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“雙碳”目標(biāo)的提出及后續(xù)政策持續(xù)強(qiáng)化加深，將在能源與電力結(jié)構(gòu)等方面給電力行業(yè)帶來(lái)重大且深遠(yuǎn)的影響，保障了非化石能源行業(yè)高成長(zhǎng)的確定性，水電、核電、風(fēng)電、光伏及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資價(jià)值凸顯。另一方面，傳統(tǒng)煤電雖然在減碳的長(zhǎng)期趨勢(shì)下遠(yuǎn)期空間將受到限制，但短期內(nèi)的備用和調(diào)節(jié)作用更加稀缺，且隨著火電運(yùn)營(yíng)商大力轉(zhuǎn)型新能源，優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在投資良機(jī)。

1、煤炭“保價(jià)保供”、新能源轉(zhuǎn)型積極，火電企業(yè)盈利估值待反轉(zhuǎn)

2021年年中以來(lái)，促進(jìn)煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放的政策措施頻繁出臺(tái)，隨著相關(guān)措施落地，11月10日，煤炭調(diào)度日產(chǎn)量達(dá)到1205萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。隨著煤炭增產(chǎn)增供措施不斷落地見(jiàn)效，煤礦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，有望大幅彌補(bǔ)2022年全年動(dòng)力煤供需缺口，動(dòng)力煤均價(jià)不具備大幅攀升基礎(chǔ)。

另一方面，12月3日舉行的全國(guó)煤炭交易會(huì)公布了2022年煤炭長(zhǎng)期合同簽訂履約方案征求意見(jiàn)稿，2022年的煤炭長(zhǎng)協(xié)簽訂范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。若動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)指引能夠最終落地，將有利于火電資產(chǎn)的盈利穩(wěn)定，利好火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和改善，周期屬性的摒棄和公用屬性的回歸將助力估值修復(fù)。

另一方面，以五大發(fā)電集團(tuán)為代表的大型電力央企參與新能源發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)的積極性顯著提升，一方面源于“碳中和”的時(shí)代號(hào)召和央企覺(jué)悟，另一方面得益于央企低利率的資金優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)IRR靈活度更高，因此對(duì)于平價(jià)項(xiàng)目的建設(shè)意愿更加充分。隨著火電公司積極大力發(fā)展新能源，既能夠獲得盈利上的增量，同時(shí)盈利結(jié)構(gòu)的改善也有望驅(qū)動(dòng)火電公司估值修復(fù)。

2、風(fēng)光發(fā)電景氣度高、成長(zhǎng)性顯著

截至2020年末，全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)28153萬(wàn)千瓦、光伏裝機(jī)25343萬(wàn)千瓦，分別是2015年裝機(jī)量的2.15倍和6.01倍。在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)下，我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)與電力供給結(jié)構(gòu)必將做出對(duì)應(yīng)的調(diào)整，以新能源為主的非化石能源消費(fèi)占比將在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中逐步提升，對(duì)風(fēng)電、光伏提出的更高的增長(zhǎng)要求。

在“雙碳”目標(biāo)下，新能源裝機(jī)規(guī)模將迎來(lái)跨越式增長(zhǎng)。此外，隨著綠電交易逐步常態(tài)化，綠電溢價(jià)有望接棒新能源補(bǔ)貼，成為新能源企業(yè)電價(jià)的穩(wěn)定器，綠電交易帶來(lái)的收入端支撐也有望成為新能源運(yùn)營(yíng)商迎來(lái)“戴維斯雙擊”的啟動(dòng)器。

3、核電有望成為“碳中和”下重要基荷電源

核電是所有“清潔能源”中運(yùn)營(yíng)最高效、最穩(wěn)定的電源。也是當(dāng)前時(shí)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)火電替代最理想的電源。自2019年核電審批重啟以來(lái)，已有審批常態(tài)化的趨勢(shì)。基于“十四五”期間年均審批6-8臺(tái)的預(yù)期，預(yù)計(jì)中國(guó)核電(601985)和中國(guó)廣核(003816)2030年末核電裝機(jī)將較2020年分別增長(zhǎng)120.04%和92.17%。

4、水電資源當(dāng)前更具稀缺性

當(dāng)前我國(guó)水電開(kāi)發(fā)已經(jīng)進(jìn)入后期，上市公司核心資產(chǎn)大部分已投產(chǎn)完畢，因此剩余仍有裝機(jī)增長(zhǎng)的上市公司便獨(dú)居稀缺性，也是未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)能夠具備有確定性增長(zhǎng)的標(biāo)的。在“十四五”的初期，我國(guó)水電行業(yè)便將迎來(lái)新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期，稀缺資源的成長(zhǎng)性將成為相關(guān)公司的主要成長(zhǎng)動(dòng)能。

5、中證全指電力指數(shù)聚焦電力頭部?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)

根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，新能源發(fā)電、水電、火電相關(guān)企業(yè)在中證全指電力指數(shù)中的權(quán)重占比最高，合計(jì)超過(guò)90%。其中，指數(shù)前十大成份股合計(jì)權(quán)重占比為51.64%，持股集中度相對(duì)較高。

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