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【銳眼看市】

提高外匯存款準備金率在代表著央行減少外匯占款與人民幣投放量的同時，也意味著客觀上剔除了未來通脹的局部因子。

張銳

自12月15日起，金融機構(gòu)外匯存款準備金率由7%提高到9%，而且這是央行在過去一年中第二次提高外匯存款準備金率。不同于歷史上前三次均以一個百分點的固定升幅動作進行，今年外匯存款準備金率調(diào)整選擇的是前后兩次都提高兩個百分點，從中不難看出政策試圖糾偏與強化預(yù)期引導(dǎo)的力度。

央行大尺度提高外匯存款準備金率顯然是對著人民幣升值太快、升幅太大這一結(jié)果而去的。今年以來，人民幣匯率在波動中仍保持升值趨勢。4-5月，人民幣兌美元即期匯率從6.57一路升值至6.36，5月31日央行首次宣布上調(diào)外匯存準率后，匯率階段性拐點出現(xiàn)，6-7月轉(zhuǎn)為貶值。8月下旬以來，人民幣再次開啟升值，一度創(chuàng)下三年多以來新高，本次央行官宣第二次上調(diào)外匯存準率后，離岸人民幣兌美元一度跌超300基點，且估計接下來人民幣匯率會在小幅的區(qū)間范圍內(nèi)波動。

作用于市場，提高外匯存款準備金率，等于就是要求商業(yè)銀行將手中的美元按規(guī)上交給央行凍結(jié)起來，相應(yīng)地前者可用外匯貸款數(shù)量減少，市場上的外匯流動性也會同期遞減，由此直接推升在岸美元與間接影響離岸美元利率，同時拉低人民幣匯率。截至11月末，國內(nèi)金融機構(gòu)外匯存款余額達1萬億美元以上，較去年同期增長1291億美元，本次上調(diào)外匯存準率2個百分點，回收外匯流動性超過200億美元，收縮效果還會繼續(xù)顯現(xiàn)，同時央行新政重在重塑外匯市場供求關(guān)系，淡化人民幣續(xù)升尤其是單邊上漲預(yù)期。

實際上，作為貨幣政策的重要組成部分，外匯工具的變動不可能不影響到與其緊密相關(guān)的對外貿(mào)易，某種程度可以說提高外匯存款準備金率攜帶著為企業(yè)出口減壓的前瞻性政策預(yù)期。今年以來，我國出口幾乎每個月都好于市場預(yù)期，截至11月仍保持20%以上的增速，但是，隨著疫后不同國家經(jīng)濟復(fù)蘇逐步趨向平衡和同步以及相關(guān)國家生產(chǎn)鏈走入正軌，我國出口存在長期收斂的可能。

另外，今年以來大宗商品價格快速上漲其實已經(jīng)對企業(yè)特別是中小企業(yè)出口構(gòu)成了不小的成本壓力，如果再允許人民幣升值從而在價格端對出口企業(yè)構(gòu)成損傷，勢必放大整個出口生態(tài)的不確定風險。依此判斷，穩(wěn)住了人民幣預(yù)期等于就是穩(wěn)住了企業(yè)的出口預(yù)期。

從理論上說，通貨膨脹是貨幣政策的重要調(diào)控目標，因此處于貨幣政策工具箱中的匯率政策調(diào)整也勢必對物價產(chǎn)生間接性影響。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，央行口徑外匯占款疊加至21.2萬億元人民幣，一直穩(wěn)定在過去19個月的高位，與此相對應(yīng)，國內(nèi)11月份CPI同比上漲2.3%，環(huán)比擴大0.8個百分點，CPI重回“2區(qū)間”。雖然CPI的上漲也不全由外匯占款所產(chǎn)生的流動性所驅(qū)動，但流動性的過多被動投放一定會加劇通脹的上行。因此，提高外匯存款準備金率在代表著央行減少外匯占款與人民幣投放量的同時，也意味著客觀上剔除了未來通脹的局部因子，同時也給貨幣政策的擇機調(diào)控留下了寬綽空間，并釋放出了通脹溫和可控與貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎的鮮明預(yù)期。

抑制與打擊借人民幣升值的惡意投機炒作行為應(yīng)當是提高外匯存款準備金率的又一重要政策指向。人民幣匯率最終中間價是由上日收盤價和隔夜籃子貨幣匯率走勢兩因素決定的，這一報價機制隱含著美元強人民幣弱、美元弱人民幣強的顯性邏輯，也就是說人民幣匯率的走高總是在美元走弱的情景下被動發(fā)生的，這樣的格局也意味著，國際投機資本完全可以利用人民幣升值及美元形成的“剪刀差”關(guān)系展開對賭與套利，并誘發(fā)國內(nèi)市場上追漲殺跌的順周期“羊群效應(yīng)”，如此直接加大人民幣波動風險的同時，也會在資產(chǎn)價格上營造泡沫的溫床。因此，提高外匯存款準備金率可以看成是監(jiān)管層對投機資本的亮劍，創(chuàng)造的不僅是央行不可容忍人民幣過快升值產(chǎn)生利差放大的預(yù)期，更釋放出穩(wěn)定人民幣匯率的決心。

（作者系中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授）

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