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2022年煤炭行業(yè)的投資邏輯將與2021年有所不同，2022年煤炭行業(yè)的三大投資關(guān)鍵詞，分別為長(zhǎng)協(xié)占比高、產(chǎn)能增長(zhǎng)彈性以及煤企轉(zhuǎn)型。

編輯 |白鹿

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Risk Disclosure

2021年回顧

缺煤現(xiàn)象普遍，煤價(jià)經(jīng)歷史無(wú)前例的行情

2021年對(duì)煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)是極不平凡的一年，供不足需推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，在10月達(dá)到史無(wú)前例的高度，隨后在政策強(qiáng)力調(diào)控下快速回調(diào)；煤炭行業(yè)的多數(shù)個(gè)股同樣經(jīng)歷了快速上漲和下跌的行情，整個(gè)板塊漲幅處于全市場(chǎng)領(lǐng)先位置，而市場(chǎng)煤占比高的公司業(yè)績(jī)彈性大，股價(jià)波動(dòng)更明顯。動(dòng)力煤供需緊張的原因主要有三個(gè)方面：1）國(guó)內(nèi)疫情控制較好，復(fù)工較快，用電需求增速快，而水電發(fā)力不足，導(dǎo)致對(duì)煤炭的需求大幅增加；

2）國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)在安全、環(huán)保、反腐等多重約束下，增長(zhǎng)較為緩慢；

3）由于疫情、天氣以及政策等因素影響，我國(guó)的進(jìn)口增量少。

焦煤供需緊張的原因主要有兩個(gè)方面：

1）進(jìn)口的大幅受限；

2）動(dòng)力煤需求大幅增長(zhǎng)，擠占了部分煉焦煤的生產(chǎn)。

焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲的原因主要有兩個(gè)方面：

1）去產(chǎn)能、環(huán)保等政策影響生產(chǎn)；

2）煉焦煤漲價(jià)帶動(dòng)。

2022年展望

供需維持緊平衡，價(jià)格中樞預(yù)計(jì)下移

碳中和大背景之下，能源行業(yè)的轉(zhuǎn)型是未來(lái)長(zhǎng)期的主線，煤炭行業(yè)將面臨供給收緊、需求轉(zhuǎn)向、價(jià)格趨穩(wěn)的格局。供應(yīng)端：前期缺乏投資規(guī)劃，國(guó)內(nèi)未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，國(guó)內(nèi)量增長(zhǎng)需要關(guān)注產(chǎn)能置換承諾的完成情況、露天煤礦征地進(jìn)展等，而國(guó)際煤企資本開支亦持續(xù)偏低，進(jìn)口量難有大幅增長(zhǎng)；政策端傾向于提升礦井規(guī)模和效率，控制煤炭產(chǎn)量。需求端：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，火電依賴度仍然較高，需求增速樂(lè)觀，2022-2023增速預(yù)計(jì)能維持在3%左右，而地產(chǎn)基建投資低增長(zhǎng)，水泥鋼鐵需求偏弱，預(yù)計(jì)用煤需求小幅下滑（-2%），相較而言政策鼓勵(lì)的煤化工行業(yè)或?qū)⒕邆湓鲩L(zhǎng)潛力。價(jià)格：通過(guò)對(duì)供需平衡表的分析預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2023年煤炭供需仍將維持緊平衡，供需缺口仍在，但會(huì)逐漸縮小，同時(shí)考慮政策調(diào)控等因素，預(yù)計(jì)2022年煤炭?jī)r(jià)格中樞下移，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)中樞在700-900元/噸，焦煤價(jià)格中樞同樣下移。整體來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)性減弱，2022年價(jià)格可能低于2021年但會(huì)高于“十三五”期間（2016-2020年）各年份的平均值。

投資策略

煤企轉(zhuǎn)型將成熱點(diǎn)話題，圍繞三大方向掘金2022年

2022年煤炭行業(yè)的投資邏輯將與2021年有所不同，2022年煤炭行業(yè)的三大投資關(guān)鍵詞，分別為長(zhǎng)協(xié)占比高、產(chǎn)能增長(zhǎng)彈性以及煤企轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)協(xié)價(jià)格中樞的整體上移，占比較高的公司受益更為明顯，未來(lái)其業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健釋放，具有穩(wěn)定高分紅的能力，建議關(guān)注：中國(guó)神華(601088)、中煤能源(601898)、陜西煤業(yè)、平煤股份(601666)、山西焦煤、淮北礦業(yè)等。煤炭行業(yè)未來(lái)產(chǎn)能增量有限，整體進(jìn)入存量產(chǎn)能時(shí)期，煤企盈利能力向好的情況下，產(chǎn)能就意味著利潤(rùn)，產(chǎn)能增長(zhǎng)彈性就是業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)空間較大的標(biāo)的：中煤能源、晉控煤業(yè)、山西焦煤、昊華能源(601101)、蘭花科創(chuàng)(600123)等。雙碳目標(biāo)將是能源行業(yè)未來(lái)投資的長(zhǎng)期主線，作為當(dāng)前主要能源供應(yīng)者的煤炭企業(yè)，其未來(lái)發(fā)展方向?qū)⑹菬o(wú)法避開的話題，煤企在轉(zhuǎn)型方面資源、資金與意愿皆具備，已有部分企業(yè)依托主業(yè)資源或副產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型布局儲(chǔ)能（如鈉離子電池、飛輪儲(chǔ)能等）、風(fēng)電光伏運(yùn)營(yíng)、氫能等，建議關(guān)注新能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的標(biāo)的：美錦能源(000723)、電投能源、兗礦能源、金能科技(603113)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（2）政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。（3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)。（4）測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。（中泰證券）

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