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王靜文（中國民生銀行(600016,股吧)研究院高級研究員）

日前統(tǒng)計局公布了10月物價數(shù)據(jù)。10月CPI同比漲幅由0.7%回升至1.5%，為去年10月以來的最高水平；PPI同比漲幅由10.7%擴(kuò)大至13.5%，繼續(xù)刷新統(tǒng)計以來新高；PPI-CPI剪刀差擴(kuò)大至12個百分點，同樣刷新統(tǒng)計新高。

CPI在10月的回升主要受供給因素推動。當(dāng)月CPI環(huán)比上漲0.7%，為2月以來最高漲幅，其中食品價格由下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%，拉動CPI上漲約0.31個百分點；非食品價格由上漲0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，拉動CPI上漲約0.35個百分點，幾乎平分秋色。

食品中，鮮菜價格環(huán)比上漲16.6%，拉動CPI上漲0.34個百分點，這意味著其他食品價格總體對CPI為負(fù)拉動。受降雨天氣、夏秋換茬、局部疫情散發(fā)以及生產(chǎn)運輸成本增加等短期因素推動，10月以來一度出現(xiàn)“菜比肉貴”現(xiàn)象。在需求季節(jié)性上升以及收儲因素推動下，豬肉價格自10月中旬有所回升，但全月仍環(huán)比下降2.0%，降幅較上月收窄3.1個百分點。

非食品價格則主要受能源價格上漲帶動。突出表現(xiàn)為居住類中的水電燃料環(huán)比上漲2%，達(dá)到統(tǒng)計以來最高水平；交通和通信類中的交通工具用燃料環(huán)比上漲4.7%，達(dá)到4月以來的最高水平。與此同時，10月服務(wù)環(huán)比增長0.1%，漲幅與上月持平，反映出疫情散發(fā)對服務(wù)業(yè)的拖累。

扣除食品和能源的核心CPI在10月環(huán)比上漲0.1%，弱于上月的0.2%，同比上漲1.3%，略高于上月的1.2%，顯示出在疫情影響加大和房地產(chǎn)市場降溫的環(huán)境下，當(dāng)前總需求仍處于偏弱水平。

10月份PPI的同比和環(huán)比均創(chuàng)統(tǒng)計新高，超出市場預(yù)期。其同時受到需求和供給兩方面的影響。

當(dāng)月生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲3.3%，漲幅擴(kuò)大1.8個百分點，連續(xù)第4個月加速，并創(chuàng)統(tǒng)計新高。生產(chǎn)資料三大行業(yè)中，采掘工業(yè)環(huán)比上漲12.1%，原材料工業(yè)環(huán)比上漲4.4%，加工工業(yè)環(huán)比上漲1.8%，繼續(xù)表現(xiàn)出“越接近上游、價格漲幅越大”的特點。

生產(chǎn)資料價格上漲主要經(jīng)由三條渠道傳導(dǎo)：一是需求旺盛疊加供應(yīng)持續(xù)偏緊下的煤炭價格上漲。煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比上漲20.1%，煤炭加工業(yè)價格上漲12.8%，合計影響PPI上漲約0.74個百分點。

二是能耗雙控影響下的高耗能行業(yè)漲價。非金屬礦物制品業(yè)價格上漲6.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲3.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲3.5%，上述3個行業(yè)合計影響PPI上漲約0.81個百分點。

三是輸入型渠道。如國際原油價格波動上行，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格上漲，石油開采業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)均有上漲，合計影響PPI上漲約0.76個百分點。

生活資料價格則由持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，整體仍然較弱。其中，耐用消費品環(huán)比下降0.2%，顯示受房地產(chǎn)市場降溫拖累，終端需求不足；一般日用品環(huán)比上漲0.3%，為6月以來最高漲幅。與近期調(diào)味品等提價相一致，顯示出上游價格的傳導(dǎo)繼續(xù)顯現(xiàn)。

展望下一階段，預(yù)計CPI有望在11月沖高，而PPI則很可能已在10月見頂。

從CPI來看，目前鮮菜價格已經(jīng)回落，決定下一階段CPI表現(xiàn)的關(guān)鍵是豬肉價格和基數(shù)因素。歷史上看，豬肉價格拐點大約落后能繁母豬存欄量同比變化拐點約11-14個月。2021年2月是這一輪能繁母豬存欄同比觸頂回落的拐點，對應(yīng)本輪豬周期終點大概率在2022年上半年出現(xiàn)，今年四季度豬肉價格或仍偏弱。

從基數(shù)看，由于去年11月同比增速偏低（-0.5%），預(yù)計今年11月CPI有上沖可能，但由于需求整體下行、貨幣政策以穩(wěn)為主、成本上升傳導(dǎo)有限，物價不存在大幅上漲基礎(chǔ)，預(yù)計11月CPI或短暫突破2%，隨后將觸頂回落，全年漲幅不會超過1.5%。

從PPI看，盡管我國已出臺一系列保供穩(wěn)價措施，但由于全球大宗商品價格持續(xù)沖高，疊加能耗雙控因素，導(dǎo)致上游生產(chǎn)資料價格繼續(xù)上漲，進(jìn)而推動PPI同比連續(xù)反彈并刷新統(tǒng)計新高。

11月以來，國家層面繼續(xù)加碼保供穩(wěn)價、擴(kuò)能增產(chǎn)，特別是煤炭價格已較高點腰斬，南華綜合指數(shù)也以回落為主，預(yù)計后期生產(chǎn)資料價格漲幅將有所放緩。疊加基數(shù)抬升，PPI同比或?qū)⒃?1月出現(xiàn)回落。

PPI見頂回落，CPI整體偏弱，這意味著經(jīng)濟(jì)正在從此前的“類滯脹”狀態(tài)滑向衰退，“穩(wěn)增長”的必要性提升，貨幣政策操作的空間也將打開。11月2日的國常會要求“進(jìn)一步增強(qiáng)工作針對性、有效性，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間”“面對經(jīng)濟(jì)新的下行壓力和市場主體新困難，有效實施預(yù)調(diào)微調(diào)”，意即在此。

近段時間以來，央行已要求“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”，并首次提出“維護(hù)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費者的合法權(quán)益”。10月居民部門新增中長期貸款實現(xiàn)同比正增長，結(jié)束了此前連續(xù)5個月的負(fù)增長局面；10月底社融存量同比持平于10%，也結(jié)束了此前的連續(xù)下滑局面，信用環(huán)境逐漸趨穩(wěn)。近期央行還推出了碳減排支持工具，兼具“定向降息”和“結(jié)構(gòu)性寬信用”特征，有助于在有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時，落實“雙碳”戰(zhàn)略和實現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)。