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中新經緯1月20日電 題：LPR下調利好房地產預期改善等

作者 王運金 植信投資研究院高級研究員

馬泓 植信投資研究院資深研究員

張秉文 植信投資研究院資深研究員

1月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了LPR(貸款市場報價利率)一年期利率3.70%，五年期利率4.60%，分別下調了10BP(基點)和5BP。LPR下調將對信貸市場、房地產行業(yè)和資本市場產生一系列積極影響。

LPR下調將適時推動實體經濟融資成本下降

目前一年期LPR利率3.70%＝MLF利率2.85%+商業(yè)銀行平均加點0.85%。在央行下調逆回購利率與MLF(中期借貸便利)利率各10BP之后，報價銀行相應地下調LPR一年期利率10BP,下調五年期利率5BP。由于LPR是18家銀行在MLF利率的基礎上進行加點報價后經過加權平均計算得出的，下調逆回購利率與MLF利率推動LPR下行是預期內的合理結果。

商業(yè)銀行平均加點的大小是報價銀行在綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素后確認的結果，自2019年以來保持在90BP左右水平。2021年12月央行全面降準50BP,降低了銀行資金成本，推動了一年期LPR利率降低5BP,使得商業(yè)銀行平均加點降至85BP。從歷史數據來看，2020年3月與4月分別下調逆回購利率與MLF利率20BP，相應地推動了4月LPR一年期利率下調20BP，五年期下調10BP；2020年2月同時下調逆回購利率與MLF利率10BP,相應地推動了2月LPR一年期利率下調10BP，五年期下調5BP。

一般來看，五年期LPR同步下調幅度相對較小，是多方面因素影響的結果。一是期限風險溢價，2020年以來五年期LPR與一年期LPR利差基本維持在65BP至90BP之間，此期間債券市場信用受多起違約事件影響，銀行相應也提高了風險溢價水平；當前該利差為90BP,是2年內最高值。二是貸款久期，五年期信貸總量占比相對較低，主要影響的是居民按揭貸款和收益相對穩(wěn)定的大型基建配套信貸項目。按揭貸款受央行房地產集中度管理影響，目前尚處于合理糾偏過程，不存在大幅下降的可能。而大型基建配套信貸項目收益率相對較低，更多的是兼具國家戰(zhàn)略導向需求，該類信貸項目中的商業(yè)銀行凈息差相對較低，下調空間有限。

本次LPR利率下調的影響是多方面的。一是直接有效地降低社會融資成本，2021年企業(yè)貸款平均利率4.61%，本次LPR下調預計將推動企業(yè)貸款成本下降5BP至10BP。二是將進一步壓縮商業(yè)銀行凈息差。2021年三季度末，商業(yè)銀行凈息差至2.07%，處于相對較低水平，本次LPR下調預計將壓縮商業(yè)銀行凈息差約2BP至5BP。三是會在一定程度上降低國債收益率，降低債券發(fā)行成本，對恢復債券市場發(fā)行秩序有一定積極作用。四是能推動國債發(fā)行利率下行，提高銀行這一國債主要投資者的購債能力，間接支持國債發(fā)行，有效配合財政政策靠前發(fā)力。一年之計在于春。年初下調LPR有助于盡早地實現市場融資成本的下降，助力實體經濟穩(wěn)增長。

可以看出，逆回購利率或MLF利率下調對LPR下行的推動作用較降準的作用更為直接。但在當前主要發(fā)達國家加息預期進一步提前的外部環(huán)境下，中國降低政策利率的空間與時間更為有限，預計一季度再次下調概率較低。而降準具有保持信貸總量、降低融資成本、穩(wěn)定市場預期、優(yōu)化金融機構資金結構等多重作用，在當前內外部復雜的情況下，預計2022年一季度再次降準的概率相對較大。

LPR下調有助于房地產行業(yè)預期改善

伴隨著MLF和LPR下降，居民中長期信貸增速有望逐步回升。自2021年四季度開始，住房信貸政策邊際改善，居民住房貸款利率開始趨降、個人按揭貸款增速有所回升、商業(yè)銀行放款節(jié)奏有所加快，部分剛需和改善型需求正在逐步恢復。隨著此番五年期貸款基準利率LPR的下調，全國首套房平均房貸利率有望回落至5.31%，較2021年三季度末的5.46%累計下降15BP，整體房貸利率短期重新回到了下行通道中，這也意味著下一個階段，居民按揭貸款以及中長期貸款增速有望逐步擺脫下行壓力。

針對當前房地產投資下行較快、樓市偏冷的局面，此番基準利率下調對應著房貸基準利率下調，延續(xù)了2021年年底中央經濟工作會議及政治局會議中對房地產行業(yè)的政策基調，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。預計下一個階段，部分城市將可能小幅調降首套房房貸利率，適度降低購房者融資成本。參考過往類似周期的房貸政策，預計2022年末個人房貸利率可能從2021年三季度末的5.54%下調至4.8%-5.0%左右。

住房金融環(huán)境邊際改善，有助于幫助房地產投資逐步企穩(wěn)。展望2022年一季度，房地產政策正向“穩(wěn)預期”“穩(wěn)增長”的政策要求靠攏，但需考慮政策落地的時效性和2021年一季度高基數因素，總體房地產行業(yè)處于相對低迷的階段，但下行速度有望逐步放緩。預計2022年一季度房地產開發(fā)投資約2.76萬億，(名義)同比增長0.1%，二季度后投資增速有可能回穩(wěn)。

LPR下降有助于提振股市信心

LPR下降對股票和債券市場的影響有所不同。對股票市場的影響更偏重于信心層面，對市場預期的影響較大；對債券市場的影響更多表現在資金層面，對市場預期的影響相對較弱。

LPR下降對股票市場的影響整體積極，其主要表現在對上市公司未來盈利提升的樂觀預期上。LPR下降釋放的貨幣政策信號并不明顯弱于降準，因為其直接影響融資主體的支出成本?；鶞世氏抡{有望逐漸引導銀行降低貸款融資利率，雖然降息會導致銀行利差收窄、盈利能力趨弱，但對其他制造業(yè)和服務業(yè)都意味著融資成本降低、盈利能力提升。LPR下降尤其利好房地產及相關行業(yè)，一方面LPR下降降低了居民購房成本，有利于提高購房需求，另一方面房地產企業(yè)的融資成本有望隨市場利率下降而同步下行，能夠在一定程度上緩解房地產企業(yè)融資現金流壓力。LPR下降還可以通過減輕居民房貸壓力，形成財富效應，間接刺激消費需求，對消費類行業(yè)和企業(yè)形成利好。LPR下降也在一定程度上強化了投資者對“穩(wěn)增長”政策的預期，在融資成本降低和基建等穩(wěn)增長政策加強的雙重利好下，與新、老基建相關的行業(yè)也有望受益。

LPR下降對債券市場的影響則相對多元。從資金層面看，LPR下降打開了下調政策利率的想象空間，市場資金面有望保持充裕。利率中樞下移的趨勢有利于推動債券價格上漲。從市場信心層面看，LPR下降對債券市場存在的“寬信用”的擔憂并沒有緩解，可能會有所加強。債券投資者對銀行信貸對債券的擠出效應的擔憂持續(xù)發(fā)酵，市場走勢也體現了該種對于LPR下降的糾結心態(tài)。

銀行理財和貨幣基金由于銀行間利率拆借市場流動性充裕，拆借利率降低，收益率可能出現整體下降趨勢。(中新經緯APP)