日本在线免费AⅤ视频_欧美一级网站在线播放_久久久久久免费一区二区三区_国产在线网址

食品主導(dǎo)CPI回升，PPI下行周期開(kāi)啟

2021年11月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

全文共2045字，閱讀大約需要3分鐘

文財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

核心觀點(diǎn)

一、低基數(shù)和食品漲價(jià)共致CPI同比破2，預(yù)計(jì)12月CPI同比增長(zhǎng)1.8%左右，全年漲幅溫和，全年中樞在“1時(shí)代”。食品方面，受季節(jié)性需求增加和短期供給偏緊影響，豬肉價(jià)格環(huán)比大幅上漲12.2%，對(duì)CPI同比的負(fù)向拖累收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)；低基數(shù)和鮮菜價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲，共同導(dǎo)致蔬菜對(duì)CPI同比的正向拉動(dòng)提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；豬肉和蔬菜價(jià)格貢獻(xiàn)了CPI同比增幅的75%左右。非食品方面，低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致非食品價(jià)格同比小幅回升，但散點(diǎn)疫情擾動(dòng)居民消費(fèi)需求恢復(fù)，核心CPI再度回落。往后看，服務(wù)業(yè)緩慢修復(fù)、價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)有望帶動(dòng)核心CPI中樞回升，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲弱和豬肉價(jià)格壓制作用猶存，預(yù)計(jì)12月CPI同比約增長(zhǎng)1.8%，全年中樞水平“1時(shí)代”，整體溫和。

二、保供穩(wěn)價(jià)政策是PPI同比回落主因，預(yù)計(jì)12月PPI約增長(zhǎng)12.0%左右。煤炭和高耗能產(chǎn)品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，是PPI同比回落主要原因。但原油產(chǎn)業(yè)鏈條和下游行業(yè)PPI漲幅回升，表明國(guó)際輸入性通脹壓力猶存和上游漲價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)有所增強(qiáng)。往后看，全球能源供需緊平衡下，國(guó)際油價(jià)變化或?qū)⒅鲗?dǎo)新漲價(jià)因素和PPI走勢(shì)，而國(guó)內(nèi)煤炭和高耗能產(chǎn)品價(jià)格在保供穩(wěn)價(jià)政策下難有大起大落，預(yù)計(jì)在翹尾因素大幅下降和新漲價(jià)因素趨于平緩的共同影響下，12月PPI同比大概率回落至12.0%左右，全年中樞在“8”時(shí)代。

正文

事件：2021年11月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%，同比上漲2.3%，較上月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0%，同比上漲12.9%，漲幅較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

一、低基數(shù)和食品漲價(jià)共致CPI同比破2，預(yù)計(jì)12月CPI增長(zhǎng)1.8%左右

豬肉和蔬菜推動(dòng)食品同比由跌轉(zhuǎn)漲。11月食品價(jià)格環(huán)比漲幅提高0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，同比由下跌2.4%轉(zhuǎn)為上漲1.6%，對(duì)CPI同比的拉由負(fù)轉(zhuǎn)正，拉動(dòng)CPI同比較上月提高0.75個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。其中受季節(jié)性需求增加以及短期供給偏緊影響，豬肉價(jià)格環(huán)比由下跌2.0%轉(zhuǎn)為上漲12.2%，同比降幅收窄11.3個(gè)百分點(diǎn)至32.7%，對(duì)CPI同比的拖累作用較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)；受蔬菜環(huán)比價(jià)格繼續(xù)上漲和去年同期基數(shù)偏低影響，鮮菜同比增速大幅上行14.7個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI同比提高0.27個(gè)百分點(diǎn)，但受保供政策下蔬菜大量上市影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比漲幅大幅收窄9.8個(gè)百分點(diǎn)，蔬菜對(duì)CPI的持續(xù)推升作用不強(qiáng)（見(jiàn)圖2-3）。

低基數(shù)推高非食品同比，但疫情限制回升幅度。11月非食品價(jià)格同比上漲2.5%，較上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約2.04個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。非食品價(jià)格有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是低基數(shù)效應(yīng)是非食品同比提高主因，實(shí)際上非食品價(jià)格環(huán)比零增長(zhǎng)；二是受?chē)?guó)際油價(jià)高位運(yùn)行影響，交通工具用燃料同比漲幅擴(kuò)大4.3個(gè)百分點(diǎn)；三是受節(jié)后出現(xiàn)需求減少和散點(diǎn)疫情擴(kuò)散影響，服務(wù)價(jià)格同比僅提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)整體偏慢。

疫情擾動(dòng)居民消費(fèi)需求恢復(fù)，核心CPI再次回落。受?chē)?guó)內(nèi)疫情多地散發(fā)影響，11月剔除食品和原油的核心CPI同比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，反映出居民消費(fèi)需求恢復(fù)依然疲弱。往后看，核心CPI在服務(wù)業(yè)慢修復(fù)和價(jià)格傳導(dǎo)增強(qiáng)的帶動(dòng)下回升可期，但疫情擾動(dòng)和低收入群體恢復(fù)偏慢將制約其回升幅度。

預(yù)計(jì)12月CPI同比增長(zhǎng)1.8%左右。一是預(yù)計(jì)12月食品價(jià)格環(huán)比漲幅將有所回落。如根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到12月8日，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果、豬肉價(jià)格分別環(huán)比增速分別為-4.9%、1.3%、2.6%，蔬菜價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌、豬肉和鮮果漲幅回落，因此預(yù)計(jì)12月食品價(jià)格環(huán)比漲幅將有所回落；二是需求季節(jié)性回升將帶動(dòng)豬價(jià)中樞上行，但鑒于去年同期價(jià)格高位和豬肉長(zhǎng)期供給相對(duì)充足，短期豬肉價(jià)格同比將延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，繼續(xù)對(duì)CPI同比形成拖累；三是在疫情影響收斂和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)的共同作用下，非食品對(duì)CPI的拉動(dòng)作用或有所提高，但幅度不宜高估；四是12月份CPI不存在翹尾因素，較11月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5）。

二、保供穩(wěn)價(jià)政策是PPI同比回落主因，預(yù)計(jì)12月約增長(zhǎng)12.0%左右

受保供穩(wěn)價(jià)政策顯效，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格普遍回落影響，11月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比增長(zhǎng)12.9%，漲幅較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，此輪PPI上行周期高點(diǎn)大概率已過(guò)。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比上漲17.0%和1.0%，較上月回落0.9和提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，兩者走勢(shì)分化，前者是PPI回落主因（見(jiàn)圖6）。

從行業(yè)看，煤炭和高耗能行業(yè)是PPI回落主因，但原油產(chǎn)業(yè)鏈和下游行業(yè)價(jià)格有所回升。受保供穩(wěn)價(jià)政策顯效影響，煤炭和高耗能行業(yè)同比增速回落較多，如煤炭開(kāi)采業(yè)、黑色金屬壓延業(yè)出廠價(jià)格同比分別較上月回落14.9和8.9個(gè)百分點(diǎn)；受?chē)?guó)際油價(jià)上行高位運(yùn)行帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)出廠價(jià)格多數(shù)上漲，如本月石油天然氣開(kāi)采行業(yè)PPI較上月提高8.8個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)受傳統(tǒng)假日需求提振和保供穩(wěn)價(jià)政策影響，上游漲價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)有所增強(qiáng)，農(nóng)副食品加工、紡織業(yè)、食品制造業(yè)等下游行業(yè)PPI同比均有所上漲（見(jiàn)圖7）。

預(yù)計(jì)12月份PPI增長(zhǎng)12.0%左右。一是12月PPI翹尾因素較11月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)左右（見(jiàn)圖8）；二是受全球能源供給偏緊和寒冬需求增加的疊加影響，預(yù)計(jì)國(guó)際原油價(jià)格仍將在高位震蕩，其滯后效應(yīng)將繼續(xù)反映在新漲價(jià)因素中，但全球疫情蔓延或增添新變數(shù)，需繼續(xù)關(guān)注大宗商品之母——原油價(jià)格的走向；三是預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)持續(xù)加大保供穩(wěn)價(jià)政策力度的大背景下，國(guó)內(nèi)工業(yè)品如煤炭和高耗能產(chǎn)品價(jià)格大起大落的概率不高。

三、PPI和CPI剪刀差高位收窄，中下游利潤(rùn)擠占效應(yīng)有望緩解

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)（見(jiàn)圖9-10）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴(kuò)大，主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性的漲價(jià)。在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占作用較強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

保供穩(wěn)價(jià)政策顯效下，11月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，意味著上游漲價(jià)對(duì)中小游利潤(rùn)的擠占效應(yīng)將有所減弱，中下游行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能有望增強(qiáng)，但需求恢復(fù)仍慢將制約其回升幅度。

本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。