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加量逆回購，非降準(zhǔn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊志錦 上海報(bào)道1月24日，央行公告稱，為維護(hù)春節(jié)前流動性平穩(wěn)，2022年1月24日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了1500億元14天期逆回購操作。中標(biāo)利率為2.25%，相比此前下降10BP。

值得注意的是，14天逆回購利率下降并非新的降息操作，而是屬于跟隨性降息。

這也是今年央行首次開展14天逆回購操作，央行上次操作14天逆回購是在去年12月24日。從操作規(guī)模上看，央行此次將操作量提升至1500億元，遠(yuǎn)高于此前100億元的常規(guī)量，對沖今日到期的1000億元，實(shí)現(xiàn)單日流動性凈投放500億元。

“此前MLF超額續(xù)作和7天逆回購操作放量拉開了跨春節(jié)流動性安排的序幕，這也表明春節(jié)前并不會再有降準(zhǔn)操作，公開市場放量操作將是央行維護(hù)跨年資金面的主要操作。”中信證券(600030)研究所副所長明明表示。

“跟隨性降息”

央行數(shù)據(jù)顯示，此次14天期逆回購中標(biāo)利率為2.25%，相比去年12月24日的操作利率降低10BP。

滬上某國有大行債券交易員表示，14天逆回購利率下調(diào)是“跟隨式降息”，其降幅與此前7天逆回購利率、1年期MLF利率下調(diào)幅度一致，均為10BP，并非新的降息操作。

這和中國的貨幣政策體系有關(guān)。央行行長易綱此前表示，目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并通過銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、超額準(zhǔn)備金利率等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風(fēng)向標(biāo)的意義。

1月17日，1年期MLF和7天逆回購中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。

1月21日央行發(fā)布常備借貸便利利率表稱，自1月17日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.95%，7天期品種為3.10%，1個(gè)月期品種為3.45%，均較此前下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

“各期限SLF利率、14天逆回購利率調(diào)降10BP，與此前MLF利率、公開市場操作利率調(diào)降幅度一致，顯示出央行全面調(diào)降資金價(jià)格，有助于引導(dǎo)市場利率中樞適度下移。”前述滬上某國有大行債券交易員稱。

在中國的實(shí)踐中，利率走廊的上限是SLF利率，下限是超額存款準(zhǔn)備金利率，市場利率圍繞存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（如DR007）上下波動。SLF利率與超額存款準(zhǔn)備金利率之差被稱為利率走廊的寬度。

如以7天SLF利率作為利率走廊的上限，本次調(diào)整之后利率走廊的寬度為275BP，在此之前為285BP。這意味著貨幣市場利率的波動幅度收窄，中樞水平下移，體現(xiàn)出央行穩(wěn)定貨幣市場、穩(wěn)定流動性、降低金融體系資金成本的政策導(dǎo)向。

逆回購維穩(wěn)春節(jié)流動性

資金面方面，1月24日隔夜回購加權(quán)利率再度回落至2%下方；而跨春節(jié)資金則相對均衡，14天期資金價(jià)格上行。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月24日DR001、DR007、DR014分別在1.92%、2.04%、2.47%左右徘徊，相比上一交易日變動-12BP、-5.6BP、+10BP。

業(yè)內(nèi)人士解釋稱，從1月24日起，7天期逆回購已可跨農(nóng)歷春節(jié)假期，實(shí)際資金占用期限和14天期逆回購相當(dāng)。這一情況下，如果繼續(xù)開展7天期逆回購操作，利率卻低于14天期逆回購，會造成期限利差的扭曲，開展14天期逆回購操作可避免這一點(diǎn)。此前，在春節(jié)、國慶等長假前期，亦多次出現(xiàn)過類似的情況。

“今日（1月24日）央行重啟14天逆回購操作維穩(wěn)跨春節(jié)流動性，市場情緒平穩(wěn)。雖有巨量地方債發(fā)行擾動，預(yù)計(jì)市場能夠順利消化?！鼻笆鰷夏硣写笮袀灰讍T稱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前還有4000億逆回購到期，地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)約2000億。此外，居民取現(xiàn)也對銀行間市場流動性造成擾動。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，央行公開市場操作“量增價(jià)降”，期限方面7+14天靈活操作，從以往經(jīng)驗(yàn)看，為對沖春節(jié)、繳稅、居民現(xiàn)金需求增加等方面短期擾動因素，央行一般會根據(jù)市場資金需求情況，加大流動性投放，以平穩(wěn)資金面。從市場表現(xiàn)看，近日市場利率有所抬升并偏離政策利率，反映市場對短期資金需求明顯上升。

廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁稱，1月24-30日是除夕前最后幾個(gè)交易日，需關(guān)注春節(jié)流動性安排，參考去年，預(yù)計(jì)以逆回購?fù)斗艦橹?。“受近期局部散發(fā)疫情影響，今年春節(jié)取現(xiàn)需求可能也不會明顯高于2021年春節(jié)?！眲⒂舴Q。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1月20日為納稅申報(bào)截止日，21-22日走款；2月11-17日為春節(jié)假期。應(yīng)對2021年1月稅期的資金，主要是1月19-21日投放6100億元逆回購，凈投放6010億元；而2022年1月納稅申報(bào)截止日為19日，上周央行已凈投放6500億流動性，其中MLF2000億。

（作者：楊志錦 編輯：李伊琳）