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近期，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，板塊輪動(dòng)也在持續(xù)，市場(chǎng)上的聲音并不完全一致。上周，我們邀請(qǐng)到國(guó)泰基金成長(zhǎng)股女神、國(guó)泰景氣優(yōu)選擬任基金經(jīng)理林小聰，天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明做客國(guó)泰大咖說(shuō)直播間，與投資者朋友們分享他們對(duì)于市場(chǎng)的理解。

如何理解調(diào)整？

近期A股市場(chǎng)震蕩幅度較大，前期表現(xiàn)比較好的新能源、周期近期調(diào)整幅度都比較大，如何理解這樣的調(diào)整？

劉晨明：這種調(diào)整我們更多還是把它理解為情緒上的影響。這種情緒上的影響可以觀察到的一個(gè)要素就是換手率。每一個(gè)細(xì)分賽道的換手率或者說(shuō)成交額一旦特別高的時(shí)候，往往就對(duì)應(yīng)著大家對(duì)于這個(gè)板塊已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)一種情緒上的過(guò)熱了。情緒上的過(guò)熱演繹之后，可能就會(huì)要消停一段時(shí)間。這個(gè)時(shí)候我們往往會(huì)看到換手率包括成交額的下降，反映在市場(chǎng)上就是板塊的調(diào)整。但是基本面層面上，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)其實(shí)并沒(méi)有發(fā)生太大的變化，只是情緒上的波動(dòng)，背后主要還是交易層面的因素。

市場(chǎng)情緒相對(duì)偏低的時(shí)候，如何應(yīng)對(duì)？

林小聰：市場(chǎng)波動(dòng)比較大的時(shí)候，我們會(huì)觀察到投資者的申贖也會(huì)比較頻繁?；蛘哂械臅r(shí)候，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度有一些，可能因?yàn)楫?dāng)時(shí)的風(fēng)格和我們自己組合的風(fēng)格契合程度沒(méi)有那么高，我們的組合相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能跑得沒(méi)有那么好，往往也會(huì)遇到一些贖回的壓力。這個(gè)時(shí)候其實(shí)對(duì)基金經(jīng)理堅(jiān)持自我、堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格提出了更大的挑戰(zhàn)。

遇到這種情況我一般，第一就是多讀書(shū)，再回去讀一些經(jīng)典的書(shū)籍，從經(jīng)典書(shū)籍當(dāng)中獲取力量。這個(gè)溫故而知新的過(guò)程也可以幫助我們反思前面一段時(shí)間投資過(guò)程當(dāng)中可能的一些失誤。另外一點(diǎn)就是，壓力特別大的時(shí)候，我一般都會(huì)申購(gòu)自己的基金，我覺(jué)得這是一種比較好的減壓方式。

關(guān)于【超預(yù)期和新變化】

您一直強(qiáng)調(diào)您的投資框架是始終如一地尋找業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)與超預(yù)期，能不能展開(kāi)談?wù)劊?/STRONG>

林小聰：是的，因?yàn)槲覀兊耐顿Y是以自下而上精選成長(zhǎng)股為主，那我們希望構(gòu)建的一個(gè)投資組合，它是由同樣一些特征的股票來(lái)構(gòu)成。具體來(lái)說(shuō)，我們第一是希望它當(dāng)前的業(yè)績(jī)是超預(yù)期或者是高增長(zhǎng)的，這個(gè)當(dāng)前我們可能指的是過(guò)去的幾個(gè)季度，以及當(dāng)下的一兩個(gè)季度。第二我們希望這個(gè)公司所在的行業(yè)有一個(gè)比較高的景氣度，也就是有一個(gè)比較向好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，因?yàn)槲覀冇X(jué)得在具有高景氣度的行業(yè)當(dāng)中去選擇成長(zhǎng)股，成功的概率可能是比較高的。第三我們希望公司本身的質(zhì)地比較優(yōu)良。我們知道公司發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)宏觀、行業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，那當(dāng)公司本身的質(zhì)地比較優(yōu)良的時(shí)候，它就能夠比較好地去抵御這種風(fēng)險(xiǎn)，讓我們投資者少操心。

具體到2021年的市場(chǎng)，或者說(shuō)具體到2021年下半年的市場(chǎng)，觀察到哪些行業(yè)或者公司的業(yè)績(jī)?cè)诔A(yù)期，或者出現(xiàn)了哪些新變化呢？

林小聰：從我們的生活當(dāng)中能夠發(fā)現(xiàn)到有很多新的消費(fèi)趨勢(shì)，或者說(shuō)新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。比如說(shuō)現(xiàn)在生鮮電商的滲透率越來(lái)越高，以前我們?cè)诰W(wǎng)上買(mǎi)東西的時(shí)候，可能更多是買(mǎi)服裝、化妝品這些品類(lèi)。但是我們可以看到，現(xiàn)在包括我家里面的老人，他們買(mǎi)生鮮水果、牛奶雞蛋的時(shí)候，也越來(lái)越多是通過(guò)生鮮電商來(lái)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。再比如說(shuō)我也觀察到我們身邊養(yǎng)寵物的人越來(lái)越多，這其實(shí)是一種精神層面的消費(fèi)。

另外我們也可以看到，現(xiàn)在路上跑的車(chē)越來(lái)越多是新能源汽車(chē)，這也是一種消費(fèi)新趨勢(shì)，并且我們也可以從上市公司的業(yè)績(jī)層面觀察到這種超預(yù)期和高增長(zhǎng)。今年整個(gè)新能源汽車(chē)板塊的表現(xiàn)也是比較好的，背后的原因?qū)嶋H上正是業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)了股價(jià)好的表現(xiàn)。今年新能源汽車(chē)很多環(huán)節(jié)都是一個(gè)量?jī)r(jià)齊升的狀態(tài)：一方面量在增長(zhǎng)，另一方面就是因?yàn)樾枨筇貏e好、供不應(yīng)求，導(dǎo)致很多環(huán)節(jié)都有了一個(gè)價(jià)格的提升。量?jī)r(jià)齊升之后，對(duì)盈利是雙擊的效應(yīng)。

這是我們?cè)谖⒂^層面觀察到的業(yè)績(jī)超預(yù)期和高增長(zhǎng)，我們也希望能夠通過(guò)微觀層面的業(yè)績(jī)?nèi)グ盐盏缴鲜泄镜耐顿Y機(jī)會(huì)。

今年下半年以來(lái)，有一些非常抽象、炫酷的熱點(diǎn)概念非?；稹Ｏ裨钪?、工業(yè)母機(jī)，怎么看這些熱點(diǎn)？

劉晨明：其實(shí)在大量的熱點(diǎn)或者主題里面，我們一般會(huì)觀察到兩類(lèi)。一類(lèi)可能是事件性催化，比如說(shuō)某一類(lèi)新產(chǎn)品的發(fā)布。還有一類(lèi)是政策性催化，比如說(shuō)中央層面出臺(tái)了某些政策。從主題的角度切入去看，如果它僅僅是偏短期的一個(gè)小的催化，或者無(wú)法判斷它未來(lái)的趨勢(shì)是怎么樣的，那么對(duì)于這種主題，我們把它界定為短期事件性主題，其實(shí)參與的意義不是特別大。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，你很難把握它的股價(jià)幅度，包括上漲的時(shí)間。但如果我們確認(rèn)這個(gè)變化已經(jīng)形成了趨勢(shì)，形成了產(chǎn)業(yè)層面的重大推進(jìn)，那么這種熱點(diǎn)其實(shí)是可以去重點(diǎn)關(guān)注的，關(guān)鍵就是我們要看這樣的變化是不是在產(chǎn)業(yè)層面已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了。

林小聰：這些熱點(diǎn)概念平時(shí)我們?cè)谧鐾顿Y當(dāng)中會(huì)有一些關(guān)注。但是從我們管理基金的組合投資的角度來(lái)講，實(shí)際上我不太會(huì)去參與這些偏主題、偏概念的投資。剛剛也有講到我們的投資看中的是上市公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性，也就是它的資產(chǎn)是不是能夠產(chǎn)生持續(xù)的收入、利潤(rùn)，是不是有一個(gè)持續(xù)的高增長(zhǎng)。

雖然不會(huì)去投資這些熱點(diǎn)概念，但是像元宇宙或者工業(yè)母機(jī)這些主題我們都會(huì)去關(guān)注。為什么我們會(huì)去關(guān)注呢？因?yàn)槲覀冇X(jué)得現(xiàn)在的概念有可能會(huì)變成3到5年或者是5到10年之后的實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)。舉個(gè)例子，今年整個(gè)新能源汽車(chē)板塊的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性是比較好的，那站在現(xiàn)在看十年之前的新能源汽車(chē)板塊，很多標(biāo)的其實(shí)更偏向于主題投資、概念投資。就是我們也知道這個(gè)東西在未來(lái)會(huì)很好，但是它在當(dāng)下還沒(méi)有業(yè)績(jī)。這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，只要它是真真實(shí)實(shí)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，我覺(jué)得都是值得我們關(guān)注的。現(xiàn)在的主題投資，有可能就是未來(lái)的成長(zhǎng)股投資。

關(guān)于各種意義上的【成長(zhǎng)】

您對(duì)于成長(zhǎng)股是怎么理解的？您的成長(zhǎng)股投資理念是怎樣的呢？

林小聰：我的一個(gè)最基本、最樸素的想法，就是我認(rèn)為成長(zhǎng)是這個(gè)市場(chǎng)不變的主旋律。另外其實(shí)成長(zhǎng)和價(jià)值并不是完全對(duì)立的，現(xiàn)在的價(jià)值股也是一步一步成長(zhǎng)起來(lái)的，而且是當(dāng)時(shí)成長(zhǎng)速度最好的那一批公司。所有好的成長(zhǎng)股其實(shí)都具備非常非常強(qiáng)的時(shí)代背景，我們要找到的是這個(gè)時(shí)代背景下景氣度最好的行業(yè)。我個(gè)人做投資是比較喜歡在那些行業(yè)本身就有比較好成長(zhǎng)性，或者說(shuō)本身能夠做出一些增量的這種行業(yè)當(dāng)中來(lái)找尋投資機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@樣的行業(yè)往往呈現(xiàn)出百花齊放的特征。現(xiàn)在大家比較喜歡說(shuō)一個(gè)詞就是“內(nèi)卷”，我認(rèn)為這種高成長(zhǎng)的行業(yè)，公司和公司之間不那么內(nèi)卷，屬于你好我好、大家可能過(guò)得都不錯(cuò)的這種狀態(tài)。在這樣的行業(yè)當(dāng)中去尋找成長(zhǎng)股，判斷成功的概率可能會(huì)比較高，這是我尋找成長(zhǎng)股的一點(diǎn)小小心得。

劉老師我之前看過(guò)您的研報(bào)，您當(dāng)前比較看好硬核科技賽道。硬核科技肯定是好賽道，但是賽道上的公司其實(shí)是良莠不齊的。如何在這樣的好賽道里面去篩選出好的公司，您對(duì)投資者有沒(méi)有什么建議？

劉晨明：其實(shí)我覺(jué)得在這種成長(zhǎng)型行業(yè)，或者新興行業(yè)里面去挑選標(biāo)的，從個(gè)人投資者的角度是一個(gè)比較困難的問(wèn)題。所謂新興行業(yè)，或者說(shuō)成長(zhǎng)行業(yè)，在行業(yè)發(fā)展的初始階段去判斷哪些公司最終誰(shuí)能勝出，是說(shuō)不準(zhǔn)的，而且這個(gè)過(guò)程可能會(huì)很漫長(zhǎng)，所以作為個(gè)人投資者想去識(shí)別其實(shí)很困難。因此我覺(jué)得在投資成長(zhǎng)型賽道或者大家看好的新興產(chǎn)業(yè)里面，最好還是把錢(qián)交給專(zhuān)業(yè)投資者。

林總您入行十多年，有沒(méi)有什么印象特別深刻的事情跟大家分享一下呢？

林小聰：印象深刻的事情，就是做投資之后的2018年，業(yè)績(jī)壓力特別大。一方面2018年實(shí)際上是A股歷史上第二大熊市，另外一方面我們當(dāng)時(shí)組合里面的一些持倉(cāng)，也遇到了一些黑天鵝事件。為什么現(xiàn)在我們會(huì)去構(gòu)建一個(gè)比較均衡和分散的成長(zhǎng)股組合，其實(shí)也跟我們過(guò)去的投資經(jīng)歷有一定的關(guān)系。2018年實(shí)際上是我做投資的第二年，在做投資的第二年就遇到這么大挑戰(zhàn)和壓力的話，確實(shí)是會(huì)對(duì)自己的投資框架沒(méi)有那么有信心。所以我為什么會(huì)在遇到壓力的時(shí)候去重新讀那些經(jīng)典的書(shū)籍，用這種方式堅(jiān)定自己對(duì)于成長(zhǎng)股投資框架的信心。其實(shí)任何一套投資框架，它都會(huì)遇到不那么順利的時(shí)候，這種時(shí)候第一我覺(jué)得要放平心態(tài)，第二就是要堅(jiān)持做自己，不能有風(fēng)格漂移。這是2018年業(yè)績(jī)壓力比較大的時(shí)候的一些反思。

關(guān)于【國(guó)泰景氣優(yōu)選】

您的新基金具體建倉(cāng)的方向是怎么樣的？

林小聰：我們2022年比較看好的幾個(gè)方向：第一是新能源汽車(chē)與汽車(chē)智能化。第二是半導(dǎo)體，半導(dǎo)體里面分為三個(gè)主線，一是AIoT，也就是智能物聯(lián)網(wǎng)；二是功率半導(dǎo)體，因?yàn)樗南掠味际亲罹皻獾男袠I(yè)，包括光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)等等；第三是半導(dǎo)體設(shè)備與材料的國(guó)產(chǎn)化。除了新能源汽車(chē)與半導(dǎo)體之外，我們還比較看好新興消費(fèi)。我們認(rèn)為新興消費(fèi)里面有很多目前滲透率比較低的一些領(lǐng)域，值得我們持續(xù)去關(guān)注和挖掘投資機(jī)會(huì)。

您有沒(méi)有什么對(duì)投資者的投資建議呢？

林小聰：從海外成熟市場(chǎng)的歷史來(lái)看，股票是所有資產(chǎn)類(lèi)別當(dāng)中復(fù)合收益率最高的資產(chǎn)，沒(méi)有之一。當(dāng)然這個(gè)前提一定是，長(zhǎng)期持有。因?yàn)橹挥虚L(zhǎng)期持有，你才能夠去算年均的一個(gè)復(fù)合收益率。我相信海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)是非常值得我們借鑒的，我認(rèn)為A股市場(chǎng)也是我們最好的投資渠道，沒(méi)有之一。所以我的建議就是希望各位投資者朋友能夠把握住這個(gè)最好的投資渠道，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)觀點(diǎn)將隨各因素變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。國(guó)泰景氣優(yōu)選為混合型基金，理論上其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益高于貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金，低于股票型基金。本基金投資港股通標(biāo)的股票時(shí)，會(huì)面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。投資者在投資本基金前請(qǐng)?jiān)旈喎晌募x擇風(fēng)險(xiǎn)匹配的產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。