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作者： 周艾琳

[ 中國(guó)人民銀行決定，自2021年12月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。 ]

[ 除了強(qiáng)勁的出口和不斷涌入中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際資金，近階段離岸市場(chǎng)的套息交易進(jìn)一步助漲了人民幣，這也或?qū)е卵胄写舜慰焖俪鍪帧?]

12月9日晚間，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理，中國(guó)人民銀行決定，自2021年12月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。

早在今年5月31日，當(dāng)時(shí)美元/人民幣逼近6.35大關(guān)，央行也使出同樣的工具，決定自2021年6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。自此，人民幣多頭偃旗息鼓。但時(shí)隔近半年，在北向資金大幅涌入A股、強(qiáng)勁的出口推動(dòng)下，疊加離岸近期盛行套息交易（carry trade），5月的點(diǎn)位已經(jīng)被再次突破。截至北京時(shí)間12月9日17:02，美元/人民幣報(bào)6.3456，美元/離岸人民幣報(bào)6.3457。但央行出手后，人民幣迅速貶值近300點(diǎn)。

“‘升準(zhǔn)’就等于收緊一下境內(nèi)美元的流動(dòng)性，變向提振美元，央行是在釋放打壓人民幣升值的信號(hào)?！?某大行交易員對(duì)記者表示。

人民幣漲勢(shì)過(guò)快引央行出手

渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“上次‘加準(zhǔn)’之前，境內(nèi)美元利率比境外美元Libor還低，但之后就比Libor高了，因此這一手段仍有較強(qiáng)的信號(hào)作用。但我認(rèn)為這次人民幣不會(huì)像6月回調(diào)那么多，上次主要還是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的鷹派程度超出預(yù)期，但這次可能性小一點(diǎn)，畢竟市場(chǎng)已經(jīng)部分反映了美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓铀倏s表、明年加息2~3次的預(yù)期了，很難再超預(yù)期?！?/p>

早在奧密克戎變異株的消息發(fā)布第二日，渣打就進(jìn)一步調(diào)升了人民幣預(yù)期，將明年一季度美元對(duì)人民幣匯率預(yù)測(cè)從6.5下調(diào)至6.3。劉潔表示，目前仍然維持這一觀點(diǎn)。近期人民幣升值速度較快，而且對(duì)一籃子貨幣創(chuàng)下歷史新高，CFETS人民幣匯率指數(shù)9日?qǐng)?bào)102.71。

“相比起5月，我們認(rèn)為這輪的影響邊際上更大一些，更能被市場(chǎng)感知，因?yàn)榻刂?1月，中國(guó)外匯貸款總額與外匯存款總額之比已小幅上升至0.93，因此從7%上調(diào)至9%開(kāi)始有影響?！卑涂巳R宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，話雖如此，此次最高吸收美元流動(dòng)性204億美元，這與日均390億美元的在岸市場(chǎng)美元/人民幣交易量相比，仍然顯得相對(duì)較小。

交通銀行(601328,股吧)總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專(zhuān)家朱延樺對(duì)記者表示，近階段人民幣匯率在貿(mào)易順差持續(xù)超預(yù)期等因素的支持下，保持強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)，技術(shù)面呈多頭突破形態(tài)，與美元指數(shù)偏離度亦為“8·11”匯改以來(lái)罕見(jiàn)。“在這種背景下，我們一直強(qiáng)調(diào)‘不宜過(guò)分執(zhí)著多頭思維’，越是看似激進(jìn)的行情， 越要提防突發(fā)的糾偏的力量。需先做好防守，管理住自己的匯率敞口?！?/p>

離岸盛行套息交易

除了強(qiáng)勁的出口和不斷涌入中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際資金，近階段離岸市場(chǎng)的套息交易進(jìn)一步助漲了人民幣，這也或?qū)е卵胄写舜慰焖俪鍪帧?/p>

某外資行新興市場(chǎng)外匯交易主管對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“最近離岸市場(chǎng)套息交易‘很香’，尤其是做多人民幣對(duì)歐元的交易，人民幣弱不下來(lái)，人民幣空頭也根本不存在?！碧紫⒔灰资峭鈪R市場(chǎng)交易的一種，指投資者以低息貨幣借入資金，用以買(mǎi)入高息貨幣或高息貨幣資產(chǎn)，從中賺取差價(jià)。

就目前的中國(guó)貨幣市場(chǎng)利差來(lái)看，3個(gè)月倫敦美元拆息利率（美元Libor）為0.2%，3個(gè)月上海人民幣拆借利率（人民幣Shibor）維持在2.5%附近，二者利差維持在今年以來(lái)的高位，亦是2018年以來(lái)的最高水平。

在這種高利差下，如果做空人民幣，那就意味著交易員要先做好虧掉利差的準(zhǔn)備，除非交易員相信美元對(duì)人民幣的漲幅能夠彌補(bǔ)利差的損失。于是，近期不僅沒(méi)有人做空人民幣，反而開(kāi)始加速買(mǎi)入人民幣進(jìn)行套息。即投資者買(mǎi)入高息貨幣而賣(mài)出低息貨幣，將買(mǎi)入的高息貨幣存入該國(guó)銀行，以賺取其中高于低息貨幣國(guó)家的利息。

德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)記者表示：“套息交易盛行，下方?jīng)]有接盤(pán)的，也沒(méi)人敢去做空人民幣，所以只能順勢(shì)而為。”他還提及，“北向資金投資A股需要買(mǎi)人民幣，近期他們從銀行手上大量買(mǎi)人民幣之后，銀行要出去反向平盤(pán)，但找不到對(duì)手盤(pán)，加劇了人民幣升值的單邊趨勢(shì)?！?/p>

此外，年底結(jié)匯高峰加劇了匯率攀升。一位中資銀行交易員表示，年底出口企業(yè)存在剛性結(jié)匯需求，包括利潤(rùn)結(jié)算、貨款結(jié)算等，不論價(jià)格如何都需要結(jié)匯。

警惕人民幣走勢(shì)“糾偏”

盡管人民幣升值預(yù)期仍在，但早前部分交易員實(shí)則是被動(dòng)跟隨，他們同時(shí)也在觀望后續(xù)人民幣會(huì)否出現(xiàn)“糾偏”。央行出手后，人民幣漲勢(shì)可能趨緩。

朱延樺稱(chēng)，近階段人民幣與美元指數(shù)的偏離度太大，要警惕糾偏。他稱(chēng)，從訂單、航運(yùn)等先行指標(biāo)判斷，明年中國(guó)強(qiáng)勁的出口可能面臨回落的趨勢(shì)，順差也將隨之收窄，支持人民幣單邊強(qiáng)勢(shì)的力量或可得到中和。但疫情的不確定性仍需觀望，畢竟預(yù)防做的越好的經(jīng)濟(jì)體，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)就越鞏固，跨境資金避險(xiǎn)的熱情也越高。

未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)是關(guān)鍵。12月議息會(huì)議將在下周舉行，在通脹壓力下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)宣布加速縮表，從每個(gè)月縮減150億美元購(gòu)債規(guī)模提高至縮減300億美元。此外，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期可能加息4~5次，其中明年夏天后加息2次共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)。在這波緊縮周期下，交易員認(rèn)為美元指數(shù)仍有上行空間。尤其是目前美國(guó)核心通脹已逼近4%，美聯(lián)儲(chǔ)也放棄了“通脹是暫時(shí)性的”這一言論，因?yàn)槊髂晖浫舫掷m(xù)走升，這種措辭將影響美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)。相比之下，歐元區(qū)的核心通脹仍在2%以下，因此歐洲央行更有底氣維持寬松政策，這種差異或推動(dòng)美元指數(shù)走升（歐元在美元指數(shù)的構(gòu)成中占到超60%）。

美國(guó)將于北京時(shí)間周五21:30發(fā)布11月CPI數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)CPI將同比上漲6.9%，這是近40年來(lái)的最高通脹水平。