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中新經(jīng)緯10月28日電 題：《王涵等：9月PPI-CPI剪刀差創(chuàng)新高，下游行業(yè)利潤增速相對較緩》

作者 王涵(興業(yè)證券(601377,股吧)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家) 段超(興業(yè)證券資深宏觀經(jīng)濟(jì)分析師) 彭華瑩(興業(yè)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員)

10月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額63440.8億元，同比增長44.7%(按可比口徑計(jì)算)，比2019年1-9月份增長41.2%，兩年平均增長18.8%。我們對此點(diǎn)評如下：

9月工業(yè)企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.3%，比2019年同期增長28.35%。從結(jié)構(gòu)上來看，受到“能耗雙控”等政策的影響，中上游高耗能企業(yè)產(chǎn)能受限，疊加煤炭價格上漲帶來的成本上升，中上游行業(yè)價格上漲帶來了利潤的上升。而下游行業(yè)，尤其是附加值空間較小的行業(yè)，利潤增長有限。行業(yè)間呈現(xiàn)出了利潤表現(xiàn)的分化。

“能耗雙控”等政策影響下，中上游利潤明顯上漲。9月以來，隨著國家對于“能耗雙控”目標(biāo)強(qiáng)調(diào)和政策趨嚴(yán)，部分高耗能行業(yè)面臨限產(chǎn)或者環(huán)保整改，煤炭鋼鐵等行業(yè)面臨供需緊平衡的狀態(tài)，并推升了價格的上漲。從行業(yè)利潤來看，采礦業(yè)、原材料制造業(yè)盈利規(guī)模明顯擴(kuò)大，三季度利潤同比分別增長2.04倍、42.5%，拉動工業(yè)企業(yè)盈利高速增長。其中，煤炭行業(yè)三季度利潤同比增長2.72倍，增速較二季度大幅加快，其他中上游原材料制造業(yè)也實(shí)現(xiàn)了利潤的快速增長。“能耗雙控”的影響開始在黑色系行業(yè)有所體現(xiàn)。

下游行業(yè)利潤增長相對較緩，然而高新技術(shù)行業(yè)空間較大。9月PPI-CPI剪刀差創(chuàng)歷史新高，下游行業(yè)利潤增速相對較緩。然而，高新技術(shù)行業(yè)由于附加值較高，且為當(dāng)前大國博弈背景下發(fā)展的重點(diǎn)，9月高技術(shù)制造業(yè)利潤維持了較快增長。其中，受新冠疫苗需求持續(xù)旺盛帶動，醫(yī)藥制造業(yè)三季度利潤同比增長66.8%，延續(xù)年初以來的高速增長態(tài)勢。

外需出口行業(yè)利潤增速繼續(xù)放緩。9月外需出口導(dǎo)向型行業(yè)利潤增速所處分位數(shù)繼續(xù)下行，且明顯低于年初水平。9月出口超預(yù)期主要受到價格支撐，而出口數(shù)量未見明顯上漲。當(dāng)前全球疫情仍有階段性反復(fù)，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性可能仍對中國的外需有基礎(chǔ)支撐。

產(chǎn)成品補(bǔ)庫速度稍有放緩，需關(guān)注未來庫存增速的變化。9月產(chǎn)成品庫存同比增速為13.7%，補(bǔ)庫存速度從5月以來出現(xiàn)首次下降。拆分庫存的量價來看，價格持續(xù)上漲的背景下，9月實(shí)際庫存增速或有下降。未來需持續(xù)關(guān)注大宗價格和出口兩條主線的邊際變化對工業(yè)企業(yè)利潤的影響，以及未來庫存增速的變化。(中新經(jīng)緯APP)

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