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11月8日，央行宣布推出碳減排支持工具，向清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術等碳減排重點領域內(nèi)的各類企業(yè)提供碳減排貸款，貸款利率與同期限LPR大致持平。碳減排支持工具發(fā)放對象暫定為全國性金融機構，央行通過“先貸后借”的直達機制，對金融機構向碳減排重點領域內(nèi)相關企業(yè)發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。中誠信國際研究院認為，碳減排領域的企業(yè)融資成本相對較低，對基礎貨幣或有所補充，但在資金投放范圍偏窄、結構性支持注重有效精準的背景下，釋放的資金規(guī)?；蛳鄬τ邢蕖Ｍ瑫r，碳減排工具或更多集中于定向寬信用，雖對后續(xù)社融增長形成一定支撐，但在房地產(chǎn)貸款占比仍較高以及政策嚴監(jiān)管的背景下，整體信用環(huán)境難言實質性寬松。

從央行設立碳減排支持工具的原因看，中誠信認為，或基于以下兩個方面考慮：一方面，“雙碳”目標下降低碳排放是十四五規(guī)劃的重要目標，《2030年前碳達峰行動方案》也明確提出“大力發(fā)展綠色貸款、綠色股權、綠色債券、綠色保險、綠色基金等金融工具，設立碳減排支持工具，引導金融機構為綠色低碳項目提供長期限、低成本資金”，央行通過創(chuàng)設推出碳減排支持工具這一結構性貨幣政策工具，定向投放基礎貨幣，支持碳減排領域的發(fā)展。值得注意的是，此次碳減排支持工具只是金融領域支持碳減排的開端，后續(xù)或有持續(xù)的碳減排支持政策或金融工具出臺。另一方面，當前經(jīng)濟修復放緩，實體融資需求仍偏弱，貨幣政策穩(wěn)增長需求或邊際提升。但同時，PPI增速仍處于高位，在供給受限局面難以扭轉、能源成本上升的情況下，后續(xù)PPI或仍維持較高水平，或對總量型貨幣政策工具形成一定制約，碳減排支持工具的設立也在一定程度上能起到結構性寬信用、穩(wěn)增長的作用。

從碳減排支持工具的資金價格看，碳減排領域的企業(yè)融資成本相對較低，政策支持力度有所加大。央行向金融機構提供的資金利率為1.75%，低于7天逆回購利率2.2%以及1年期支小再貸款利率2.25%的水平；考慮到央行表示碳減排貸款按本金的60%提供資金支持，實際資金成本將高于1.75%，假設剩余40%由MLF等其他基礎貨幣提供，若以利率走廊上限SLF利率3.2%測算，我們預計碳減排貸款資金成本約為2.33%，接近支小再貸款利率。從支持實體經(jīng)濟的角度看，碳減排重點領域范圍突出“小而精”，其貸款利率與同期限檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平，目前1年期LPR為3.85%，5年LPR為4.65%，而此前央行宣布的3000億支小再貸款對應發(fā)放貸款的平均利率在5.5%左右，9月新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率為4.89％，與支小再貸款、普惠小微企業(yè)相比，碳減排領域的企業(yè)融資成本相對較低，政策支持力度有所加大。

從碳減排支持工具的規(guī)模上看，中誠信認為，碳排放支持工具或對基礎貨幣有所補充，但在資金投放范圍偏窄、結構性支持注重有效精準的背景下，釋放的基礎貨幣規(guī)?；蛳鄬τ邢蕖?/STRONG>根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，我國本外幣綠色貸款余額達14.78萬億元，同比增長27.9%；投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款合計占綠色貸款的66.9%，按該比例測算，并假設綠色貸款余額增速保持不變，碳減排效益項目貸款余額同比增長約2.76萬億元。其中，按分項統(tǒng)計的清潔能源產(chǎn)業(yè)貸款余額為3.79萬億元，同比增長22.8%，若假設未來一年內(nèi)清潔能源產(chǎn)業(yè)貸款余額增量保持不變，該領域帶來余額增量約為8500億元。參考2021年9月碳減排效益項目、清潔能源產(chǎn)業(yè)貸款余額同比增長2.76萬億元、8500億元的數(shù)據(jù)，根據(jù)央行“按貸款本金的60%提供資金支持”的要求，未來一年內(nèi)央行或向碳減排重點領域投向1.66萬億元，其中清潔能源產(chǎn)業(yè)提供1.66萬億元增量資金支持。

在實際操作中，未來一年內(nèi)碳減排重點領域所釋放的基礎貨幣或低于上述測算。此次碳減排支持工具發(fā)放對象暫定為國有大行、政策性銀行、股份制銀行等全國性金融機構，覆蓋范圍低于理論測算所使用的全部金融機構假定條件。同時，根據(jù)三季報公布的數(shù)據(jù)，以利息支出/吸收存款粗略估算五大行資金成本，約為1.5%左右，低于碳排放支持工具1.75%的資金利率水平，因此碳排放支持工具的資金成本對國有大行的吸引力較弱；從股份制銀行來看，資金成本雖比國有銀行高，但若考慮到碳減排貸款按本金的60%提供資金支持，根據(jù)前述內(nèi)容測算，碳減排支持工具資金利率或為2.33%，或僅能對中小型股份制銀行具有較強的吸引作用。此外，碳減排支持工具向金融機構提供資金采用“先貸后借”的直達機制，金融機構向重點領域發(fā)放碳減排貸款后，可向央行申請資金支持，結構性貨幣政策的資金投放或更加注重精準性和有效性，既不讓市場缺錢，也不讓市場錢溢出來。綜合以上分析我們認為，碳減排工具或對基礎貨幣有所補充，但在資金投放范圍偏窄、結構性支持注重有效精準的背景下，釋放的資金規(guī)?；蛳鄬τ邢?。

此外，中誠信國際研究院認為，此次碳減排工具或更多集中于定向寬信用，對后續(xù)社融增長形成一定支撐，但在房地產(chǎn)貸款占比仍較高以及政策嚴監(jiān)管的背景下，整體信用環(huán)境難言實質性寬松。根據(jù)我們測算，一年內(nèi)碳減排重點領域基礎貨幣投放約為1.66萬億元，或對后續(xù)社融存量增長形成一定支撐；但考慮到此次碳減排支持工具覆蓋范圍相對較窄，基礎貨幣投放或低于上述理論測算，對社融增長作用或相對有限。此外，碳減排工具或更多集中于定向寬信用，在房地產(chǎn)貸款占比仍處于較高水平以及政策嚴監(jiān)管下，整體信用環(huán)境難言實質性寬松。從對債市的影響看，碳減排工具或將對后續(xù)經(jīng)濟、社融增長產(chǎn)生積極作用，但在初期資金投放范圍偏窄、釋放基礎貨幣規(guī)模有限的背景下，短期內(nèi)影響作用或較不明顯，疊加市場對碳減排支持工具已經(jīng)有較為充分的預期，碳減排工具對債市影響偏中性。