(yīng)該是后疫情時(shí)代的基本基調(diào)。四季度政策的適當(dāng)調(diào)整，能推動(dòng)明年一季度經(jīng)濟(jì)增速有明顯回升。未來要在結(jié)構(gòu)性政策上下功夫，進(jìn)一步加大對(duì)中小微企業(yè)扶持力度，包括稅費(fèi)減免、信貸直通政策、專項(xiàng)補(bǔ)貼等；財(cái)政還應(yīng)該加大轉(zhuǎn)移支付力度，將穩(wěn)定居民收入提到更加重要的位置。

（作者：周瀟梟 編輯：杜弘禹）