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紅周刊 作者 | 何志昉

歲月不居，時(shí)節(jié)如流。轉(zhuǎn)眼又是一年。疫情雖然尚未離去，但生活注定是要繼續(xù)。老股民曾戲言，生活中有兩大惡心：一是看國(guó)足，二是炒A股。國(guó)足自不必多說(shuō)，越踢越拉垮。A股自是一副少年老成的持重，十多年里“穩(wěn)如泰山”，任今年海外各國(guó)主要股市迭創(chuàng)新高，A股自是徘徊不前。至于2021年的指數(shù)是否能打破年K線難以三連漲的定律，再過(guò)幾周就將揭開(kāi)謎底。而A股中，分量最大的板塊，莫過(guò)于對(duì)指數(shù)起著壓艙石作用的銀行股。

銀行股被市場(chǎng)錯(cuò)殺

銀行股的投資價(jià)值已是老生常談，年年說(shuō)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量向好，但可惜股價(jià)就是不見(jiàn)起色。以2021年前三季度為例，“宇宙行”工商銀行(601398)仍然獨(dú)占鰲頭，前三季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2518億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.12%，PE4.86倍，PB0.59倍；建設(shè)銀行(601939)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2322億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.79%，PE4.9倍，PB0.60倍；農(nóng)業(yè)銀行(601288)1867億元，同比增12.93%，PE4.32倍，PB0.51倍；中國(guó)銀行(601988)凈利潤(rùn)1635億元，同比增12.22%，PE4.26倍，PB0.48倍。不難發(fā)現(xiàn)，中農(nóng)工建四大國(guó)有銀行在今年疫情之下，凈利潤(rùn)仍然錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)。但其年K線走勢(shì)，已是連續(xù)兩年下跌。

招商銀行則是銀行股中為數(shù)不多的另類，其股價(jià)走出了連續(xù)第三年上漲。作為股份制銀行中標(biāo)桿式的“賺錢大戶”，2021年前三季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)936.2億元，同比增22.21%，PE11.28倍， PB1.83倍。另一家受市場(chǎng)關(guān)注的平安銀行(000001)，前三季實(shí)現(xiàn)凈利291.4億元，同比增30.08%，PE9.55倍，PB1.07倍。

投資大師彼得林奇曾說(shuō)過(guò)，他認(rèn)可的PE值可以約等于該股的年增長(zhǎng)率。那么以四大行年增長(zhǎng)率10%為例，10倍PE值應(yīng)該就是可接受的合理范圍。而目前，四大行的PE值基本都在5.0倍以下。如果說(shuō)，對(duì)于銀行股而言，PB是比PE更為適合的指標(biāo)，那么目前四大行的PB在0.48-0.6倍之間，股價(jià)基本相當(dāng)于凈資產(chǎn)打了五折?，F(xiàn)在假設(shè)一個(gè)最為極端的情況，那就是市場(chǎng)永遠(yuǎn)只給四大行0.6倍的PB，不考慮任何牛市的因素，持有十年會(huì)發(fā)生什么？以農(nóng)行為例，目前農(nóng)業(yè)銀行的股價(jià)在3元左右，假設(shè)今年的分紅跟去年一樣，是每10股派1.85元，折算下來(lái)股息率約為6%。假定農(nóng)行能夠維持每年6%的股息率（當(dāng)然，這是以當(dāng)前的價(jià)格來(lái)計(jì)算的），而利潤(rùn)從今往后都不再增長(zhǎng)，投資者只選擇現(xiàn)金分紅，那這意味著不用10年，持倉(cāng)成本將下降到原價(jià)的50%，大約16年之后就可以收回全部成本，實(shí)現(xiàn)零成本持有農(nóng)行股份。如果選擇分紅再投資，這時(shí)間還將大大縮短?；蛘呶覀円愿?jiǎn)單的假設(shè)，按照農(nóng)行總股本3500億股乘以3元的股價(jià)，以總計(jì)1.05萬(wàn)億的市值投入，就可換取農(nóng)行現(xiàn)有2.54萬(wàn)億的現(xiàn)金。

降準(zhǔn)將增厚銀行利潤(rùn)

通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，銀行股價(jià)值遭遇市場(chǎng)折價(jià)了。而最近的降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將增厚銀行未來(lái)業(yè)績(jī)。據(jù)了解，在12月15日，中國(guó)人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。下調(diào)后，預(yù)計(jì)將釋放1.2萬(wàn)億長(zhǎng)期資金。

央行就此表示，此次下調(diào)并沒(méi)有改變穩(wěn)健貨幣政策，一部分釋放的資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金，更好滿足市場(chǎng)主體需求。

央行還表示，此次降準(zhǔn)的目的，一是在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。

筆者以為，銀行成本降低，相當(dāng)于利潤(rùn)增加，而且這些新釋放的資金也會(huì)帶來(lái)新收入。但“市場(chǎng)先生”對(duì)銀行股的低估程度無(wú)感，對(duì)這次降準(zhǔn)之于銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)也沒(méi)有更多期待。與此類似的現(xiàn)象，在2003年的房地產(chǎn)、2008年底的股市，2012年的白酒股都出現(xiàn)過(guò)。人們是一樣的見(jiàn)怪不怪，一樣的熟視無(wú)睹。每當(dāng)大眾投資者意見(jiàn)一致時(shí)，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)是否已經(jīng)悄然降臨呢？

（本文已刊發(fā)于12月18日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）