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一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是下一年經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策走向的重要風(fēng)向標(biāo)。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月8日至10日在北京舉行，會(huì)議對(duì)2022年的貨幣政策和金融風(fēng)險(xiǎn)化解工作進(jìn)行定調(diào)。此次會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。此外，會(huì)議還指出，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。

去年貨幣政策更強(qiáng)調(diào)靈活精準(zhǔn)，今年則更強(qiáng)調(diào)靈活適度。市場(chǎng)分析認(rèn)為，明年貨幣政策將穩(wěn)健略偏寬松。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”的安排，預(yù)計(jì)明年上半年貨幣政策略松（可能有降準(zhǔn)降息的操作），下半年則略緊。

此次會(huì)議還對(duì)過去幾年金融風(fēng)險(xiǎn)化解的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)。會(huì)議指出，化解風(fēng)險(xiǎn)要有充足資源，研究制定化解風(fēng)險(xiǎn)的政策，要廣泛配合，完善金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。按照安排，2022年將召開第六次全國(guó)金融工作會(huì)議，金融穩(wěn)定法有望推出。

貨幣環(huán)境將分化

此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要合理適度，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。

紅塔證券研究所所長(zhǎng)李奇霖表示，這說明2022年的貨幣環(huán)境仍是分化的，一方面對(duì)傳統(tǒng)部門比如地產(chǎn)基建，還是偏緊，松只是針對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)而言的，松是為了穩(wěn)住存量，但堅(jiān)決遏制增量；另一方面，支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策還將繼續(xù)深化和延續(xù)下去，比如再貸款、定向降準(zhǔn)、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具明年可能還將繼續(xù)實(shí)施。

李奇霖續(xù)稱，如果地產(chǎn)、基建的增量融資需求繼續(xù)遏制，僅是保住地產(chǎn)的存量風(fēng)險(xiǎn)，然后貨幣政策又僅是結(jié)構(gòu)性寬松的話，整體“寬信用”的政策效果將相當(dāng)有限，預(yù)計(jì)整體社融增速在10.5%-11%之間。

諸多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，明年貨幣政策實(shí)際操作中可能略偏寬松，不止有降準(zhǔn)可能還會(huì)有降息。但結(jié)構(gòu)性貨幣政策將支持特定領(lǐng)域。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱，“靈活”指的是明年上半年貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)及時(shí)出手，并且要適當(dāng)體現(xiàn)前瞻性；下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)強(qiáng)，政策方向有可能轉(zhuǎn)向邊際收緊；“適度”主要是指在跨周期調(diào)節(jié)下，明年的貨幣政策力度不會(huì)過猛，避免引發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落，給將來留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

王青還表示，著眼于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，明年上半年貨幣政策邊際向?qū)捠谴蠓较?，有可能延續(xù)降準(zhǔn)，必要時(shí)也會(huì)小幅下調(diào)政策利率。這意味著債牛仍有下半場(chǎng)，明年上半年在降準(zhǔn)、降息等寬松措施推動(dòng)下，10年期國(guó)債收益率仍有進(jìn)一步下行空間。不過，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)后，不排除貨幣政策邊際收緊、市場(chǎng)利率掉頭向上的可能。

“7月和12月兩次降準(zhǔn)，均不覆蓋5%檔位機(jī)構(gòu)。央行也有提及，以發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定為考慮，5%已經(jīng)是偏低的法準(zhǔn)率水平。從長(zhǎng)期來看，當(dāng)前加權(quán)8.4%的法準(zhǔn)率水平距離5%仍有一定空間，大型機(jī)構(gòu)和中型機(jī)構(gòu)仍有充足的降準(zhǔn)空間。但法定存款準(zhǔn)備金率易降難升，央行多次提及珍惜貨幣政策操作空間。明年來看，政策對(duì)沖壓力較大，降準(zhǔn)仍有操作的可能?！比A創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示。

此次會(huì)議還表示，財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。

近年來“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”已有體現(xiàn)，比如地方債發(fā)行量增加時(shí)，央行做好流動(dòng)性調(diào)節(jié)。而“跨周期調(diào)節(jié)”和“逆周期調(diào)節(jié)”相對(duì)應(yīng)，二者存在區(qū)別：逆周期調(diào)節(jié)，指在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策寬松，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策收緊，以避免經(jīng)濟(jì)波動(dòng)太大，但往往會(huì)帶來一些副作用，比如寬松期積累泡沫化風(fēng)險(xiǎn)、收緊期風(fēng)險(xiǎn)被刺破。而跨周期調(diào)節(jié)，意味著放松時(shí)不過松，收時(shí)不過緊，把政策評(píng)估期從短期擴(kuò)展為中長(zhǎng)期。

分析來看，明年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大，需要強(qiáng)化“逆周期調(diào)節(jié)”，但“跨周期調(diào)節(jié)”的要求下，宏觀政策不能太過寬松。

抓好風(fēng)險(xiǎn)處置工作

此次會(huì)議還談到風(fēng)險(xiǎn)防控的理念。會(huì)議指出，要正確認(rèn)識(shí)和把握防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。要繼續(xù)按照穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈的方針，抓好風(fēng)險(xiǎn)處置工作。

此次會(huì)議還指出，加強(qiáng)金融法治建設(shè)，壓實(shí)地方、金融監(jiān)管、行業(yè)主管等各方責(zé)任，壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任。這一表述相比此前也出現(xiàn)變化。

此前金融委會(huì)議指出，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，需要壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)、地方政府和金融管理部門的責(zé)任。具體來說，金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化主體責(zé)任，地方政府要強(qiáng)化屬地風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任和維穩(wěn)第一責(zé)任，金融管理部門要強(qiáng)化監(jiān)管責(zé)任。相比而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議增加了行業(yè)主管部門和企業(yè)的責(zé)任。

王青稱，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已引起中央充分重視，明年相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范力度會(huì)進(jìn)一步加大，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)行業(yè)擴(kuò)散的傳導(dǎo)路徑將被封閉，更不會(huì)允許其對(duì)金融安全形成沖擊。

會(huì)議還指出，要強(qiáng)化能力建設(shè)，加強(qiáng)金融監(jiān)管干部隊(duì)伍建設(shè)?；怙L(fēng)險(xiǎn)要有充足資源，研究制定化解風(fēng)險(xiǎn)的政策，要廣泛配合，完善金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

分析來看，2022年將召開第六次全國(guó)金融工作會(huì)議，金融穩(wěn)定法有望推出。央行副行長(zhǎng)劉桂平今年撰文表示，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)需要堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，但我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)金融穩(wěn)定和金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置的規(guī)定條款分散、過于原則，部門化色彩較濃，缺乏系統(tǒng)完整的規(guī)定。建立統(tǒng)一、有序、高效、權(quán)威的金融穩(wěn)定法律制度，已經(jīng)刻不容緩。因此，有必要制定金融穩(wěn)定法。

劉桂平稱，2017年第五次全國(guó)金融工作會(huì)議以來，各部門、各地區(qū)積極配合、上下聯(lián)動(dòng)，有力支持打贏重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，積累了寶貴的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。有必要及時(shí)總結(jié)相關(guān)工作機(jī)制和成熟做法，并上升為法律層面的長(zhǎng)效制度。

（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）