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作者： 何嘯

[ 2022年或成為跨周期調(diào)節(jié)“發(fā)力之年”。貨幣政策將以我為主，穩(wěn)字當頭；財政政策將保持積極，進度前置。政策主線圍繞“跨周期調(diào)節(jié)，高質(zhì)量發(fā)展”展開，包括共同富裕、綠色發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展和應(yīng)對人口老齡化等。 ]

第一財經(jīng)研究院發(fā)布的12月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.04，在經(jīng)歷了兩個月的下降后，本月該指數(shù)重回50榮枯線以上，經(jīng)濟學家們預計未來一個月我國經(jīng)濟將維持復蘇趨勢，未來仍存在一定下行壓力。

物價方面，經(jīng)濟學家們對11月CPI同比增速的預測均值為2.4%，PPI同比預測均值為12.03%。投資與消費方面，11月固定資產(chǎn)投資累計增速預測均值為6.38%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為4.44%。貿(mào)易方面，11月貿(mào)易順差預測均值為822.41億美元，進出口數(shù)據(jù)雖有下降，但仍保持強勁。

據(jù)央行網(wǎng)站最新消息，金融機構(gòu)存款準備金率將于12月15日下調(diào)0.5個百分點。經(jīng)濟學家們認為未來一個月我國存貸款基準利率變化的可能性較小。受季節(jié)因素影響，他們對11月新增貸款預測均值為15348.94億元，11月社融總量預測均值為2.54萬億，M2同比增速預測均值為8.61%。

本次調(diào)研中，經(jīng)濟學家們對年底人民幣對美元匯率的預測均值為6.40。同時，他們認為到明年年底時，人民幣對美元匯率將會下調(diào)至6.52。

信心指數(shù)：12月為50.04

信心指數(shù)(2021年12月)

平均值50.04

最大值50.5

最小值49.5

本期，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.04，該指數(shù)距今已連續(xù)發(fā)布超過11年。在經(jīng)歷前兩個月的下降后，本月該指數(shù)回升至50榮枯線以上，經(jīng)濟學家們預計12月我國經(jīng)濟將維持復蘇趨勢，未來仍存在一定下行壓力。

招商銀行(600036,股吧)丁安華認為，中國經(jīng)濟的主要矛盾是“滯”而不在于“脹”，基準情形下明年增速為5.2%。出口增速和房地產(chǎn)投資或?qū)⒚黠@下滑，制造業(yè)投資動能邊際衰減，消費或?qū)⒀永m(xù)弱式復蘇。雖然在基建和新經(jīng)濟領(lǐng)域存在積極因素，但總體上經(jīng)濟下行壓力不小。通脹形勢相對穩(wěn)定可控，明年全年P(guān)PI增速有望回落至3.9%，CPI全年增速小幅上行至2%左右。

交通銀行(601328,股吧)唐建偉表示，2021年中國經(jīng)濟復蘇動能減弱。2021年經(jīng)濟增速放緩，“滯”的壓力有所上升。三季度宏觀數(shù)據(jù)全面走低，GDP同比與環(huán)比增速都在回落。制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI走勢較弱，制造業(yè)PMI已經(jīng)再次落入榮枯線以下。三大訂單指數(shù)全部回落且都低于榮枯線，新訂單指數(shù)創(chuàng)2013年以來同期新低，表明市場需求放緩，經(jīng)濟增長動能在減弱。預計2021年全年中國經(jīng)濟增速在8.2%左右。

京東金融沈建光認為，高質(zhì)量發(fā)展要求下，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)四大亮點，第一，供應(yīng)鏈優(yōu)勢使得出口維持高景氣，累計同比超過30%；第二，高技術(shù)制造業(yè)投資高增，累計同比保持在23.5%；第三，財政發(fā)力尚存空間，截至10月，公共財政支出僅完成全年預算的77.5%，低于疫情前水平；第四，數(shù)字經(jīng)濟地位越發(fā)突出，當前中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模位居世界第二，占GDP比重為38.6%。

物價：11月CPI同比預測均值為2.4%，PPI為12.03%

CPI（%）PPI（%）

平均值2.412.03

最大值3.313.5

最小值1.610.8

經(jīng)濟學家們預期11月全國CPI同比數(shù)據(jù)為2.4%，高于上月統(tǒng)計局的公布值（1.5%），最大預測值3.3%來自招商證券(600999,股吧)羅云峰，最小值1.6%來自畢馬威康勇。PPI同比預測均值為12.03%，低于上月公布數(shù)據(jù)（13.5%），最高預測值13.5%來自興業(yè)證券(601377,股吧)王涵，最低值10.8%來自德商銀行周浩。

長江證券(000783,股吧)伍戈認為，價格方面，保供穩(wěn)價疊加需求下滑，驅(qū)動PPI筑頂回落。電廠存煤量達到歷史高位，粗鋼產(chǎn)量前期已得以壓降，年末限產(chǎn)壓力有所緩解。地產(chǎn)下行加之施工淡季，黑色系價格趨弱。新能源需求及銅、鋁低庫存等因素仍將支撐有色價格韌性。疫情復發(fā)下全球出行再生波折，原油短期供需雙弱。上游價格雖回落，但向CPI傳導未停歇。

社會消費品零售總額：11月消費增速預測均值為4.44%

社會消費品零售總額增速（%）

平均值4.44

最大值6.2

最小值2.5

經(jīng)濟學家們對11月社會消費品零售總額同比增速的預測均值為4.44%，低于上月4.9%的公布值。其中，6.2%的最大值來自海通證券(600837,股吧)梁中華，興業(yè)證券魯政委給出了最小值2.5%。

植信金融研究院連平認為，在雙11交易額增速下滑、價格和疫情反彈等因素的共同影響下，11月消費增速或?qū)⒂兴啪?。今年雙11，兩大銷售平臺的交易額較去年同期出現(xiàn)不同程度的下滑。價格因素對10月消費超預期增長功不可沒，若剔除價格因素后，10月社會零售銷售同比增長較9月下滑0.6個百分點。當前價格高企仍然對消費起到較大抑制作用。11月全國散發(fā)性的疫情反彈仍然對服務(wù)性消費的持續(xù)恢復產(chǎn)生不利影響。隨著“缺芯”困境的逐步緩解，汽車供需兩端改善明顯，乘聯(lián)會預計11月狹義乘用車零售銷量186.0萬輛，同比下降10.6%，較10月收窄。汽車消費約占整個消費的8%，因此汽車銷售的回暖對消費有較大支撐。我國疫情防控效果較好，疫情大面積反復出現(xiàn)概率不大，因此隨著商品消費和服務(wù)類消費的逐漸改善，消費整體復蘇的趨勢不變。但疫情散發(fā)性反復對于消費復蘇動能強度和持續(xù)性的影響較大，且防御性儲蓄導致消費傾向降低等因素亦對消費產(chǎn)生持續(xù)壓制作用。據(jù)測算，房地產(chǎn)相關(guān)消費約占消費的10%，故若房地產(chǎn)投資下滑1.2個百分點，將拖累消費下行約0.12個百分點。綜合來看，預計11月社會消費品零售增長4.0%，兩年平均增長4.5%。

工業(yè)增加值：11月增速預測均值為3.62%

工業(yè)增加值增速（%）

平均值3.62

最大值4

最小值2.5

調(diào)研結(jié)果顯示，11月工業(yè)增加值同比增速預測均值為3.62%，高于上月3.5%的公布值，其中，海通證券梁中華給出了最小值2.5%，國家信息中心祝寶良、招商銀行丁安華、英大證券鄭后成和工銀國際程實給出了最大值4%。

招商證券羅云峰認為，重化工業(yè)生產(chǎn)低迷壓制工業(yè)增速。盡管11月國家電網(wǎng)宣布限電影響基本結(jié)束，浙江等地也發(fā)文取消有序用電措施，電力供應(yīng)不再制約工業(yè)生產(chǎn)，但由于重化工業(yè)規(guī)模不斷萎縮，即使采礦業(yè)和公用事業(yè)生產(chǎn)進一步恢復運行，也難以改變整體工業(yè)生產(chǎn)的弱勢，預計11月工業(yè)增加值同比增長3.5%，與10月持平。

固定資產(chǎn)投資增速：11月預測均值為5.33%

固定資產(chǎn)投資增速（%）

平均值5.33

最大值6

最小值4

經(jīng)濟學家們預計，11月固定資產(chǎn)投資增速均值為5.33%，低于統(tǒng)計局公布的上月值（6.1%）。其中，植信金融研究院連平、招商銀行丁安華和德商銀行周浩給出了最高值6%，興業(yè)證券王涵給出了最低值4%。

興業(yè)銀行(601166,股吧)魯政委認為，11月固定資產(chǎn)投資累計同比增速因基數(shù)原因仍趨下行，但當月兩年平均增速或與10月基本持平。投資動能平穩(wěn)，但投資結(jié)構(gòu)調(diào)整預計仍將繼續(xù)。11月份，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，土地成交面積及溢價率持續(xù)走弱。在高頻數(shù)據(jù)方面，水泥庫存大幅回升提示建筑業(yè)需求疲軟。房地產(chǎn)投資動能預計繼續(xù)減弱。而前期工業(yè)產(chǎn)能利用率高位，加之工業(yè)企業(yè)利潤增速改善，制造業(yè)投資增速仍將處于相對高位，支撐固定資產(chǎn)投資。自9月份以來，專項債月均發(fā)行額度均超過5000億元，專項債發(fā)行放量有望小幅提振基建投資增速。綜合來看，11月固定資產(chǎn)投資累計同比預計錄得5.2%。

房地產(chǎn)開發(fā)投資：11月增速預測均值為6.21%

累計增速同比（%）

平均值6.21

最大值7

最小值5.6

調(diào)研結(jié)果顯示，11月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預測均值為6.21%。參與調(diào)研的經(jīng)濟學家中，德商銀行周浩給出了最高值7%，英大證券鄭后成和京東金融沈建光給出了最低值5.6%。

民生銀行(600016,股吧)黃劍輝表示，房地產(chǎn)開發(fā)投資預計由7.2%回落至6.5%左右。100個大中城市成交土地占地面積同比下降64.1%，刷新統(tǒng)計以來最大降幅，房企拿地意愿繼續(xù)低迷；30個大中城市商品房成交面積同比下降20.7%，連續(xù)兩個月收窄，市場情緒略有緩和。11月以來，監(jiān)管層繼續(xù)釋放糾偏信號，開發(fā)貸和按揭貸發(fā)放進度均有加快，有望延緩房地產(chǎn)開發(fā)投資回落速度。

外貿(mào)：11月貿(mào)易順差預測均值為822.41億美元

貿(mào)易順差（億美元）

平均值822.41

最大值916

最小值590

經(jīng)濟學家們預計11月貿(mào)易順差將由10月公布值845.4億美元下降至822.41億美元，進出口數(shù)據(jù)雖有下降，但仍保持強勁，其中出口同比預測均值為17.88%，進口同比預測均值為20.12%。

德勤中國許思濤認為，在過去一年多的時間里，外貿(mào)部門一直是推動經(jīng)濟穩(wěn)步增長最有力的驅(qū)動力。盡管當前出現(xiàn)新變異株奧密克戎的威脅，但考慮到各國已積累了有效防疫經(jīng)驗，對于新變異病毒對經(jīng)濟復蘇的沖擊無需過于悲觀。預計未來幾個季度，中國出口盡管增速會放緩，但將保持增長勢頭。

新增貸款：11月新增貸款預測均值為15348.94億

新增貸款（億元）

平均值15348.94

最大值16300

最小值13000

經(jīng)濟學家們預計， 11月新增貸款將由上月公布值（8262億元）大幅上升至15348.94億元，調(diào)研中，最小值13000億元來自國家信息中心祝寶良，最大值16300億元來自海通證券梁中華。

興業(yè)銀行魯政委表示，從信貸來看，11月票據(jù)利率走低，票據(jù)利率與同期限NCD利率之間的倒掛程度進一步擴大，反映信貸額度充裕，但有效融資需求依然疲弱。第三季度央行貨幣政策報告強調(diào)增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，因此信貸有望維持穩(wěn)定的增長。他預計11月新增人民幣貸款1.60萬億元左右。

社會融資總量：11月社融總量預測均值為2.54萬億

社會融資（萬億元）

平均值2.54

最大值2.8

最小值1.8

調(diào)研結(jié)果顯示，11月社會融資總量預測均值為2.54萬億元，較上月央行公布的10月數(shù)據(jù)（1.59萬億元）上升。其中，德勤中國許思濤、民生銀行黃劍輝、京東金融沈建光、招商證券羅云峰和招商銀行丁安華給出了最大值2.8萬億元，國家信息中心祝寶良給出最小值1.8萬億元。

M2：11月增速預測均值為8.61%

同比（%）

平均值8.61

最大值8.9

最小值8

經(jīng)濟學家們預計，11月M2同比增速從央行公布的10月水平8.7%降至8.61%。其中，英大證券鄭后成給出了最大值8.9%，渣打銀行丁爽給出了最小值8%。

招商證券羅云峰表示，預計11月M2同比增速小幅回升至8.8%，M1同比增速亦小幅回升至3.0%，信貸投放約1.6萬億元，新口徑社融規(guī)模約2.8萬億元。10月貨幣政策條件邊際上略有松弛，高頻數(shù)據(jù)顯示11月整體保持平穩(wěn)。我們再次強調(diào)之前的觀點，即貨幣政策不具備持續(xù)放松的條件，如果貨幣政策進一步邊際放松，金融讓利實體和穩(wěn)定宏觀杠桿率兩大重大政策調(diào)控目標將會受到?jīng)_擊。

利率&存款準備金率：月內(nèi)利率水平調(diào)整的可能性較小

存款基準利率（11月底，%）

平均值1.5

最大值1.5

最小值1.5

本期調(diào)研中，有17位經(jīng)濟學家給出了未來一個月我國存貸款基準利率及大型金融機構(gòu)存準水平的預測，他們認為12月份利率指標變化的可能性較小。

據(jù)央行網(wǎng)站最新消息，金融機構(gòu)存款準備金率將于12月15日下調(diào)0.5個百分點。經(jīng)濟學家們認為“適時降準”釋放了更強的穩(wěn)增長信號。

匯率：2021年底人民幣匯率預期均值為6.40

人民幣對美元

平均值6.4

最大值6.5

最小值6.35

11月30日，人民幣對美元匯率為6.3794，經(jīng)濟學家們對年底人民幣對美元匯率的預測均值為6.40。同時，他們認為明年年底，人民幣對美元匯率將會下調(diào)至6.52。

植信金融研究院連平預計，人民幣匯率雙向波動彈性增強，短期保持強勢。美元對人民幣匯率10月初報6.46，11月24日錄得6.39，其間人民幣升值700個基點。11月，我國國際收支保持雙順差、貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健、中美經(jīng)貿(mào)釋放改善信號等因素，支撐人民幣匯率穩(wěn)定。10月，我國貿(mào)易順差額達845.4億美元，連續(xù)7個月擴張并創(chuàng)2017年以來順差紀錄。銀行結(jié)售匯順差165億美元，非銀行部門涉外收支順差348億美元，順差規(guī)模擴大。上半年非儲備金融賬戶順差288億美元，國際收支維持雙順差格局。雖然美聯(lián)儲Taper落地，美元指數(shù)走強，但人民幣匯率自三季度以來走勢體現(xiàn)了“以我為主”的變動邏輯，現(xiàn)階段美聯(lián)儲貨幣政策和美元指數(shù)變動等外生因素對人民幣匯率影響有限。11月中美首腦會晤增強正面預期，提振市場對人民幣的信心，對人民幣匯率有所支撐。

官方外匯儲備：11月底預測均值為32210.94億美元

官方外匯儲備（億美元）

平均值32210.94

最大值32500

最小值31970

經(jīng)濟學家們對我國11月末外匯儲備規(guī)模的預測均值為32210.94億美元，稍高于10月末公布值（32176億美元）。

民生銀行黃劍輝表示，11月份，美元指數(shù)上漲1.87%，主要非美元貨幣中，歐元、英鎊對美元分別貶值1.93%、2.90%，日元對美元升值0.78%；主要國家債券收益率下降，價格上升。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化影響，外匯儲備規(guī)模小幅下降。

政策

工銀國際程實認為，展望2022年，經(jīng)濟發(fā)展增質(zhì)提效、宏觀杠桿穩(wěn)定可控和通脹價格分化收斂將是中國經(jīng)濟運行的三個基本特征?；诖耍袊鴮⒗^續(xù)施行跨周期宏觀調(diào)控政策，“松貨幣、緊信貸、寬財政”的政策搭配基調(diào)將長期維系，政策制定與執(zhí)行將更加強調(diào)靈活精準、效率優(yōu)先和目標導向。著眼更遠的未來，2022年將是中國邁向共富時代的承啟之年，長期資源配置將以公平正義為主線，持續(xù)深化“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念，積極構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局，推動中國經(jīng)濟在高質(zhì)量發(fā)展的道路上行穩(wěn)致遠。

海通證券梁中華認為，往前看，宏觀經(jīng)濟、政策環(huán)境將從縮小版的“2018年”，轉(zhuǎn)向放大版的“2019年”，積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。在貨幣政策上，短期以定向?qū)捫庞脼橹?。但隨著穩(wěn)增長意愿增強，貨幣端在2022年上半年有望寬松。但在當前貨幣政策傳導機制下，最重要的降息是逆回購利率的下調(diào)。在財政政策上，他預計2022年更多通過廣義財政發(fā)力，預算內(nèi)財政赤字率在3.2%附近，地方專項債額度可能重新回到3.75萬億元附近。此外，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整也會持續(xù)推進，例如碳達峰、碳中和政策，共同富裕政策，房地產(chǎn)調(diào)控政策等。

國家信息中心祝寶良認為，未來積極的財政政策要提質(zhì)增效。保持必要的財政赤字和地方政府專項債額度；把超預算收入10000億元用于企業(yè)緩稅甚至階段性減稅、擴大政府支出；擴大專項債使用范圍，盡快形成實物量；支持中小企業(yè)發(fā)展，增加基本養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等民生支出，推動“十四五”規(guī)劃中國家重大戰(zhàn)略重點任務(wù)的有效實施。穩(wěn)健的貨幣政策要合理充裕。通過降準、MLF等工具，支持科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等。保持匯率彈性，發(fā)揮匯率的對沖作用。

（作者系第一財經(jīng)研究院研究員）