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作 者丨楊志錦

編 輯丨曾芳 黎雨桐

圖源丨圖蟲

12月LPR報(bào)價(jià)備受市場關(guān)注。雖然12月MLF利率不變，但此前因?yàn)?月、12月兩次降準(zhǔn)，一定程度上降低了銀行資金成本，有市場人士預(yù)計(jì)12月1年期LPR會(huì)降，但也有市場人士認(rèn)為LPR不會(huì)降。

從實(shí)際報(bào)價(jià)看，一年期LPR出現(xiàn)下降，五年期以上LPR保持不變。

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年12月20日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.8%，上個(gè)月為3.85%；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。這也是時(shí)隔20個(gè)月來首次“降息”。

記者采訪了解到，雖然12月MLF利率保持不變，但今年兩次降準(zhǔn)疊加6月存款利率報(bào)價(jià)改革推動(dòng)銀行資金成本下降，為12月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)提供了空間。而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力后，下調(diào)LPR有助于穩(wěn)增長。

5年期以上LPR是房貸利率的基準(zhǔn)，此次調(diào)整未變意味著房貸利率不調(diào)整，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。而1年期LPR下降有助于降低企業(yè)貸款利率，也有助于降低上市公司融資成本，對(duì)債市則是偏利空。

為何下降？

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。

簡言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

從政策利率看，12月15日人民銀行開展了5000億元MLF操作，期限1年，利率為2.95%，持平于上次，這表明12月LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。同日，1.2萬億降準(zhǔn)資金落地，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，市場高度關(guān)注12月LPR報(bào)價(jià)走勢(shì)。

從歷史上看，在MLF利率不變時(shí)降準(zhǔn)，五年期LPR均未變。一年期LPR有時(shí)降、有時(shí)不降：降的情況有一次（2019年9月），不變的情況有五次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2021年7月）。

降的時(shí)候只有2019年9月，當(dāng)時(shí)正是LPR報(bào)價(jià)改革次月。當(dāng)月MLF利率未變，但央行降準(zhǔn)降低銀行資金成本150億，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準(zhǔn)的因素，也有LPR改革成果的因素。

央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年三季度發(fā)布會(huì)上對(duì)LPR報(bào)價(jià)利率有過專門回答：這里主要體現(xiàn)為MLF的加點(diǎn)幅度的收窄，因?yàn)镸LF利率保持了平穩(wěn)，加點(diǎn)幅度的收窄更多地體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的因素。因?yàn)閳?bào)價(jià)行在考慮報(bào)價(jià)的時(shí)候是在MLF利率上面加點(diǎn)，加點(diǎn)的幅度受到自身的資金成本、市場供求和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素的影響，會(huì)有一個(gè)調(diào)整。

“前期的市場利率我也多次講到已經(jīng)有很大幅度的下行，關(guān)鍵的問題在于怎么降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。9月6號(hào)人民銀行宣布了全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并且對(duì)只在省內(nèi)經(jīng)營的城商行額外降低1個(gè)百分點(diǎn)，這樣有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也有利于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！睂O國峰說。

而此后幾次LPR均未變，比如2020年1月，時(shí)任央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿當(dāng)時(shí)解讀稱：1月份很可能部分銀行已經(jīng)根據(jù)資金成本變化下調(diào)了自身報(bào)價(jià)，但尚未達(dá)到使LPR整體下調(diào)的閾值。這就涉及新LPR的計(jì)算規(guī)則。新LPR采取向0.05%整數(shù)倍就近取整的計(jì)算方式，也就是說，同業(yè)拆借中心在收到18家報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)后，需要去掉最高和最低報(bào)價(jià)作算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整，得出LPR的最終報(bào)價(jià)。

“這種以5個(gè)基點(diǎn)為最小調(diào)整步長的計(jì)算規(guī)則是較為科學(xué)合理的，它使得LPR不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別銀行報(bào)價(jià)的隨機(jī)變化而出現(xiàn)1、2個(gè)基點(diǎn)的忽上忽下，而是需要足夠多銀行報(bào)價(jià)同向變化，并且累積到一定的幅度，才會(huì)發(fā)生至少5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整。這樣，LPR一旦調(diào)整，就有比較強(qiáng)的方向性和指導(dǎo)性?！瘪R駿稱。

自今年7月15日全面降準(zhǔn)以來，LPR連續(xù)5次保持不動(dòng)，一個(gè)直接原因是此次降準(zhǔn)帶動(dòng)的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使下調(diào)LPR。另外，在凈息差收窄至歷史低位附近背景下，商業(yè)銀行下調(diào)LPR的動(dòng)力不足。而在12月15日年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地后，兩次降準(zhǔn)累計(jì)為金融機(jī)構(gòu)直接降低資金成本每年約280億元，積蓄LPR下調(diào)的動(dòng)力已足夠充分。

中信證券(600030)研究所副所長明明稱，從歷史上看，由于LPR報(bào)價(jià)以5BP為最小調(diào)整步長，單純一次降準(zhǔn)較難導(dǎo)致LPR利率下調(diào)，但今年兩次降準(zhǔn)疊加6月存款基準(zhǔn)利率機(jī)制改革對(duì)資金成本下行的累計(jì)影響或足夠推動(dòng)LPR調(diào)整幅度達(dá)到最小步長，觸發(fā)LPR下調(diào)。

明明續(xù)稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力，表達(dá)了較強(qiáng)的穩(wěn)增長訴求，并對(duì)貨幣政策提出加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的要求，因此適度下調(diào)LPR報(bào)價(jià)以釋放降低企業(yè)融資成本信號(hào)符合政策部署。今年三季度貸款利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并且貸款利率與LPR的點(diǎn)差較低，表明在LPR保持不變的背景下，銀行自主額外壓降的點(diǎn)差空間較少，因此需要降低LPR報(bào)價(jià)水平引導(dǎo)貸款利率下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次全面降準(zhǔn)之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，一個(gè)重要原因是6月初存款利率報(bào)價(jià)方式做出調(diào)整，即由此前的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)"。改革后銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供了動(dòng)力。

央行三季度貨幣政策報(bào)告稱，存款利率自律上限優(yōu)化成效顯著，其中存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。具體而言，9 月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.21%，同比下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)，較存款利率自律上限優(yōu)化前的5 月下降0.28 個(gè)百分點(diǎn)。其中，2 年、3 年和5 年期定期存款利率較5 月分別下降0.25 個(gè)、0.43 個(gè)和0.45 個(gè)百分點(diǎn)。

樓市、債市、股市影響幾何？

經(jīng)過兩年多的持續(xù)推進(jìn)，LPR改革取得了重要成效：LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準(zhǔn)定價(jià)，即“貸款利率=LPR報(bào)價(jià)+點(diǎn)差”。其中，5年期以上LPR作為住房抵押貸款的定價(jià)基準(zhǔn)。

本次1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，有望結(jié)束三季度企業(yè)貸款利率邊際上行局面。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，9 月貸款加權(quán)平均利率為5.00%，環(huán)比6月上升0.07個(gè)百分點(diǎn)。其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.59%，環(huán)比6月上升0.01 個(gè)百分點(diǎn)。

“1年期LPR降低后，對(duì)公貸款利率會(huì)適當(dāng)下調(diào)，這符合降低企業(yè)融資成本的改革方向。但是房貸利率和對(duì)公貸款利率不一樣，房貸利率要服從國家房地產(chǎn)調(diào)控大局?！蹦彻煞菪匈Y產(chǎn)負(fù)債部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不動(dòng)，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要?！?/p>

王青認(rèn)為，本次5年期LPR報(bào)價(jià)保持不變，主要源于當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進(jìn)房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產(chǎn)市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)過程中5年期LPR報(bào)價(jià)與1年期LPR報(bào)價(jià)同時(shí)下調(diào)的可能。

對(duì)于債市而言，明明認(rèn)為，MLF利率保持不變而LPR下調(diào)將利空債市。一是LPR下調(diào)將削弱短期內(nèi)進(jìn)行MLF降息的必要性，后續(xù)貨幣寬松必要性降低。二是LPR報(bào)價(jià)下調(diào)表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“LPR下調(diào)將推進(jìn)寬信用進(jìn)程而非寬貨幣，考慮到2022年銀行信貸環(huán)境較好的預(yù)期，LPR下調(diào)或?qū)U(kuò)大信貸規(guī)模，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此寬信用沖擊將利空債市。”明明稱。

國金證券(600109)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則表示，LPR下調(diào)或只是開始，持續(xù)降低實(shí)體融資成本，才能更好激發(fā)實(shí)體活力。對(duì)股票而言，降低實(shí)體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動(dòng)定價(jià)。眼下至2022年，貨幣流動(dòng)性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)，“資產(chǎn)荒”的情形仍將延續(xù)，債?；A(chǔ)牢固、股市結(jié)構(gòu)深化。

12月13日，人民銀行黨委召開擴(kuò)大會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。會(huì)議表示，2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策設(shè)計(jì)，提高貨幣政策的前瞻性針對(duì)性。持續(xù)釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率改革潛力，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

王青表示，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，明年上半年降準(zhǔn)將會(huì)延續(xù)，也不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能。這樣來看，2022年上半年LPR報(bào)價(jià)還有小幅下調(diào)的空間。

本期編輯 黎雨桐

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