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去年12月以來，央行已經(jīng)先后降息2次，分別為：定向降息、LPR下調(diào)。今天央行又放大招，全面降低了政策利率。央行為何此時降息？下一步貨幣政策將如何操作？對樓市、股市、債市、匯市有何影響？

1月17日，人民銀行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)天開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個基點(diǎn)。

此次降息明顯超出市場預(yù)期：在降息幅度上，較市場普遍預(yù)期高出5BP；在降息時點(diǎn)上，比市場普遍預(yù)計的2月來得更快；在力度上，短期與中期政策利率同步下調(diào)，這是自2020年3~4月以來短期和中期政策利率首次下調(diào)。以上種種，也充分體現(xiàn)出央行順應(yīng)“政策適當(dāng)前置”的政治站位。

受降息利好影響，股債市場均有強(qiáng)烈反應(yīng)。經(jīng)歷了上周的持續(xù)低迷后，本周一早上，A股、國債期貨全線高開?？梢灶A(yù)見，1月20日的LPR最新報價中，5年期LPR也將松動。

樓市大概率迎降息

在政策利率降息的強(qiáng)勢帶動下，幾乎可以肯定的是，1月20日的LPR最新報價中，兩年未動的5年期LPR也將松動。而基于對樓市釋放謹(jǐn)慎信號的因素，不同期限LPR降息幅度或不同，比如1年期LPR下降10個基點(diǎn)，5年期LPR下降5個基點(diǎn)。

當(dāng)前5年期LPR為4.65％，上一次下調(diào)還是2020年4月20日，從4.75%下調(diào)至4.65%，彼時的背景是疫情暴發(fā)初期，貨幣政策為應(yīng)對危機(jī)大力進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。1年期LPR此次亦有可能繼續(xù)下調(diào)，2021年12月20日，1年期LPR在前期全面降準(zhǔn)釋放長期低成本資金的帶動下已下調(diào)5個基點(diǎn)至3.80%。

相比于主要影響流動性貸款的1年期LPR，下調(diào)5年期LPR對降低社融成本的覆蓋面更大。隨著此前LPR改革的推進(jìn)，目前銀行存量貸款和新發(fā)放貸款中，個人按揭貸款、企業(yè)中長期貸款等絕大多數(shù)都是使用5年期LPR作為貸款利率的定價基準(zhǔn)。

央行規(guī)定，借款人和貸款銀行可協(xié)商選擇利率重定價，通常周期最短為1年，每次利率重定價時，定價基準(zhǔn)調(diào)整為最近一個月相應(yīng)期限的LPR。

事實(shí)上，2022年樓市可以享受的降息幅度，是大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的。因?yàn)槌薒PR的正式降息，還有力度更大的“加點(diǎn)”的降息。前一段時間，很多城市的房貸加點(diǎn)，降低25個基點(diǎn)的比比皆是，甚至還有大幅超過的。這主要由于2021年多地對樓市進(jìn)行了定向加息，現(xiàn)在有了“加點(diǎn)降息”的空間。樓市將在2022年享受“雙重降息”，總體力度比較大。可以預(yù)見，整體而言，今年樓市將趨暖。

穩(wěn)字當(dāng)頭，降息趕早不趕晚

去年12月以來，央行已經(jīng)先后降息3次，分別為：定向降息、下調(diào)LPR，以及本次的下調(diào)政策利率。這一時點(diǎn)降息，比市場普遍預(yù)計的2月要來的更早，當(dāng)無論是經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，還是外部環(huán)境，均表明目前降息頗為必要與迫切。

高層此前要求“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，而央行此舉也顯示出其在“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信貸、穩(wěn)信心以及政策前瞻前置”方面的主動作為。

一是穩(wěn)預(yù)期。

今天，2021年全年、四季度和12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，央行選擇同日降息，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心導(dǎo)向明顯。2021年全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8.10%，全年兩年平均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5.10%，但2021年一至四季度經(jīng)濟(jì)增速分別為18.30%、7.90%、4.90%與4%，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，需要通過降息等舉措來達(dá)到穩(wěn)預(yù)期與穩(wěn)信心的目標(biāo)。

與此同時，2020-2021年兩年消費(fèi)平均增速僅為3.90%，2021年的基建投資增速僅為0.40%。消費(fèi)與基建投資這兩個內(nèi)需中最根本的指標(biāo)均呈現(xiàn)出不景氣的特征，反映出經(jīng)濟(jì)層面其實(shí)很疲弱。當(dāng)前的政策聚焦點(diǎn)應(yīng)是穩(wěn)住2022年一季度和上半年，因此穩(wěn)增長變得很迫切。

二是穩(wěn)信貸，12月中長期貸款數(shù)據(jù)不理想，晚降息不如早降。

雖然1月信貸數(shù)據(jù)還無法印證，但去年12月的信貸數(shù)據(jù)表明，目前信貸需求依然偏弱，且該態(tài)勢很可能會延續(xù)。去年12月新增人民幣貸款為1.03萬億，同比少增0.11萬億。其中，12月當(dāng)月居民中長期貸款與企業(yè)中長期貸款分別新增0.36萬億和0.34萬億，同比分別少增0.08萬億和0.21萬億，新增規(guī)模均創(chuàng)2019年以來新低。

此前市場判斷央行需要等1月金融數(shù)據(jù)出來之后再決定降息與否，但那樣將難以體現(xiàn)央行前瞻前置和預(yù)期管理的政策導(dǎo)向。而當(dāng)下1月已過大半，相信金融監(jiān)管部門對本月信貸投放情況已大致掌握。

三是中國貨幣政策寬松的時間窗口在收窄，需搶時間操作。

在高通脹壓力下，今年美聯(lián)儲將加快政策收緊步伐，其中包括可能在年底實(shí)施縮表，甚至最早3月就可能啟動加息。為避免國內(nèi)降息與美聯(lián)儲加息“撞車”，進(jìn)而給人民幣匯率帶來較大下行壓力，央行1月降息落地。這也體現(xiàn)了貨幣政策操作的前瞻性。

如何影響股債匯市？

1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風(fēng)向標(biāo)意義，對資金市場、債券市場、匯率市場甚至股市價格均有影響。

從歷史情況看，降息對股債等金融市場會帶來一定的利好提振。

有分析人士認(rèn)為，一季度后的A股存在先破后立的可能性。由于美股的估值整體偏高，尤其是2023年若進(jìn)一步縮表，美股或受到更大沖擊，加息對股市的影響遠(yuǎn)不及縮表。對美股長期的平均年回報也并不特別樂觀，可能只有低個位數(shù)。相比之下，預(yù)計中國A股還是有6%-8%的年均回報。

不過，降息對于股市的提振作用也不能過于高估，單純降息對股市的提振作用有限。

分析人士認(rèn)為，降息對金融市場影響分化，對股市影響偏中性，流動性寬松是利好，但背后的經(jīng)濟(jì)下行趨勢是利空，接下來大概率還是結(jié)構(gòu)分化的行情。對債市是利好，債牛還沒結(jié)束。

央行降息消息公布后，1月17日國債期貨全線高開，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.19%，2年期主力合約漲0.03%。上午1年期、3年期、5年期、7年期債券收率出現(xiàn)回落，但10年期國債收益率出現(xiàn)上升。在債券市場上，債券收益率與債券市值成反比：當(dāng)收益率走低時，債券市值上升，債市走牛；反之則是走熊。

從匯市角度看，由于市場對于今年美聯(lián)儲加息時間點(diǎn)預(yù)期進(jìn)一步提前，中美貨幣政策分化造成的中美利差進(jìn)一步收窄勢必會對人民幣匯率形成一定壓力。不少分析認(rèn)為，今年人民幣兌美元匯率雙向波動會加大，會有小幅貶值趨勢。

隨著中美增長差距和利差可能縮小，2022年人民幣兌美元或?qū)⑿》呷?；但?jīng)常項(xiàng)目順差可能依然可觀且凈資本流入仍將持續(xù)，這應(yīng)能限制人民幣匯率的貶值幅度，基準(zhǔn)預(yù)測是2022年人民幣兌美元小幅貶值2%至6.5。

金融城綜合

參考：濤動宏觀、劉曉博說財經(jīng)、證券時報等

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