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食品和油價致CPI回落，PPI繼續(xù)高位下行

2021年12月CPI和PPI數(shù)據(jù)點評

全文共1878字，閱讀大約需要3分鐘

文財信研究院 宏觀團隊

李沫

核心觀點

一、食品和非食品共致2021年12月CPI同比增速回落，預計2022年1月CPI同比增長1.2%左右，2022年呈前低后高走勢。食品方面，受供給顯著改善和需求回落影響，食品價格同比漲幅由正轉負。如鮮菜上市量增加和冬季腌臘進入尾聲，豬肉和鮮菜價格同比出現(xiàn)不同程度的回落，兩者對CPI同比的拉動作用較上月回落0.5個百分點。非食品方面，國際原油價格下行拖累非食品價格回落，非食品對CPI的正向拉動作用減弱0.35個百分點；同時疫情繼續(xù)擾動服務業(yè)修復，核心CPI延續(xù)低迷。往后看，服務業(yè)溫和修復、豬肉拖累減弱將帶動CPI中樞回升，但PPI向CPI傳導進程步入尾聲、國內(nèi)需求整體偏弱背景下，CPI同比反彈幅度有限，預計2022年1月CPI同比增長1.2%左右，全年走勢上前低后高，個別月份破“3”概率偏大。

二、國內(nèi)外商品共振下跌是2021年12月PPI同比回落主因，預計2022年1月PPI約增長9.0%，全年呈前高后低走勢。受保供穩(wěn)價政策顯效、冬季建筑需求回落以及國際原油價格下行影響，2021年12月PPI同比漲幅大幅回落2.6個百分點。往后看，保供穩(wěn)價和運動式減碳糾偏將驅動國內(nèi)定價的商品價格重回均衡，國際大宗商品將重新主導PPI新漲價因素，預計2022年1月PPI約增長9.0%，全年呈“前高后低”走勢，四季度因高基數(shù)陷入負增長的可能性較高。

正文

事件：2021年12月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.3%，同比上漲1.5%，較上月回落0.8個百分點；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比下跌1.2%，同比上漲10.3%，漲幅較上月回落2.6個百分點。

一、食品和非食品共致CPI同比增速回落，預計1月CPI增長1.2%左右

蔬菜和豬肉推動食品同比由漲轉跌。12月食品價格環(huán)比由上漲2.4%轉為下跌0.6%，同比由上漲1.6%轉為下跌1.2%，對CPI同比的拉動由正轉負，拉動CPI同比較上月回落0.52個百分點（見圖1）。其中受生豬出欄加快和季節(jié)性需求漸入尾聲影響，豬肉價格環(huán)比漲幅大幅回落11.8個百分點至0.4%，同比降幅擴大4.0個百分點至36.7%，對CPI同比的拖累作用較上月擴大0.13個百分點；受鮮菜大量上市影響，蔬菜價格環(huán)比由上漲6.8%轉為下降8.3%，同比漲幅大幅回落20個百分點至10.6%，拉動CPI同比回落0.37個百分點（見圖2-3）。

油價和疫情拖累非食品價格。12月非食品價格同比上漲2.1%，較上月回落0.4個百分點，對CPI同比的正向拉動減弱0.35個百分點（見圖1）。非食品價格內(nèi)部呈現(xiàn)如下幾個特征：一是受國際油價下行影響，交通工具用燃料同比漲幅回落2.6個百分點，是非食品的主要拖累；二是受春節(jié)臨近提振需求和散點疫情的正反拉動影響，服務價格有升有降，同比持平于上月，恢復速度依然偏慢。

核心CPI持平于上月，恢復速度或偏慢。11月剔除食品和原油的核心CPI同比增長1.2%，持平于上月，反映出居民消費需求恢復依然疲弱。往后看，服務業(yè)溫和修復和居民消費需求回升將對核心CPI形成支撐，但疫情擾動和低收入群體恢復偏慢將制約其回升幅度。

預計1月CPI同比增長1.2%左右。一是預計1月食品價格環(huán)比跌幅將有所收窄。如根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到1月11日，28種重點監(jiān)測蔬菜、7種重點監(jiān)測水果、豬肉價格分別環(huán)比增速分別為-2.9%、5.0%、-4.9%，蔬菜價格降幅收窄、水果漲幅提高、豬肉價格轉跌，因此預計1月食品價格環(huán)比降幅將有所收窄；二是豬周期將于2022年下半年后見底回升，上半年對CPI的拉動作用仍為負；三是服務業(yè)溫和修復將對非食品價格形成向上支撐，但PPI向CPI傳導步入尾聲以及居民收入恢復偏慢，非食品價格回升幅度不宜高估；四是20221年1月份CPI翹尾因素在0.6個百分點左右（見圖5）。

二、國內(nèi)外商品共振下跌是PPI回落主因，預計1月PPI約增長9.0%左右

受保供穩(wěn)價政策顯效、冬季建筑需求回落以及部分國際大宗商品價格回落影響，12月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比增長10.3%，漲幅較上月回落2.6個百分點，PPI下行周期開啟再次得到確認。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比上漲13.4%和1.0%，較上月回落3.6和持平于上月，前者是PPI回落主因（見圖6）。

從行業(yè)看，能源和高耗能行業(yè)是PPI回落主因，但電力燃氣行業(yè)價格出現(xiàn)回升。受保供穩(wěn)價政策顯效和冬季建筑需求下降影響，煤炭和高耗能等行業(yè)出廠價格出現(xiàn)較大幅度回落；受國際油價中樞下降影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈條行業(yè)出廠價格也回落較多；但部分國際大宗商品如進口天然氣價格繼續(xù)上漲，帶動電力熱力燃氣等行業(yè)出廠價格出現(xiàn)回升。

預計1月份PPI增長9.0%左右。一是2022年1月PPI翹尾因素高達9.6個百分點（見圖8）；二是受保供穩(wěn)價政策和基建投資需求一季度加快啟動影響，煤炭等國內(nèi)定價商品價格有望重回均衡，但中樞水平或高于前期均值；三是近期國際油價下行主要是受奧密克戎毒株沖擊需求影響，但全球能源供應持續(xù)偏緊疊加新毒株對經(jīng)濟擾動有限，預計上半年國際油價仍將在高位震蕩，國際大宗商品價格將繼續(xù)主導新漲價因素。

三、PPI和CPI剪刀差收窄，中下游利潤擠占效應有望緩解

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業(yè)利潤和經(jīng)濟動能的持續(xù)修復（見圖9-10）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴大，主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特征顯著，不是全面性的漲價。在國內(nèi)需求恢復偏慢的情況下，中下游行業(yè)轉移成本能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強，進而壓制中下游企業(yè)投資擴產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟動能的恢復。

受保供穩(wěn)價政策加大力度影響，12月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄1.8個百分點至8.8%，連續(xù)兩個月收窄，意味著上游漲價對中小游利潤的擠占效應將有所減弱，中下游行業(yè)增長動能有望增強，但終端需求恢復趨弱將制約其回升幅度。

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