一
宏觀
1. 經(jīng)濟數(shù)據(jù)見底
四季度GDP增速盡管繼續(xù)下滑至4%,但經(jīng)濟見底的意味較為明顯,未來需求端和供給端兩方面的增長都仍然有不同變量支撐。
從需求端看,消費不振還在持續(xù),12月社零總額同比增長1.7%,實際同比出現(xiàn)了2020年6月消費恢復以來的首次負增長。
固定資產(chǎn)投資全年增長也低于預期,2021年同比增長4.9%,其中地產(chǎn)由上半年的拉動因素變?yōu)橄掳肽甑耐侠垡蛩?,全年增長4.9%,基建增速也持續(xù)下滑,全年增長0.4%。制造業(yè)投資全年增速13.5%,是投資活動中表現(xiàn)最好的領域。
2021年的外需在全球疫情繼續(xù)蔓延、中國產(chǎn)能優(yōu)勢支撐下,繼續(xù)保持高速增長,保持了較快增長。
總體看2021年,除了外需以外,投資和消費面臨動能弱化的壓力。但2022年在外需和投資兩個領域的增長空間是可期的。首先,來自外貿(mào)領域的動能仍在,全球疫情持續(xù)蔓延下,中國產(chǎn)能優(yōu)勢猶在,且產(chǎn)品競爭力和業(yè)務粘性增強。投資領域中的地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資則預計分別受到政策邊際放松、財政政策加碼以及工業(yè)綠色轉(zhuǎn)型需求等拉動,后續(xù)增長的空間被打開。
從供給端看,12月工業(yè)增加值同比增長4.3%,環(huán)比增長0.42%。2021年三季度以來持續(xù)恢復。工業(yè)生產(chǎn)的能源、價格等方面的壓制因素預計將在未來繼續(xù)弱化,下半年以來產(chǎn)能波動擴張的態(tài)勢預計能夠延續(xù)。
總體看,在穩(wěn)增長政策環(huán)境下,信用寬松、財政資金投放以及前期政策糾偏都將支撐未來中國經(jīng)濟在需求和供給兩端的多方面改善,見底回升在望。
2. 降息支持穩(wěn)增長
1月17日人民銀行開展7000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點,分別降至2.85%、2.10%。
(1)去年兩次降準后,央行此次降息的原因和背景是什么?
上月20日,在連續(xù)兩次全面降準之后,一年期LPR報價下調(diào)5個BP,金融機構分析認為兩次降準降低了銀行的資金成本,下降幅度可能達到了報價行對LPR報價的5個BP最小步長。近期,12月金融數(shù)據(jù)再次不及預期,機構對未來降息的預測和呼喚也變得更強烈。
降息的必要性,還是體現(xiàn)在對實體經(jīng)濟的支持必要性較大。經(jīng)濟下行壓力加大,尤其是增長動能弱化,前期的兩大需求驅(qū)動因素(地產(chǎn)和外需)已經(jīng)在2021年下半年開始弱化。調(diào)控政策對地產(chǎn)交投的打擊在未來短期內(nèi)較難恢復,同時外需在高基數(shù)、海外經(jīng)濟恢復的情況下也難有持續(xù)明顯的增長。在此背景下,2021年12月金融數(shù)據(jù)再次不及預期,人民幣信貸擴張未提速,票據(jù)融資明顯高增,驗證了寬信用政策尚未傳導至實體經(jīng)濟微觀主體,銀行為了完成業(yè)績指標,票據(jù)沖量意味明顯。
市場認為宏觀政策不僅實施速度比預期慢,還存在比價明顯的時滯。貨幣政策已經(jīng)逐步由“寬貨幣、穩(wěn)信用”轉(zhuǎn)向“寬貨幣、寬信用”,但經(jīng)濟主體仍然需要等待財政資金的投放和產(chǎn)業(yè)政策的逐步出臺。在傳導和時滯的相互博弈之下,降息以加快政策效果傳導速度的必要性在加大,未來小幅降息,或能夠釋放更強烈的寬松政策信號,進一步刺激實體經(jīng)濟融資意愿。
(2)本次降息力度和時間點是否符合預期,為什么?
結合此前市場和機構對降息的預測,此次降息并未明顯超預期。四季度GDP和12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后,經(jīng)濟見底意味明顯,穩(wěn)增長的力度加大和節(jié)奏加快的呼聲更大,此時降息體現(xiàn)了及時性,力度也相對較大,體現(xiàn)了穩(wěn)增長政策力度的要求。
(3)預計會對實體經(jīng)濟和資產(chǎn)市場帶來什么樣的影響?尤其是接下來的LPR利率是否會隨之調(diào)整?
一年期的LPR預計跟隨調(diào)降10個基點,五年期LPR在期限利差補償和地產(chǎn)調(diào)控維穩(wěn)的影響下可能調(diào)降5個基點。
降息在釋放更強烈穩(wěn)增長政策信號的同時,將邊際改善實體經(jīng)濟的融資需求,加強貨幣創(chuàng)造機制,形成更多存款和資金,用以消費和投資。
對股市而言,一方面實體經(jīng)濟流動性的一部分可能會流入股市,另一方面利率降低以后,未來現(xiàn)金流折現(xiàn)增加,尤其利好估值敏感性的科技、成長股。
對樓市而言,流動性進入樓市的難度要更大一些,主要是因為房地產(chǎn)調(diào)控本身依然嚴厲,盡管供需兩端的融資環(huán)境有所放寬,但三線四擋、房貸集中度的政策具有剛性,房地產(chǎn)市場的杠桿具有“天花板”。不過,若未來五年期的LPR有所調(diào)降,則將直接助推住房購買的融資擴張。
對債市而言,政策利率對債市收益率變化的影響非常明顯,政策利率下降后往往能夠看到債市收益率降低、價格上漲。不過降息之后,寬信用之下的社融有望實現(xiàn)2022年“開門紅”,加之財政政策可能發(fā)力,社融上行,銀行合意的配置資產(chǎn)增加,債券的吸引力可能會略有下降。因此債券收益率下行的空間有限,窄幅波動的概率較大。
二
利率債
1.市場回顧:市場博弈加劇
上周1年期國債收益率下行3.6BP至2.18%,5年期國債收益率下行5.4BP至2.61%,10年期國債收益率下行2.9BP至2.79%,30年期國債收益率下行3.3BP至3.32%,國債收益率曲線全線下行。
資金面來看,上周央行公開市場操作凈投放100億,其中有400億逆回購到期,共投放500億逆回購。本周預計將有5500億資金到期,其中包括500億逆回購和5000億MLF。當前市場對于貨幣政策的關注度非常高,因此央行本周對于MLF的續(xù)作將會影響市場的情緒。上周,市場流動性邊際收緊,隔夜利率由2%左右上升至2.4%附近。
供給面來看,上周利率債凈融資額為2780億,環(huán)比增加2378億;其中國債和地方政府債凈融資額為1310億、563億。
基本面來看,我國12月CPI同比增長1.5%,PPI同比增長10.3%,環(huán)比均出現(xiàn)明顯回落,且均低于市場預期,通脹壓力明顯下降。12月社融增速為10.3%,當前社會融資需求已經(jīng)低位企穩(wěn)并開始小幅回升,寬貨幣、寬信用的需求和空間值得期待。
政策面來看,1月10日,國務院常務會議召開,部署加快推進“十四五”規(guī)劃《綱要》和專項規(guī)劃確定的重大項目,提出盡快將去年四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目,并抓緊發(fā)行今年已下達的專項債,用好中央預算內(nèi)投資,財政發(fā)力開始顯現(xiàn)。
2.投資展望:利率市場應抓長放短
近期,利率債市場的博弈加大,雖然大家預期的方向一致,但對于預期何時能夠落地、以及預期實現(xiàn)的力度仍有分歧,因此債市處于震蕩。主要影響包括以下幾個方面:
1)美聯(lián)儲政策的預期管理較為提前,對于今年全年的縮債、降息 、縮表等全方位的緊縮政策均在開年就全部拋向市場,沖擊全球的流動性及風險偏好。而預期到實操之間仍有很大的彈性空間,美聯(lián)儲對市場釋放的信號可能鷹、鴿交錯,這會對國內(nèi)的政策預期產(chǎn)生擾動。
2)當前債券市場短期來看,仍具有諸多不確定性,包括國內(nèi)疫情擴散、春節(jié)臨近市場對于現(xiàn)金需求加大等,多空交織;但這些不確定性已經(jīng)被市場充分定價,除非出現(xiàn)其他的黑天鵝事件,否則很難引起大幅度的波動。
3)當前宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)局部偏弱、通脹壓力有所緩解,市場對于降息的預期再次燃起,但炒作的情緒已經(jīng)比2021年下半年更為理性和克制,因此市場波動不大。?
當前,影響債券市場的長期因素以明牌為主,短期仍然反復多變,難以把握。因此建議把投資周期的視野拉長,注重長期配置而非短期博弈。影響債市的主線當前仍是貨幣政策的寬松程度,因此如果債市出現(xiàn)回調(diào)仍是可以配置的時機。
三
信用債
1. 信用債:債券發(fā)行及到期償還情況
一級市場信用債(包括短融、中票、PPN、企債和公司債,AA以上,發(fā)行截止日)共發(fā)行379只(上周283只),總發(fā)行量3616.37億元,總償還量1909.24億元,凈融資額1707.13億元。
2. 信用債:發(fā)行行業(yè)情況
分行業(yè)看,除金融業(yè)外,共發(fā)行2844.28億元,建筑業(yè)、綜合、制造業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)發(fā)行金額占比較靠前。
3. 信用債:負面事件
1月10日-1月16日,3只信用債發(fā)生違約或評級下調(diào)(不含金融業(yè))。
美尚生態(tài)(300495):主體下調(diào)至BB+(聯(lián)合資信)。
蘭州建設:前次評級為Ba1,本次評級為Ba2
遵義道橋:維持公司主體信用等級為AA+,將評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面(中證鵬元)。
四
A股一級市場
1.A股融資情況
上周A股市場總募資金額為66.6億,全為IPO發(fā)行募資。
上周共發(fā)行5只新股,總募資規(guī)模為66.6億。網(wǎng)上加權平均中簽率為0.0217%(上上周為0.0419%)。
上周發(fā)行的新股中,主板2只,募資合計13.8億;創(chuàng)業(yè)板2只,募資合計39.3億;科創(chuàng)板1只,募資合計13.4億。本周將有8只新股發(fā)行,其中創(chuàng)業(yè)板5只、科創(chuàng)板3只。
2. A股上市情況
上周A股市場總上市金額為780.8億,其中新股上市176.3億,增發(fā)上市104.5億,可轉(zhuǎn)債上市500億。
上周有7只新股上市,總規(guī)模為176.3億;其中主板1只,規(guī)模合計4.4億元;創(chuàng)業(yè)板3只,規(guī)模合計54.1億;科創(chuàng)板3只,規(guī)模合計117.7億。
上周創(chuàng)業(yè)板股票上市首日平均漲幅為38%(上上周為98%),發(fā)行的3只新股中有2只出現(xiàn)破發(fā);其中唯科科技上市首日收盤漲幅為-6%,按照64.08元/股的發(fā)行價計算,中一簽虧損0.19萬;星輝環(huán)材上市首日收盤漲幅為-9%,按照55.57元/股的發(fā)行價計算,中一簽虧損0.25萬。上周科創(chuàng)板股票上市首日平均漲幅為1%(上上周為-6%),發(fā)行的3只新股中有1只出現(xiàn)破發(fā);翱捷科技上市首日收盤漲幅為-34%,按照164.54元/股的發(fā)行價計算,中一簽虧損2.8萬。
3. A股解禁情況
上周共63只股票解禁,解禁總規(guī)模為936.4億;本周預計將有68只股票解禁,預計總規(guī)模為1353億。1月份,預計總解禁規(guī)模為4983億,預計環(huán)比減少21.5%,同比增加24.9%。
五
A股二級市場
1.A股市場表現(xiàn):市場延續(xù)弱勢調(diào)整
上周,A股市場寬幅震蕩,主要指數(shù)以下跌為主,其中上證綜指下跌1.6%,深證成指下跌1.3%。大盤藍籌股為主的上證50深跌2.6%,而代表科技股的創(chuàng)業(yè)板上漲0.7%、科創(chuàng)50上漲0.5%。
風格來看,規(guī)模因子和成長因子全面失守,其中大盤價值下跌2.7%,大盤成長下跌1.6%,小盤價值下跌1.4%,小盤成長下跌1.2%。
題材來看,受疫情擴散的影響,新冠檢測指數(shù)上漲超20%;與此同時,基因檢測、血液制品、生物疫苗等板塊漲幅居前;新能車相關板塊本周初延續(xù)跌勢,但受乘聯(lián)會報告的刺激,低開高走。此前基建板塊受財政刺激預期的影響大幅走高,在炒作情緒冷卻后,上周深度回調(diào);消費領域,白酒和家電雙雙回落。
行業(yè)來看,醫(yī)藥生物(2.4%)、電氣設備(2.1%)、有色金屬(1.7%)等行業(yè)漲幅居前;建筑材料(-6.9%)、家用電器(-5.6%)、建筑裝飾(-4.9%)等行業(yè)跌幅居前,本周房地產(chǎn)與基建相關領域出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
指數(shù)層面,當前估值水平較低的為:科創(chuàng)50(0.5%分位)、中證500(3.4%分位)。行業(yè)層面,當前估值水平較高的行業(yè)為:社會服務(85.2%分位)、電氣設備(77.6%分位)等;當前估值水平較低的行業(yè)為:房地產(chǎn)(4.1%分位)、非銀金融(6.1%分位)、環(huán)保(7.1%分位)等。
2.A股資金表現(xiàn)
上周A股市場明顯縮量,日均成交額為1.07萬億,環(huán)比減少12.6%。兩融余額環(huán)比減少46億至1.81萬億,其中融資余額減少18億至1.7萬億,融券余額減少28億至0.109萬億。
上周主力資金凈流出1422億,北向資金凈買入74億。分行業(yè)來看,所有行業(yè)均呈凈流出態(tài)勢,其中綜合(-3.9億)、休閑服務(-6.8億)、通信(-7.7億)等板塊主力資金凈流出最少;機械設備(-117.5億)、電子(-113.4億)、醫(yī)藥生物(-112億)等板塊主力資金凈流出最多。
3.A股投資展望
新年第二周,A股市場日內(nèi)震蕩加大,投資者情緒延續(xù)疲弱。在去年的熱門賽道遭遇殺估值后,市場并沒有新的題材挺身而出。當前板塊間輪動速度非常快,新年前兩周的風格已經(jīng)發(fā)生分歧。但并不代表風格再次出現(xiàn)反轉(zhuǎn),當前高估值板塊仍然延續(xù)殺估值。
新年來,A股市場之所以不斷殺跌,主要有以下幾個原因:
(1)殺估值+風格切換。從近兩周的市場表現(xiàn)來看,去年的熱門賽道因估值過高、機構撤離等因素遭遇踩踏式下跌;與此同時,市場風格出現(xiàn)高低切換,從歷史來看,風格切換一般容易發(fā)生在回調(diào)之時。
(2)美聯(lián)儲貨幣政策加快收緊。美聯(lián)儲在會議紀要中體現(xiàn)出鷹派預期,全球風險資產(chǎn)均遭到重挫,特別是對成長風格沖擊更為明顯。與此同時,美聯(lián)儲偏緊的貨幣政策會限制我國的貨幣政策空間。今年經(jīng)濟下行壓力較大已成為共識,而股市表現(xiàn)與經(jīng)濟下行周期一般會錯位,因為逆周期調(diào)節(jié)的刺激政策會對股市情緒形成支撐。
整體來看,雖然市場波動較大,但主要體現(xiàn)為日級別的大漲大跌,而指數(shù)的周度漲跌幅并沒有想象中的恐怖。短期來看,既然當前處于業(yè)績真空期,可關注財政利好的板塊,短期建議關注數(shù)字經(jīng)濟、冬奧會、新能車等板塊;長期來看,投資者仍然不必恐慌,市場下行的空間預計不大,關注低估值防御板塊和充分回調(diào)的政策板塊。
六
貴金屬
1.黃金市場:美元支撐金價,但上行壓力仍大
上周,國際黃金價格先揚后抑,周漲幅為1.2%。上周,美元指數(shù)大幅走低0.6%,10年期通脹預期繼續(xù)回落至2.44%。
上周黃金價格低位反彈,主要原因如下:
1)美聯(lián)儲公布的12月會議紀要中,超預期釋放鷹派信號;但在1月12日國會聽證會上,鮑威爾雖然維持鷹派,但明確表示加息計劃不應影響經(jīng)濟和就業(yè),這緩和了市場對于快速收緊貨幣政策的擔憂。
2)雖然上周通脹預期有所降低,但是美國當前的通脹壓力仍然不小。上周公布的美國12月通脹數(shù)據(jù)顯示,CPI同比上漲7%,為1982年6月以來的最大漲幅;與此同時,在奧密克戎肆虐之際,供應鏈仍無法暢通,疊加原油價格高企,全球通脹壓力可能居高不下。在此影響下,美元指數(shù)不斷走低,推升金價。
3)歐美疫情持續(xù)發(fā)酵,全球的經(jīng)濟增長預期被下調(diào),也引發(fā)了市場的擔憂,避險情緒在一定程度上支撐金價。
當前,美國的就業(yè)壓力明顯緩解,美聯(lián)儲的加息和縮表只是時間問題,這對金價形成壓制。短期來看,通脹仍將會成為引導黃金價格波動的重要因素。而美聯(lián)儲貨幣政策的大招已經(jīng)向市場展示,以作預期管理,變化的只會是節(jié)奏和小范圍的調(diào)整,貨幣政策緊縮周期已然開啟。
2.白銀市場
上周,國際白銀價格跟隨黃金價格反彈,周漲幅為2.7%,當前金銀價格比在79左右。
七
大宗商品
原油市場:慣性上漲后建議謹慎看待
上周,國際原油價格繼續(xù)沖高,布倫特原油周漲幅為5.8%,收于84.3美元/桶附近。
上周,此前影響原油供給的諸多因素均出現(xiàn)明顯修復。哈薩克斯坦國內(nèi)形勢得以控制,正逐步恢復正常,儲量達255億桶的最大油田正常運營;利比亞原油也逐步增加,該國原油日產(chǎn)量已經(jīng)恢復到90萬桶,供應短期的擔憂有所緩和。
需求方面,多家機構認為疫情對原油的影響不大,EIA短期能源展望報告調(diào)增2022年全球和美國原油需求增速,同時大幅調(diào)減2022年美國原油產(chǎn)量增速。截至2022年1月7日當周,美國原油庫存環(huán)比減少455萬桶至4.13億桶左右,已經(jīng)連續(xù)7周去庫存。
與此同時,美元指數(shù)大幅下降也支撐原油價格不斷走高。
正如上周所說,供給端的擾動屬于短期因素;而需求端的復蘇才是長期變量。當前,推升油價上漲的主要原因是在需求復蘇的同時,全球原油產(chǎn)能缺乏想象空間,而OPEC+當前仍處于強控供應的階段,因為從OPEC+的角度來看,今年原油供過于求可能性極大,因此雖然油價高企,但仍需通過控制產(chǎn)量來減弱今年全年的供給壓力。
當前油價已經(jīng)再次觸及前期高點,以美國為首的原油需求大國為了控制通脹,可能會再次出臺抑制油價的方案。
因此,當前油價可能陷入高位震蕩的格局,上漲空間不宜樂觀。
【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構成對任何人的投資建議。】
本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創(chuàng),作者為蘇寧金融研究院高級研究員陸勝斌、陶金,封面圖來自壹圖網(wǎng)。
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編輯:孫江永毛德芬
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