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經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng) 記者 胡艷明 12月15日，今年第二次全面降準(zhǔn)落地，向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。

在降準(zhǔn)落地的同時(shí)，央行當(dāng)日還開(kāi)展了5000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.95%、2.20%，繼續(xù)維持不變，操作利率均與前期持平。

在降準(zhǔn)落地后，下一步是否會(huì)有降息？雖然MLF釋放量略超市場(chǎng)預(yù)期，但在MLF利率不變的情況下，市場(chǎng)對(duì)于本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)是否下調(diào)有不同的觀(guān)點(diǎn)。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，12月份LPR將保持不變、明年年初下調(diào)LPR報(bào)價(jià)概率正在加大。也有不少分析人士認(rèn)為，12月20日公布的LPR報(bào)價(jià)很可能小幅下調(diào)。

釋放“長(zhǎng)、中、短”不同期限資金組合

央行此前發(fā)布降準(zhǔn)消息時(shí)曾表示，降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的MLF。12月MLF到期量為9500億元，在此基礎(chǔ)上，今天又操作了5000億元MLF，因此15日合計(jì)投放7500億元中長(zhǎng)期資金。

除了上述市場(chǎng)操作，王一峰預(yù)計(jì)，央行在12月份將開(kāi)展一期碳減排支持工具，預(yù)計(jì)規(guī)模在1500億左右，加之支小再貸款、煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款的投放，累計(jì)凈投放規(guī)模預(yù)計(jì)在萬(wàn)億級(jí)別。

這也是今年央行第二次降準(zhǔn)，之前7月份降準(zhǔn)，央行釋放1萬(wàn)億資金的同時(shí)，7、8月份MLF退出4000億，凈投放約6000億。王一峰認(rèn)為，相比之下，12月份資金凈投放規(guī)模明顯高于7月份，政策目標(biāo)明確，即“托底宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、護(hù)住中小企業(yè)基本盤(pán)”。

對(duì)于降準(zhǔn)資金置換MLF，東方金誠(chéng)首席宏觀(guān)分析師王青指出，銀行通過(guò)MLF向央行融資需要提供合格質(zhì)押品（如國(guó)債等），降準(zhǔn)置換MLF能夠減輕銀行因大額MLF質(zhì)押而帶來(lái)的資產(chǎn)占用壓力，改善銀行流動(dòng)性。另外，MLF操作對(duì)手方主要是國(guó)有大行和股份制銀行，資金要通過(guò)同業(yè)存單等渠道才能傳導(dǎo)到中小銀行。這樣來(lái)看，降準(zhǔn)置換MLF具有一定的“直達(dá)”效應(yīng)，中小銀行獲取資金的鏈條縮短、成本降低，這也將傳導(dǎo)至中小微企業(yè)融資端，降低其融資成本。

在15日當(dāng)天，央行除全面降準(zhǔn)和續(xù)作MLF之外，還開(kāi)展了100億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.2%。

對(duì)此，中國(guó)民生銀行(600016)首席研究員溫彬表示，今日央行開(kāi)展5000億MLF操作，降準(zhǔn)釋放1.2萬(wàn)億元，對(duì)沖到期的4500億元后，新增長(zhǎng)期資金7500億元，同時(shí)繼續(xù)開(kāi)展100億元7天期逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)資金長(zhǎng)中短不同期限組合。

資金面上，今日隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）報(bào)2.1370，小幅下行3.1BP，截至北京時(shí)間17:00，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)隔夜DR001加權(quán)平均利率2.1242%，較上日下行4.74bp；DR007報(bào)2.1904%，較上日下行1.67 BP。

截至15日收盤(pán)，上證指數(shù)收于3647.63點(diǎn)，下跌0.38%，深證成指收于15026.21點(diǎn)，下跌0.73%，創(chuàng)業(yè)板指收于3464.76點(diǎn)，下跌0.87%。

爭(zhēng)議本月LPR報(bào)價(jià)是否下調(diào)

每月的20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布公布本月LPR。截至11月， LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)維持19個(gè)月未變動(dòng)，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。

因?yàn)長(zhǎng)PR報(bào)價(jià)將按照以MLF利率為主的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成，因此，每月15日公布的MLF利率是觀(guān)察當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的重要信號(hào)。自2019年9月以來(lái)，1年期LPR報(bào)價(jià)與1年期MLF招標(biāo)利率始終保持同步調(diào)整。本次MLF操作利率維持在2.95%，有分析人士預(yù)計(jì)12月份LPR大概率仍將“按兵不動(dòng)”，也有人士認(rèn)為L(zhǎng)PR存在下調(diào)的必要性。

在王一峰看來(lái)，12月份LPR將保持不變。本次MLF中標(biāo)利率維持2.95%，測(cè)算結(jié)果顯示，本次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)改善國(guó)有大行、股份行綜合負(fù)債成本2-3bp，不足以驅(qū)動(dòng)LPR 5bp步長(zhǎng)調(diào)整。同時(shí)，考慮到若在12月調(diào)降LPR，則會(huì)在明年1月份因重定價(jià)而對(duì)銀行信貸資產(chǎn)收益率造成更大擠壓，因此部分報(bào)價(jià)行年底調(diào)降LPR報(bào)價(jià)意愿不高。

“明年年初下調(diào)LPR報(bào)價(jià)概率正在加大?！蓖跻环逭J(rèn)為，一方面，在央行連續(xù)降準(zhǔn)之后，市場(chǎng)類(lèi)負(fù)債持續(xù)重定價(jià)對(duì)LPR的累積效應(yīng)不斷積聚，不排除在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)觸發(fā)LPR下調(diào)。另一方面，從刺激總需求、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售，明年年初通過(guò)OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）-MLF-LPR傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)LPR報(bào)價(jià)利率平行下移的可能性正在加大。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明則認(rèn)為，當(dāng)前較強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求表明LPR下調(diào)存在一定必要性，今年兩次降準(zhǔn)與6月開(kāi)始推進(jìn)的存款利率報(bào)價(jià)改革為L(zhǎng)PR提供下行空間。若12月MLF利率不變而下調(diào)LPR，則后續(xù)貨幣寬松必要性降低，LPR下調(diào)的寬信用沖擊會(huì)對(duì)債市形成利空影響；若12月MLF利率與LPR均保持不變，則對(duì)債市影響較為有限。

王青也認(rèn)為，降準(zhǔn)落地后，疊加7月降準(zhǔn)在降低銀行資金成本方面的累積效應(yīng)，12月20日公布的LPR報(bào)價(jià)很可能小幅下調(diào)（2019年9月降準(zhǔn)就曾引導(dǎo)1年期LPR報(bào)價(jià)在MLF利率不變的情況下單獨(dú)下調(diào)），從而在降低企業(yè)貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。這同時(shí)也將為監(jiān)管層提供一段政策觀(guān)察期。

近日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。央行黨委召開(kāi)會(huì)議傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神表示，做好跨周期和逆周期政策設(shè)計(jì)，提高貨幣政策的前瞻性針對(duì)性。

12月15日，景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper在線(xiàn)上媒體分享會(huì)上表示，中國(guó)目前仍處在經(jīng)濟(jì)周期中期的“放緩階段”，降準(zhǔn)正是經(jīng)濟(jì)重回正軌所需要的。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行明年可能會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)。

Hooper認(rèn)為:“得益于早期疫情防控所取得的成果，中國(guó)在最大程度上保留了政策‘彈藥’（dry powder）。9 月份，政府開(kāi)始通過(guò)注入流動(dòng)性來(lái)平復(fù)房地產(chǎn)和金融行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)。迄今為止，這些舉措在控制蔓延風(fēng)險(xiǎn)方面取得了顯著的成效。一旦房地產(chǎn)行業(yè)靠穩(wěn)，且隨著疫苗接種的迅速推進(jìn)，預(yù)期消費(fèi)者情緒和信心定會(huì)在 2022 年年中之前反彈?！?/p>