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來 源丨21世紀(jì)經(jīng)濟報道（ID：jjbd21）

作 者丨楊志錦

編 輯丨曾芳

圖源丨圖蟲

11月MLF到期規(guī)模高達萬億，央行如何操作引發(fā)市場廣泛關(guān)注。此前，市場機構(gòu)有分析稱，由于11月MLF到期量大及地方債發(fā)行提速，央行可能會通過降準(zhǔn)應(yīng)對。

人民銀行11月15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2021年11月15日人民銀行開展10000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。

其中MLF期限為1年期，利率為2.95%，持平于上次。值得注意的是，11月16日MLF到期量為8000億、11月30日到期量為2000億，因此此次MLF操作為“平價等量續(xù)做”。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了解到，MLF巨額等量續(xù)做有助于商業(yè)銀行備戰(zhàn)專項債發(fā)行高峰，避免市場利率超預(yù)期上行。此外，等量續(xù)做也意味著貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性立場，市場的降準(zhǔn)預(yù)期落空。

每月開展的MLF操作結(jié)果十分重要，其將對貨幣市場、債券市場、貸款市場的利率產(chǎn)生影響。此次MLF操作后，三者利率將如何變化？

備戰(zhàn)地方債發(fā)行高峰

央行二季度貨幣政策報告稱，貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定，形成每日連續(xù)開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，并提前發(fā)布有關(guān)操作安排，穩(wěn)定市場預(yù)期。

實踐中，MLF主要是每月15日操作（遇節(jié)假日順延），以為每月20日的LPR報價提供參考。

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月有兩批MLF到期，分別為11月16日的8000億和11月30日的2000億，合計到期量為1萬億，為年內(nèi)最高水平。作為對比，上半年合計到期量為10000億。

央行公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，2021年11月15日人民銀行開展10000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)做），這月意味著央行對11月到期的MLF等量續(xù)做。價格方面，MLF利率繼續(xù)維持在2.95%。

東方金誠的一份研報稱，11月MLF巨額等量續(xù)做有助于商業(yè)銀行備戰(zhàn)專項債發(fā)行高峰，避免市場利率超預(yù)期上行。這體現(xiàn)了貨幣政策和財政政策之間的配合，也有助于為四季度穩(wěn)增長創(chuàng)造較為有利的貨幣金融環(huán)境。

財政部預(yù)算司副司長李大偉10月22日在財政部發(fā)布會上表示，下一步財政部將繼續(xù)加強對地方的指導(dǎo)，要求地方按照‘資金跟著項目走’的原則，繼續(xù)圍繞國家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略以及“十四五”發(fā)展規(guī)劃等，加大對重點項目的支持力度，2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢。

據(jù)記者統(tǒng)計，截至11月14日，今年新增專項債發(fā)行規(guī)模約2.8萬億。如果按照11月底發(fā)完的要求計算，11月下半月新增專項債的發(fā)行規(guī)模將高達6000億。如再加上再融資地方債，發(fā)行規(guī)模將更高。因為地方債八成以上為商業(yè)銀行購買、持有，近年來地方債的大量發(fā)行也對銀行流動性產(chǎn)生重大影響。

值得注意的是，此次MLF操作后，央行已連續(xù)三個月等量續(xù)做MLF。8月MLF操作量為6000億，到期量為7000億，意味著此次MLF操作為縮量續(xù)做，剩余部分通過7月降準(zhǔn)資金置換。此后，9月-11月央行等量續(xù)做MLF，意味著貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性的立場。

“經(jīng)過7月份降準(zhǔn)之后，市場已基本回歸至結(jié)構(gòu)性流動性短缺框架下，央行對流動性的掌控能力較二三季度顯著提升?，F(xiàn)階段，維持穩(wěn)定友好的市場環(huán)境也是央行的最優(yōu)選擇。中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議定調(diào)前，釋放明顯寬松信號的概率仍低?！惫獯笞C券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰表示。

11月LPR將保持不變

王一峰續(xù)稱，“雙十一”已過，而11月份并非繳稅大月，MLF等量投放有助于降低央行逆回購的投放壓力。在平穩(wěn)度過繳稅期之后，央行可能會適度縮量投放逆回購。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上周央行逆回購維持每日1000億的投放節(jié)奏，對沖周內(nèi)2200億逆回購到期，實現(xiàn)凈投放2800億，旨在助力“雙十一”對銀行體系備付的擾動。而11月15日，央行逆回購?fù)斗?00億，到期1000億，意味著央行當(dāng)日凈回籠資金900億。

總體看，雖然央行1萬億MLF操作規(guī)模很大，但由于完全對沖本月到期并沒有實現(xiàn)凈投放，且通過逆回購回籠資金900億，因此市場資金略有減少，不過市場利率仍保持平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)大幅波動。

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月15日DR007徘徊在2.08%左右，和上一交易日持平。在諸多市場利率指標(biāo)體系中，DR007是判斷流動性松緊的重要指標(biāo)。央行副行長劉國強曾在國新辦發(fā)布會上表示，判斷貨幣政策松緊程度可以直接看流動性?！坝幸粋€最簡單的指標(biāo)，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率，像DR007等?！?

光大證券首席固收分析師張旭表示，下一階段貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，MLF利率較難出現(xiàn)變化，資金市場利率也仍將繼續(xù)以政策利率為中樞波動，政策對經(jīng)濟的托底作用也將逐漸顯現(xiàn)。

“實際上，央行10月15日發(fā)布會之后，市場的降準(zhǔn)預(yù)期就下降了。此次央行等量續(xù)做MLF，不降準(zhǔn)的預(yù)期更加強化，而且逆回購還回籠資金，總體上此次操作中性偏空?！睖夏硣写笮袀灰讍T表示，“降準(zhǔn)沒有可能了，再加上寬信用，長端利率繼續(xù)下行的可能性不大了?！?

央行貨幣政策司司長孫國峰10月15日在第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示，四季度，銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的波動。對于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機構(gòu)需求等情況，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構(gòu)合理的資金需求，保持流動性合理充裕。市場當(dāng)時的解讀即為降準(zhǔn)的可能性下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月15日10年期國債收益率徘徊在2.93%左右，相比上一交易日在1BP以內(nèi)窄幅波動。

“當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)比到了一個比較差的狀態(tài)，各項指標(biāo)也明顯偏離正常水平，此時需要政策出來糾偏。糾偏之后，會導(dǎo)致社融增速見底反彈，基本面的數(shù)據(jù)也會探底回升，進而帶動收益率向上反彈?！北本┠炒笮突鸸竟淌胀顿Y負(fù)責(zé)人表示，“明年二季度隨著刺激政策的衰退，經(jīng)濟增速再度下臺階，收益率會有一個緩慢回落的過程?！?

值得注意的是，1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎(chǔ)。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整，點差固定在90個基點。11月MLF操作利率不動，意味著當(dāng)月LPR報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化，11月LPR報價將大概率保持不變。

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點形成的方式報價。簡言之，改革后LPR改為按MLF利率加點的方式報價。

本期編輯 劉雪瑩 實習(xí)生 王綺彤

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