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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 經(jīng)濟(jì)溫和回升并且韌性仍在，2021年12月的多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效力釋放，政策仍需關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

CPI和PPI在年底雙雙出現(xiàn)回落，通脹壓力暫時(shí)緩解，但更應(yīng)該對(duì)由于需求不足導(dǎo)致的投資回落引起重視。與此同時(shí)，疫情再次引發(fā)供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激過(guò)強(qiáng)等情況，都將會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生擾動(dòng)。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月進(jìn)行一次。本次共有13家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：豬肉和蔬菜價(jià)格回落

CPI公布值（同比）：1.5%

前值：2.3%

CPI預(yù)測(cè)值（同比）：1.6%

招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)譚卓點(diǎn)評(píng)：12月CPI同比增速有所回落，食品項(xiàng)對(duì)CPI影響再次轉(zhuǎn)負(fù)，豬肉和蔬菜價(jià)格回落是主要因素；非食品項(xiàng)對(duì)CPI的拉動(dòng)也在減弱，油價(jià)下行是主要因素。受國(guó)際油價(jià)下行影響，國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格都出現(xiàn)大幅回落。

短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)CPI將保持溫和增長(zhǎng)。一方面，隨著春節(jié)消費(fèi)旺季的來(lái)臨，豬肉和鮮菜等食品價(jià)格有望得到支撐，食品對(duì)CPI拉動(dòng)回升。另一方面，隨著疫情恐慌消退，國(guó)際油價(jià)將小幅反彈。

PPI：持續(xù)進(jìn)入下行通道

PPI公布值（同比）：10.3%

前值：12.9%

PPI預(yù)測(cè)值（同比）：11.1%

華泰證券固定收益首席分析師張繼強(qiáng)點(diǎn)評(píng)：12月PPI同比10.3%，下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。能源價(jià)格跌幅較大，與國(guó)內(nèi)煤炭供需繼續(xù)轉(zhuǎn)松和海外疫情打擊油價(jià)有關(guān)，生活資料依舊分化，必選消費(fèi)品提價(jià)、可選耐用消費(fèi)品下跌。預(yù)計(jì)2022年前三季度PPI都處在回落通道，但仍需提防預(yù)期差，如果疫情再次引發(fā)供給鏈?zhǔn)茏?、穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激過(guò)強(qiáng)、全球社交經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疊加地緣因素導(dǎo)致油價(jià)超預(yù)期上漲。

PMI：小型制造業(yè)受疫情影響下探

PMI公布值（同比）：50.3%

前值：50.1%

PMI預(yù)測(cè)值（同比）：50.2%

英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成點(diǎn)評(píng)：12月制造業(yè)PMI錄得50.30，連續(xù)2個(gè)月位于榮枯線之上。12月制造業(yè)PMI有以下四個(gè)特征：第一，生產(chǎn)指數(shù)依舊是12月制造業(yè)PMI的支撐項(xiàng)；第二，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格時(shí)隔19個(gè)月首次跌至榮枯線之下，由于保供穩(wěn)價(jià)措施持續(xù)推進(jìn)，黑色系金屬價(jià)格得到有效控制，但是在需求大于供給的背景下，國(guó)際油價(jià)與有色金屬價(jià)格大概率還將面臨支撐；第三，12月小型企業(yè)制造業(yè)PMI繼續(xù)在榮枯線之下下探，且創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低，主因之一是新冠肺炎疫情在近期反彈力度較大；第四，12月高技術(shù)制造業(yè)PMI錄得54.0，較制造業(yè)PMI高出3.70個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)處于高擴(kuò)張狀態(tài)，在海外需求較為旺盛以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持下，預(yù)計(jì)高技術(shù)制造業(yè)PMI大概率繼續(xù)位于高擴(kuò)張區(qū)間，且高技術(shù)制造業(yè)投資有望在2022年繼續(xù)錄得高增速，在較大程度上拉升制造業(yè)投資增速。

固投：地產(chǎn)尚未企穩(wěn)，基建持續(xù)低迷

固投公布值1-12月（累計(jì)同比）：4.9%

固投預(yù)測(cè)值1-12月（累計(jì)同比）：4.8%

莫尼塔首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生點(diǎn)評(píng)：2021年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%，12月投資累計(jì)同比增速與11月持平。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)0.4%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)13.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)4.4%。房地產(chǎn)投資仍在探底的過(guò)程中，需求不足對(duì)投資的制約逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022年一季度房地產(chǎn)投資仍將維持較大降幅。

2021年基建投資同比增長(zhǎng)0.4%，12月當(dāng)月同比增長(zhǎng)-0.6%，兩年平均增長(zhǎng)-0.3%，雖然較11月有所回升，但仍舊保持低迷狀態(tài)，政府開(kāi)支的增加尚未傳導(dǎo)至基建。預(yù)計(jì)2022年一季度基建投資會(huì)出現(xiàn)明顯提速，一方面地方政府態(tài)度更為積極，重大項(xiàng)目開(kāi)工提速，另一方面四季度的專項(xiàng)債發(fā)行也將于一季度逐漸形成實(shí)物工作量。但地方財(cái)政緊平衡狀態(tài)外蓋，對(duì)于隱性債務(wù)控制也依然較為嚴(yán)格，全年來(lái)看基建投資的上行空間仍受到制約。

信貸：企業(yè)中長(zhǎng)期、房地產(chǎn)、消費(fèi)是三大下滑因素

信貸公布值：11300億元

前值：12700億元

信貸預(yù)測(cè)值： 12500億元

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍點(diǎn)評(píng)：2021年12月，人民幣貸款增加1.13萬(wàn)億，同比少增1234億元。分部門(mén)看，住戶貸款增加3716億元，同比少增1919億元，其中短期貸款增加157億元，同比少增985億元，中長(zhǎng)期貸款增加3558億元，同比少增834億元；企（事）業(yè)單位貸款增加6620億元，同比多增667億元，其中短期貸款減少1054億元，同比少減2043億元，中長(zhǎng)期貸款新增3393億元，同比少增2107億元，票據(jù)融資增加4087億元，同比多增746億元。

新增人民幣貸款同比少增主要有三方面原因。第一，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增。2020年底企業(yè)融資需求加大帶來(lái)的高基數(shù)效應(yīng)以及2021年末經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的企業(yè)融資需求減弱是造成企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增的主要因素。第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然處在回落區(qū)間，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增。第三，疫情反復(fù)影響居民消費(fèi)，導(dǎo)致居民短期貸款同比少增。

M2：關(guān)注實(shí)體融資需求

M2公布值（同比）：9.0%

前值：8.5%

M2預(yù)測(cè)值（同比）：8.7%

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊點(diǎn)評(píng)：M2同比增長(zhǎng)9%，M1同比增長(zhǎng)3.5%，較11月均提升0.5個(gè)點(diǎn)，這兩個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)一些，主要原因有三：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求提升背景下，財(cái)政支出大規(guī)模集中下發(fā)，為2022年上半年做準(zhǔn)備；第二，今年國(guó)際收支順差較高，實(shí)體待結(jié)匯規(guī)模偏高，臨近年末可能集中結(jié)匯，帶來(lái)了貨幣增量；第三，實(shí)體融資需求偏弱背景下，商業(yè)銀行選擇了非銀部門(mén)為擴(kuò)表載體，同業(yè)投資、買(mǎi)入返售等業(yè)務(wù)增多，派生出了更多非銀存款。

從2021年全年來(lái)看，M2表現(xiàn)要強(qiáng)于社融，如果將社融視作金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端、M2視作金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端，則社融-M2剪刀差代表的是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債的相對(duì)表現(xiàn)。2021年剪刀差單邊收斂意味著金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)收縮幅度大于負(fù)債，金融機(jī)構(gòu)無(wú)法從實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取足額的資產(chǎn)，存在結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”，利率在這一環(huán)境下容易下行。2022年形勢(shì)可能會(huì)發(fā)生變化，社融可能強(qiáng)于M2，剪刀差難進(jìn)一步明顯收斂，利率下行的空間要明顯弱于2021年。