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中新經(jīng)緯10月27日電 題：《陳興談2022年經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)增速恢復(fù)是亮點(diǎn) 地產(chǎn)投資增長(zhǎng)趨于回落》

作者 陳興(中泰證券宏觀首席分析師、中新經(jīng)緯研究院特約專家)

相較于全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情沖擊之后率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，2020年底增長(zhǎng)已基本恢復(fù)到疫情之前的增速水平。

根據(jù)央行行長(zhǎng)易綱的研究結(jié)論，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛在增速仍有望維持在5%-6%的區(qū)間。而從2008年以來(lái)的幾輪信用周期來(lái)看，信用寬松對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振效果逐輪減弱，鑒于本輪寬信用地產(chǎn)和基建參與度不高，我們判斷，信用寬松的態(tài)勢(shì)將較為緩和，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)也比較微弱。

具體到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)組成部分：

首先，消費(fèi)增速的恢復(fù)或是2022年經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。2021年以來(lái)，受疫情反復(fù)的干擾，消費(fèi)修復(fù)進(jìn)程坎坷，社零增速甚至一度降至3%-4%的水平。但如果排除疫情造成的影響，其實(shí)居民消費(fèi)意愿并不存在系統(tǒng)性下降。如以2021年二季度為例，在疫情態(tài)勢(shì)相對(duì)緩和的情況下，居民可支配收入增速與消費(fèi)支出增速之間的差值大幅收斂，意味著消費(fèi)意愿明顯回升。而從新能源車銷售的強(qiáng)勁增長(zhǎng)中，也能夠看出居民消費(fèi)意愿的強(qiáng)度。

其次，投資增速整體趨于穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)分化更加明顯。

第一，地產(chǎn)投資增長(zhǎng)趨于回落。人口紅利的消退和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的放緩，意味著房地產(chǎn)高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。而房住不炒的政策調(diào)控基調(diào)和以房產(chǎn)稅為代表的長(zhǎng)效機(jī)制逐步建立，使得房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展更為規(guī)范。

第二，基建投資或和2021年相差不大。2018年以來(lái)，財(cái)政支出和基建投資增速之間存在著一定的脫節(jié)，這反映了財(cái)政支出在投向上的變化，民生相關(guān)支出占比有所提升，而基建支出占比回落。我們預(yù)計(jì)，2022年基建投資增速和2021年相差不大，相對(duì)比較平穩(wěn)。

第三，制造業(yè)投資增速存在回升潛力，但需要利潤(rùn)端的配合。整體來(lái)看，制造業(yè)投資增速的持續(xù)抬升同樣需要利潤(rùn)端的配合，特別是在大宗商品價(jià)格高企，引發(fā)企業(yè)成本壓力的背景下，制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分化特征較為明顯，這將在一定程度上制約制造業(yè)投資增速的上行。

第四，外貿(mào)韌性在2022年將會(huì)面臨考驗(yàn)。一方面，從出口端來(lái)看，由于中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)較快以及防控措施得當(dāng)，保證了供應(yīng)端的穩(wěn)定，中國(guó)在全球的出口份額顯著上升。但隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)制約的解除，特別是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體供給能力的恢復(fù)，中國(guó)偏高的出口份額很難繼續(xù)保持。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)步入穩(wěn)態(tài)，也意味著外需的拉動(dòng)力量減弱。

2021年以來(lái)進(jìn)口高增速很大程度上來(lái)自于大宗商品價(jià)格快速上漲的支撐。

CPI增速2021年受到食品分項(xiàng)，特別是豬肉價(jià)格走低的壓制，下半年增速并不突出，與PPI增速走勢(shì)存在明顯背離，兩者之間“剪刀差”也有所擴(kuò)大。2021年年初能繁母豬存欄量同比增速已經(jīng)拐頭向下，根據(jù)豬周期的波動(dòng)特點(diǎn)，這意味著年底豬價(jià)有望觸底回升。而在低基數(shù)的影響下，2022年CPI增速中樞較2021年將會(huì)有明顯上移。不過(guò)，如果沒(méi)有像上一輪非洲豬瘟那樣大規(guī)模疫情的影響，產(chǎn)能出清速度將相對(duì)平緩，CPI增速突破3%的概率不大。

資本市場(chǎng)：珍惜寬松窗口，美元易升難貶

基于對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的判斷，我們認(rèn)為，2022年的資產(chǎn)配置可能會(huì)以美聯(lián)儲(chǔ)加息前后為界，形成涇渭分明的兩段時(shí)期。在美聯(lián)儲(chǔ)正式討論乃至實(shí)施加息之前，貨幣政策很可能加碼寬松，因而國(guó)內(nèi)權(quán)益和債券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不大。而在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，受制于海外貨幣政策的調(diào)整，中國(guó)貨幣政策大概率會(huì)保持在穩(wěn)健的基調(diào)，但寬松措施很難進(jìn)一步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)權(quán)益和債券市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，屆時(shí)債市的表現(xiàn)可能會(huì)好于股市。

不過(guò)，整體而言，對(duì)于2022年的權(quán)益市場(chǎng)，由于上游資源品漲價(jià)帶來(lái)的成本影響會(huì)有滯后效應(yīng)，因而，需要擔(dān)心成本上漲引發(fā)的盈利增速下滑。能夠抵御成本上升壓力、定價(jià)權(quán)較強(qiáng)的行業(yè)乃至個(gè)股可能會(huì)有更多的超額收益。相對(duì)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)的機(jī)會(huì)可能會(huì)多于周期和成長(zhǎng)。

在美元流動(dòng)性泛濫、供需矛盾突出等因素帶動(dòng)下，2021年以來(lái)海內(nèi)外大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，而我們預(yù)計(jì)，在美國(guó)貨幣政策趨于收緊的情況下，2022年大宗商品價(jià)格將面臨顯著分化：一是能源品價(jià)格在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)碳中和、碳達(dá)峰工作推進(jìn)的影響下，價(jià)格有望進(jìn)一步走高；二是國(guó)內(nèi)定價(jià)的鋼鐵等工業(yè)品價(jià)格，面臨需求偏弱和國(guó)內(nèi)對(duì)于高耗能行業(yè)的持續(xù)限制，價(jià)格或?qū)⒎€(wěn)中趨緩；三是全球定價(jià)的銅、鋁等工業(yè)金屬，在海外供給瓶頸約束緩解的情況下，價(jià)格或?qū)②呌谧叩汀?/p>

至于近期偏強(qiáng)運(yùn)行的人民幣匯率，我們認(rèn)為，2022年可能并不會(huì)成為常態(tài)。在美聯(lián)儲(chǔ)2021年年內(nèi)Taper(縮減)幾成定局，提前加息概率加大的情況下，美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向無(wú)疑將帶動(dòng)美元走強(qiáng)，由于中國(guó)人民幣匯率主要跟隨美元變動(dòng)，后期人民幣匯率依然存在著貶值壓力。不過(guò)，在當(dāng)前大宗商品價(jià)格高企的背景下，企業(yè)成本壓力陡升，而一定程度的匯率貶值，事實(shí)上有助于增厚出口企業(yè)的利潤(rùn)，緩解外需拉動(dòng)減弱后出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言利大于弊。(中新經(jīng)緯APP)