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在12月18日舉行的三亞·財(cái)經(jīng)國際論壇上，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤表示，美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮可能會比預(yù)想要快，我國強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，宏觀政策要對經(jīng)濟(jì)更加偏友好，在這一背景下，未來形勢的發(fā)展演變值得進(jìn)一步關(guān)注。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤

管濤指出，中國應(yīng)該從多個(gè)方面著手應(yīng)對，第一，應(yīng)該保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)；第二，用好正常的財(cái)政貨幣政策空間。中國目前的財(cái)政政策、貨幣政策都處于正常狀態(tài)。面對疫情，中國采取了一攬子措施應(yīng)對沖擊，包括保持宏觀政策的穩(wěn)健有效，把跨周期與逆周期政策有機(jī)結(jié)合等。

“有一些專家學(xué)者建議應(yīng)該更快更大寬松，但是我覺得彈藥也要節(jié)省用，因?yàn)橐咔閹淼臎_擊不是靠大水漫灌可以解決的，總量工具與結(jié)構(gòu)性的工具結(jié)合使用效果更好?！惫軡硎?。

同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策要和其他政策加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，避免一些財(cái)政、貨幣政策的效果對其他政策產(chǎn)生對沖效果。

此外，管濤建議還要進(jìn)一步增加貨幣的彈性，匯率雙向波動(dòng)、增加彈性有助于吸收內(nèi)外沖擊，避免單邊風(fēng)險(xiǎn)積累，“當(dāng)然我們也要在做好情景分析、壓力測試的基礎(chǔ)上，擬定應(yīng)對預(yù)案，積極引導(dǎo)市場預(yù)期，防范化解貨幣風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

在Q&A環(huán)節(jié)，主持人張燕冬指出，面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的維度來看，中國該如何應(yīng)對？對此，管濤認(rèn)為，當(dāng)前中國有良好的發(fā)展條件，跟六年前相比，民間對外經(jīng)濟(jì)在大幅減少，從國家整體來看，貨幣的風(fēng)險(xiǎn)減少，應(yīng)對和承受能力在增強(qiáng)，不同于對外資依賴很大的脆弱新興市場，中國對外資的依賴較小?！拔覀兘衲曛醒虢?jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，明年的經(jīng)濟(jì)工作方式方法會做一些改變，包括先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念。明年的整個(gè)政策環(huán)境、市場環(huán)境會更友好。”

以下為發(fā)言實(shí)錄：

管濤：謝謝主持人！今天大家講一講美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)τ谥袊挠绊懜鷳?yīng)對。我們現(xiàn)在確確實(shí)實(shí)看到，一個(gè)分析由于美國通脹上升貨幣緊縮預(yù)期，美國通脹往上走，中國的中債收益率整體往下，今年十年期中美國債收益率差是收斂，去年年底200多個(gè)基點(diǎn)差異，今年130多個(gè)基點(diǎn)。

由于中美逆差收斂，前11個(gè)月境外機(jī)構(gòu)同比下降了25%，但是六千多億元的水平仍然是歷史比較高的水平，我看同期僅次于去年。而且我們確確實(shí)實(shí)看到很有意思的情況，今年美聯(lián)儲醞釀貨幣政策的退出，甚至在11月份的會議上面明確年內(nèi)啟動(dòng)縮減國債，11月底、12月初的國會聽證會上面暗示修改放棄提法，加快縮短國債的步伐，今年11月9號跟12月6號中國央行兩次宣布降準(zhǔn)，本來美聯(lián)儲貨幣政策緊縮預(yù)期，中國貨幣政策寬松應(yīng)該帶來人民幣貶值壓力。

但是實(shí)際上我們看到兩次降準(zhǔn)之后人民幣短期之內(nèi)有一波回撤，但是馬上重新上漲，最近一次全面降準(zhǔn)消息出來之后，12月9號人民幣匯率的中間交易價(jià)格刷新了3.5年來的新高。我們的央行在最新發(fā)布的三季度，貨幣政策新報(bào)告里面講的，主要發(fā)達(dá)國家的貨幣政策的調(diào)整，對于中國的整體影響有限。確確實(shí)實(shí)如果我們不是講故事，而是擺數(shù)據(jù)可以證明這個(gè)觀點(diǎn)。當(dāng)然現(xiàn)在美聯(lián)儲已經(jīng)很明確了，12月份最新的一次一期會議上面明確了明年1月份開始加快縮減購債的步伐，明年可能三分之二的成員預(yù)期明年加息三次，還有一半的成員認(rèn)為加息兩次。

所以美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮可能會比大家預(yù)想的要快，中國我們看到很清楚在最近召開了中央經(jīng)濟(jì)工作會議里面重新強(qiáng)調(diào)了要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，宏觀政策要對經(jīng)濟(jì)更加偏友好，貨幣政策又要偏寬松，這樣情況之下未來形勢發(fā)展演變進(jìn)一步關(guān)注。

面對這個(gè)情況個(gè)人認(rèn)為中國應(yīng)該從四個(gè)方面著手，第一個(gè)應(yīng)該是保持著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的提法，中國我們今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有疫情防控都保持了全球領(lǐng)先優(yōu)勢，但是我們面臨著三重壓力，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，所以這次經(jīng)濟(jì)會議重提經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，明確了高質(zhì)量發(fā)展質(zhì)的穩(wěn)步提升還有量的合理增長，這個(gè)穩(wěn)增長當(dāng)做非常突出的任務(wù)，而且明確要求明年的經(jīng)濟(jì)工作是穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中有進(jìn)，要求各地區(qū)各部門壓實(shí)穩(wěn)增長的這個(gè)任務(wù)。

這個(gè)不但經(jīng)濟(jì)問題也是一個(gè)政治問題，應(yīng)該說這是為明年的中國經(jīng)濟(jì)保持著持續(xù)穩(wěn)定健康的發(fā)展，應(yīng)該是奠定了比較好的基礎(chǔ)，也有助于增強(qiáng)中國抵御外部沖擊的能力。

第二，用好正常的財(cái)政貨幣政策空間，中國應(yīng)該說目前無論是財(cái)政政策、貨幣政策都處于一個(gè)正常狀態(tài)，應(yīng)該說在這一次疫情應(yīng)對當(dāng)中中國保持了相對克制，采取了一攬子的措施應(yīng)對疫情沖擊，這個(gè)我們應(yīng)對疫情沖擊還有百年未有之大變局背景下，給經(jīng)濟(jì)帶來的壓力提供了一定的余地，而且正常的財(cái)政貨幣政策是資產(chǎn)不是負(fù)債。所以，我們看到了這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，我們要保持宏觀政策的穩(wěn)健有效，然后要跨周期與逆周期政策有機(jī)結(jié)合。

所以，如果有需要的話，總量的政策，比如說財(cái)政的政策更加積極，貨幣政策的總量工具肯定也會采用的，當(dāng)然我們現(xiàn)在看到了一些別的問題需要關(guān)注，一個(gè)方面可能現(xiàn)在市場上對于中國經(jīng)濟(jì)的下行感到比較焦慮。看到有一些專家學(xué)者建議應(yīng)該更快更大寬松，但是我覺得這個(gè)可能也是要我們有彈藥，彈藥也要節(jié)省得用，因?yàn)橐咔閹淼臎_擊不是靠大水漫灌可以解決的，我們盡可能的保持著一個(gè)長時(shí)間的正?？臻g，所以疫情對于經(jīng)濟(jì)的沖擊，針對性的情況之下，實(shí)際上我們應(yīng)該是總量的工具還有一些結(jié)構(gòu)性的工具結(jié)合使用效果更好。

另外，就是我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策要和其他的政策加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，我們特別要避免的就是一些政策財(cái)政貨幣政策的一些效果對于其他政策對沖，產(chǎn)生這種對沖的效果，對沖的影響政策的有效性。

再一個(gè)情況之下，實(shí)際上中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于下一步做好高質(zhì)量發(fā)展也有方法上面的指導(dǎo)，要穩(wěn)扎穩(wěn)打，同時(shí)加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，避免長期目標(biāo)短期化，系統(tǒng)目標(biāo)碎片化、持久戰(zhàn)、突擊戰(zhàn)等等，財(cái)政政策明年發(fā)揮很大的作用，其他也要發(fā)揮應(yīng)有作用。第三，進(jìn)一步增加貨幣的彈性，我們匯率雙向波動(dòng)彈性增加有助于吸收內(nèi)外補(bǔ)沖擊，避免單邊的積累，大家認(rèn)為它要升值貶值，不讓他升值貶值反而積累壓力，這樣情況下我們繼續(xù)深化貨幣市場化的改革，任何貨幣市場都有利有弊，最大的問題就是出現(xiàn)超調(diào)。

我們看到有會議專門提出來市場關(guān)注偏離程度與糾偏力量成正比，匯率過渡的升值可以偏離經(jīng)濟(jì)基本面，這個(gè)應(yīng)該發(fā)展的辦法穩(wěn)定匯率，其中一個(gè)段子就是加快境內(nèi)外市場的發(fā)展，拓寬境內(nèi)外市場的深度廣度，更好的完善境內(nèi)外市場的功能。

當(dāng)然我們也要做好情景分析壓力測試的基礎(chǔ)之上，擬定應(yīng)對預(yù)案，積極引導(dǎo)市場預(yù)期，防范化解貨幣風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)機(jī)構(gòu)的防范化解風(fēng)險(xiǎn)，前面我們分析發(fā)達(dá)國家的包括美聯(lián)儲的貨幣政策的調(diào)整對于中國的影響有限。但是，總體沒有風(fēng)險(xiǎn)并不代表個(gè)體沒有風(fēng)險(xiǎn)，而且中國無懼美聯(lián)儲的解說并不等于跨境匯率不波動(dòng)，一個(gè)方面市8場確確實(shí)實(shí)要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)中性意識，建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)紀(jì)律，立足主業(yè)加強(qiáng)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)管理，不要有任何的僥幸心理。

另外，境內(nèi)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)境外投融資的管理，一個(gè)方面保障資產(chǎn)的管理，亞洲金融危機(jī)還有金融海嘯中國沒有受到影響就是中國開放程度不高，海外沒有什么風(fēng)險(xiǎn)暴露，現(xiàn)在中國在海外的資產(chǎn)很多，我們到今年的六月底，海外的證券資產(chǎn)上萬億美元，既有股票也有債券，既有成熟市場的證券資產(chǎn)，也有新興市場發(fā)展中國家也有資產(chǎn)，我們怎么樣在美聯(lián)儲貨幣政策緊縮全球金融動(dòng)蕩有可能加劇情況下維護(hù)海外資產(chǎn)安全。

每個(gè)個(gè)體加強(qiáng)這個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)控制，另外一個(gè)方面我們機(jī)構(gòu)海外很多融資，特別是我們的機(jī)構(gòu)短期融資比重比較高，明年美聯(lián)儲貨幣政策緊縮加快，在這樣的情況下，我們的短期融資可能受到比較大的影響，相關(guān)主體這個(gè)方面應(yīng)該有一些預(yù)案。謝謝！

Q&A環(huán)節(jié)：

主持人張燕冬：您的分析全球貨幣政策收縮，中國需要更加寬松的貨幣環(huán)境，你提了四個(gè)問題，我現(xiàn)在想問一下，其實(shí)根據(jù)最近國際金融機(jī)構(gòu)還有國際組織的一些分析，除了貨幣政策對于中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測不是很高，看了一下沒有超過5.5%的，您看這樣的國外貨幣政策應(yīng)對的時(shí)候結(jié)合貨幣下行的壓力更好的處理這個(gè)問題。謝謝！

管濤：國外機(jī)構(gòu)5.5%預(yù)測已經(jīng)不低了，很多外面機(jī)構(gòu)預(yù)測我們低于5.5%，一個(gè)方面我們應(yīng)對這個(gè)情況比別人相對有利的位置，美國很大的威脅就是全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)，通脹壓力貨幣政策加速緊縮，這個(gè)可能抑制美國明年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國通脹壓力比較小，我們采取寬松的政策，我們有彈藥可以用這些彈藥支持這個(gè)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，這是我們的一個(gè)很大優(yōu)勢。

另外，我們剛才講了，我們大家現(xiàn)在擔(dān)心的問題美聯(lián)儲貨幣政策緊縮，中國為了穩(wěn)增長，貨幣政策比較寬松，這個(gè)可能帶來跨境資本流動(dòng)還有人民幣匯率的波動(dòng)，中國一個(gè)很好的條件，我們跟六年前相比我們民間的對外經(jīng)濟(jì)在大幅減少，從國家整體來看，我們不是說每個(gè)都沒有這個(gè)問題，國家整體來看貨幣的風(fēng)險(xiǎn)減少這個(gè)應(yīng)對能力增強(qiáng)承受力增強(qiáng)了，我們不像很多脆弱的新興市場對于外資依賴很大，我們對于外資依賴比較小。

我們明年外需可能面臨一些新的變化，但是我想我們貿(mào)易大順差，即便沒有今年這么大，但可能順差規(guī)模也是相當(dāng)客觀的，我們有一個(gè)外匯的正現(xiàn)金流，這個(gè)對于我們應(yīng)對有可能出現(xiàn)的資本留出也會有一定的安全的作用。

第三，我們今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)了，明年的一些經(jīng)濟(jì)的工作方式方法做一些改變，剛才我們提到了先立后破穩(wěn)扎穩(wěn)打，無論政策調(diào)整還有推動(dòng)改革，要加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，還有堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，我想像今年出現(xiàn)的一些政策相互打架相互抵消明年有一些改善，明年的整個(gè)政策環(huán)境市場環(huán)境比前些年更加偏友好，這個(gè)本身有一些實(shí)際效果，另外有助于穩(wěn)定市場信心。

主持人張燕冬：明年宏觀政策總體協(xié)調(diào)可能對于市場更加友好一些？

管濤：明年各部門各地區(qū)的政策都會緊密出臺。

主持人張燕冬：謝謝您。