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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 實習(xí)記者 黃楚軒 幸劍鴻 原油、煤炭價格的持續(xù)上漲使得10月CPI、PPI剪刀差再次擴(kuò)大，還有另外一個考驗則來自于工業(yè)領(lǐng)域，“能耗雙控”的限制也推動了PPI的走高，制造業(yè)投資回升更多來自于高技術(shù)制造業(yè)、電氣機(jī)械等行業(yè)的支撐。

在宏觀政策方面，10月的企業(yè)中長期貸款仍舊增長乏力，企業(yè)存款持續(xù)萎縮，這表明實體融資偏緊的現(xiàn)狀尚未得到有效緩解，貨幣政策如何實現(xiàn)有效傳導(dǎo)，正在成為焦點問題。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報月度觀察”，每月進(jìn)行一次。本次共有10家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI：2022年CPI前低后高

CPI公布值（同比）：1.5%

前值：0.7%

CPI預(yù)測值（同比）：1.4%

招商證券首席宏觀分析師謝亞點評：10月CPI同比增1.5%，食品項降幅收窄，非食品項持續(xù)恢復(fù)。食品類同比降2.4%（前值降5.2%），其中鮮菜價格大幅上漲，增15.9%（前值降2.5%），反映了運(yùn)輸和溫室成本上行、季節(jié)性和氣候因素以及局部疫情的影響。非食品類同比增2.4%（前值增2.0%），交通工具燃料增31.4%（前值增22.8%），水電燃料增4.5%（前值增2.6%），PPI對CPI的傳導(dǎo)仍限制在交通和居住燃料范圍內(nèi)。

預(yù)計2022年CPI前低后高，一季度低點在1.5%左右，二季度加速上行，四季度或沖擊3.0%。豬肉價格在第二輪收儲和消費旺季的影響下短期觸底，但仍將低位運(yùn)行；產(chǎn)能正在逐步調(diào)整，9月份能繁母豬和生豬存欄同比增幅均回落，預(yù)計2022年二季度趨于供需平衡。能源價格或致某些部門商品和服務(wù)的相對價格沖擊，不過考慮到三季度全國居民人均可支配收入和消費支出增速的回落態(tài)勢，CPI不具備大幅上行的基礎(chǔ)。

PPI：再創(chuàng)新高 原材料繼續(xù)上漲

PPI公布值（同比）：13.5%

前值：10.7%

PPI預(yù)測值（同比）：12.8%

海通證券研究所首席宏觀分析師梁中華點評：10月PPI同比再創(chuàng)新高至13.5%，環(huán)比漲幅也來到2.5%的歷史新高。受供給端制約，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈價格的大漲仍是最主要的驅(qū)動力，煤炭采選和煤炭加工漲價合計影響PPI環(huán)比約0.74個百分點。同時，部分高耗能行業(yè)的生產(chǎn)仍受“能耗雙控”的限制，非金屬制品、有色和黑色冶煉合計拉動PPI環(huán)比約0.81個百分點。

不同的是，10月PPI還受到海外原油價格的強(qiáng)勁推動，相關(guān)產(chǎn)業(yè)包括化學(xué)制品、油氣開采、化纖制造漲幅也不低，“三駕馬車”共同驅(qū)動PPI環(huán)比漲幅創(chuàng)出新高。

PMI：制造業(yè)收縮 基建發(fā)力

PMI公布值（同比）：49.2%

前值：49.6%

PMI預(yù)測值（同比）：48.8%

招商銀行總行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長譚卓點評：10 月制造業(yè) PMI 仍位于收縮區(qū)間，供給沖擊制約明顯，庫存下降、價格攀升。雙碳限電疊加大宗商品價格處于高位，拖累高耗能原料類及中間品行業(yè)，消費類行業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較好，受汽車和計算機(jī)行業(yè)支撐。非制造業(yè)擴(kuò)張，基建逐步發(fā)力，受政策驅(qū)動，基建投資需求繼續(xù)回升，房地產(chǎn)投資明顯低迷；生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)仍被壓制，消費性服務(wù)業(yè)受“十一” 假期拉動，但或受新一波疫情沖擊。

固投：投資增速繼續(xù)回落

固投公布值1-10月（累計同比）：6.1%

固投預(yù)測值1-10月（累計同比）：6.2%

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超點評：1-10月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長6.1%，較前值回落1.2個百分點，固投數(shù)據(jù)低于我們的預(yù)測值6.5%及wind一致預(yù)期6.3%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長7.2%，較前值回落1.6個百分點，數(shù)據(jù)低于我們的預(yù)測值7.7%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長1%，較前值回落0.5個百分點，數(shù)據(jù)低于我們的預(yù)測值1.2%；制造業(yè)投資同比增長14.2%，較前值回落0.6個百分點，10月數(shù)據(jù)略高于我們的預(yù)測值13.8%。從10月當(dāng)月同比增速看，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速分別為-5%、-2.5%和10.1%，前值分別為-3.5%、-6.5%和10%，制造業(yè)投資增速保持強(qiáng)勁，主要受高技術(shù)制造業(yè)、電氣機(jī)械等行業(yè)支撐。

全年看，地產(chǎn)投資增速下行趨勢較為確定，基建投資增速維持低位，今年底至明年初有望在政策推動下有所回升，制造業(yè)投資可能隨傳統(tǒng)行業(yè)需求走弱和盈利逐步見頂回落而面臨下行壓力，相關(guān)設(shè)備制造業(yè)投資有望形成對沖，但后續(xù)隨基數(shù)走高影響，12月當(dāng)月增速或有回落。

信貸：企業(yè)中長期貸款下滑明顯

信貸公布值：8262億元

前值：16600億元

信貸預(yù)測值：7820億元

國聯(lián)證券研究所首席宏觀分析師張曉春點評：10月貸款總量同比增加，但主要由票據(jù)融資增長貢獻(xiàn)，企業(yè)中長期貸款下滑明顯。10月新增人民幣貸款8262億元，同比多增1364億元。但結(jié)構(gòu)上，非金融企業(yè)中長期貸款從僅新增2190億元，較去年減少1923億元，票據(jù)融資1160億元， 較去年同期增加2284億元，此外居民中長期、居民短期和企業(yè)短期貸款 分別為4221、426和-288億元，同比分別增長162、154和549億元?？梢姡?0 月貸款新增主要由于票據(jù)融資的增長，而企業(yè)中長期貸款則呈現(xiàn)明顯下降，顯示中長期投資需求依然較為疲弱。

M2：剪刀差繼續(xù)回落

M2公布值（同比）：8.7%

前值：8.3%

M2預(yù)測值（同比）：8.4%

川財證券宏觀策略首席鄧?yán)婞c評：10 月 M2 同比增速從 9 月的 8.3%回升至 8.7%。從新一期的 M2 及社融數(shù)據(jù)看，前期政策調(diào)整的作用未能完全實現(xiàn)預(yù)期，企業(yè)中長期貸款仍舊增長乏力，企業(yè)存款持續(xù)萎縮，實體融資偏緊的現(xiàn)狀尚未得到有效緩解。再考慮近期央行貨幣政策執(zhí)行報告已經(jīng)明確聚焦于貨幣政策傳導(dǎo)問題，未來政策或?qū)⒃谡w保持寬松的前提下，著力于打通流動性的傳導(dǎo)路徑。