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作者： 陳益刊

[ 前10個(gè)月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)1.0%，較前三季度增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。 ]

經(jīng)濟(jì)引擎之一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速依然低迷。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)1.0%，較前三季度增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。前10個(gè)月，基礎(chǔ)設(shè)施投資兩年平均增長(zhǎng)0.3%，比上月略微回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

多位專家對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，2018年之后基建投資增速快速下滑，告別兩位數(shù)高增速?；ㄍ顿Y增長(zhǎng)低迷背后成因復(fù)雜。在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)約束下，監(jiān)管趨嚴(yán)，投入基建資金收緊，導(dǎo)致基建投資增速放緩；同時(shí)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足也是一大影響因素；另外，政府堅(jiān)持“不搞大水漫灌”，更注重投資有效性和精準(zhǔn)發(fā)力，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于合理區(qū)間下，基建投資托而不舉。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉表示，從下階段來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資還有比較好的支撐。當(dāng)前“十四五”規(guī)劃一些重大項(xiàng)目在逐步落地，政府專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度也在加快，有利于相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)。隨著政策逐步落地，基礎(chǔ)設(shè)施投資會(huì)逐步提升。

基建投資乏力，全年增速預(yù)計(jì)不超2%

基建投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)基建投資保持兩位數(shù)較高增速，不過(guò)2018年以來(lái)，基建投資增速快速下滑至個(gè)位數(shù)，2020年受疫情沖擊，全年基建投資增速僅為0.9%，今年基建投資增速也繼續(xù)低迷。

粵開(kāi)證券研究院副院長(zhǎng)羅志恒對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，基建投資增速今年總體上持續(xù)低于我們的預(yù)期，尤其是進(jìn)入下半年以來(lái)，在房地產(chǎn)投資持續(xù)下行以及專項(xiàng)債加快發(fā)行的背景下，基建也始終增速偏低。

今年下半年以來(lái)，受疫情、汛情、大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，作為基建投資重要資金來(lái)源之一的地方政府專項(xiàng)債券，其發(fā)行進(jìn)度明顯加快，市場(chǎng)對(duì)基建投資發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)有所期待。

光大證券(601788,股吧)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東告訴第一財(cái)經(jīng)，今年基建投資同比增速逐步下滑，這與去年同期基數(shù)逐步抬高有關(guān)。以2019年為基期來(lái)看，10月單月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資對(duì)應(yīng)兩年平均增速0.9%，略高于9月（-1.8%）和8月（-1.6%），取得了小幅反彈。

“10月份基建投資兩年平均增速出現(xiàn)回升，顯示出好轉(zhuǎn)跡象。盡管基建投資增速基本符合我們預(yù)期，但相比制造業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，基建投資增速仍然偏慢。”民生銀行(600016,股吧)研究院宏觀分析師王靜文告訴第一財(cái)經(jīng)。

高瑞東認(rèn)為，隨著專項(xiàng)債進(jìn)入密集發(fā)行期，及各地密集開(kāi)工一批重大項(xiàng)目，預(yù)計(jì)基建投資有望持續(xù)恢復(fù)。但是，本輪基建反彈的高度有限。

羅志恒預(yù)計(jì)，全年小口徑的基建（不含水電燃?xì)猓┩顿Y增速在1%左右，大口徑基建投資增速在0.5%左右。11月和12月難改大勢(shì)。

王靜文表示，考慮到四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿將會(huì)上升，預(yù)計(jì)四季度基建投資增速有望小幅反彈，全年同比增速在1.2%左右。

資金等受約束

近年來(lái)，基建投資增速低迷，這與投入基建資金縮減緊密相關(guān)。另外項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、政府意愿也是影響基建投資的重要因素。

羅志恒告訴第一財(cái)經(jīng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的基建資金來(lái)源數(shù)據(jù)，基建資金可以分為5個(gè)部分：自籌資金、國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、其他資金。其中自籌資金是基建投資中最大資金來(lái)源，占比高達(dá)63.8%；其資金來(lái)源可以進(jìn)一步分為政府性基金、地方專項(xiàng)債、城投債、PPP、非標(biāo)等。

“在房地產(chǎn)調(diào)控力度升級(jí)、政府隱性債務(wù)壓力較大、PPP項(xiàng)目規(guī)范化運(yùn)作、資管新規(guī)壓制非標(biāo)融資的背景下，自籌資金的其他資金來(lái)源加快收緊，這是基建投資增速快速回落的主要原因?！绷_志恒說(shuō)。

近些年來(lái)，地方政府專項(xiàng)債資金規(guī)?？焖倥噬衲昵?0個(gè)月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約2.9萬(wàn)億元，財(cái)政部要求11月底前盡量完成全年新增專項(xiàng)債額度（3.65萬(wàn)億元）。但從近些年數(shù)據(jù)來(lái)看，專項(xiàng)債規(guī)模大幅增加并未改變基建投資增速低迷態(tài)勢(shì)。

高瑞東認(rèn)為，今年相關(guān)部門(mén)通過(guò)規(guī)范城投非標(biāo)融資渠道，限制基建項(xiàng)目配套資金來(lái)源，削弱了專項(xiàng)債的杠桿作用。

王靜文表示，今年基建投資增速偏慢，從資金層面來(lái)看，專項(xiàng)債發(fā)行和預(yù)算內(nèi)支出均明顯后置、地方政府土地出讓收入減少，都影響了實(shí)物工作量的形成。從項(xiàng)目方面來(lái)看，雖然專項(xiàng)債發(fā)行加快，由于缺乏能夠產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流的對(duì)接項(xiàng)目，所以也難以及時(shí)形成工作量。

羅志恒認(rèn)為，近年來(lái)，我國(guó)一般公共預(yù)算支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即從投向基建轉(zhuǎn)向以民生為主。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，增速放緩，項(xiàng)目收益也在下臺(tái)階，同時(shí)在專項(xiàng)債實(shí)施穿透監(jiān)管的背景下，可投的儲(chǔ)備項(xiàng)目不足。這些都影響基建投資增速。

近些年地方政府債務(wù)密集到期，今年僅顯性債務(wù)到期規(guī)模就接近3萬(wàn)億元，另外在中央要求抓實(shí)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作目標(biāo)下，地方化解隱性債務(wù)明顯提速。

“2020年以來(lái)，地方政府存量債務(wù)到期壓力明顯增大，約束了地方財(cái)力擴(kuò)張空間和基建投資意愿?！备呷饢|說(shuō)。

王靜文認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是6%以上，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的難度并不大，但實(shí)現(xiàn)能耗雙控的壓力較大。在這種情況下，政府可能也會(huì)控制基建項(xiàng)目開(kāi)工規(guī)模和速度。

羅志恒表示，在過(guò)往，制造業(yè)投資、基建、房地產(chǎn)投資就是此消彼長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資和基建作為對(duì)沖制造業(yè)投資的工具，三者之和大部分年份相當(dāng)于投資的80%。但是，財(cái)政緊平衡以及城投等其他融資趨緊，導(dǎo)致實(shí)際投向基建的項(xiàng)目有限，尤其是考慮到財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基建的支持是托而不舉，有心無(wú)力，2022年基建增速會(huì)提高，但也回不到過(guò)去高增速。

在財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委部署下，10月份以來(lái)地方密集啟動(dòng)申報(bào)2022年專項(xiàng)債券項(xiàng)目，爭(zhēng)取明年專項(xiàng)債券早發(fā)行、早使用、及早形成實(shí)物工作量，穩(wěn)投資穩(wěn)增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)明年新增專項(xiàng)債額度仍維持在3萬(wàn)億元以上的高位。

“期待2022年的專項(xiàng)債額度盡快發(fā)行，早儲(chǔ)備項(xiàng)目，投向既能補(bǔ)短板、又能惠民生的領(lǐng)域?！绷_志恒說(shuō)。