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經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是比較大的。另外一方面從政策寬松刺激的角度來(lái)講，還不是說(shuō)特別的清晰，這中間需要一定的時(shí)間，但是我想總會(huì)迎來(lái)這個(gè)低點(diǎn)，也中會(huì)迎來(lái)經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)候。今年我相信是在二季度左右，股權(quán)股票的價(jià)格無(wú)論是A股還是港股總體來(lái)講都會(huì)有上漲的機(jī)會(huì)，這個(gè)有可能正好是和債券價(jià)格是反過(guò)來(lái)的。

編輯 | 白鹿

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Risk Disclosure

1月18日至19日，由中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院主辦，中國(guó)人民大學(xué)全球治理研究中心、中國(guó)人民大學(xué)中美人文交流研究中心、巨豐金融研究院承辦，北京巨豐金控科技有限公司、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、一克納米支持的“2022宏觀形勢(shì)年度論壇”在京召開(kāi)。本次論壇的主題是“競(jìng)合·先見(jiàn)·發(fā)現(xiàn)：2022年中國(guó)與世界”。在“發(fā)現(xiàn)中國(guó)價(jià)值”分論壇的圓桌論壇上，野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺就“2022經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)”發(fā)表最新觀點(diǎn)。

陸挺，野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

巨豐金融研究院院長(zhǎng)朱振鑫：

談到全球和中美的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期很想問(wèn)一下陸總，因?yàn)殛懣傞L(zhǎng)期在一線的外資金融機(jī)構(gòu)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不知道從外資機(jī)構(gòu)的角度里看您怎么看中美的經(jīng)濟(jì)周期呢？

野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺：

非常贊同明高講的，今年肯定是中美之間政策角度出現(xiàn)非常明顯的分道揚(yáng)鑣的一個(gè)情況。現(xiàn)在看來(lái)，確實(shí)美國(guó)處于一個(gè)非常尷尬的地方，一方面通脹高企必須要加息，需要在一定的時(shí)候深是要退出。另外對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)金融市場(chǎng)這樣一個(gè)政策收縮必然也會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的下行，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在目前還有疫情的情況下，很有可能也是比較脆弱的，所以其實(shí)這里面也有一定的不確定性?？傊F(xiàn)在當(dāng)下的情況美國(guó)要收縮貨幣政策乃至財(cái)政政策是必然的，而對(duì)中國(guó)來(lái)講，我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行的壓力確實(shí)是比較大的，實(shí)際上在我看來(lái)，我們現(xiàn)在所面對(duì)的下行的壓力甚至要高于統(tǒng)計(jì)局所公布的一些數(shù)據(jù)，比方說(shuō)四季度的時(shí)候增長(zhǎng)是4%，昨天又公布了一些GDP分項(xiàng)的數(shù)據(jù)，其實(shí)如果我們看一下分項(xiàng)的數(shù)據(jù)就會(huì)看到，這里面的數(shù)據(jù)如果我們?cè)僮鲆恍┳屑?xì)的分析，實(shí)際上下行的壓力要更多一些，比如說(shuō)GDP中間的批發(fā)和零售四季度的時(shí)候增長(zhǎng)還有5.9%。實(shí)際上我們的零售增長(zhǎng)在四季度的時(shí)候只有1.3%，再比如說(shuō)餐飲業(yè)在GDP的分項(xiàng)中的增長(zhǎng)四季度是4.7%，實(shí)際上是負(fù)增長(zhǎng)的。我們的金融業(yè)到了去年四季度又加速增長(zhǎng)，但實(shí)際上去年四季度的大部分的指標(biāo)應(yīng)該說(shuō)也是有一定程度的下行。房地產(chǎn)在GDP中間去年四季度只下降了2.9%，但實(shí)際上房地產(chǎn)的絕大部分指標(biāo)下降了10%以上。

所以如果我們仔細(xì)分析，過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的話，幾乎可以確定地說(shuō)經(jīng)濟(jì)下行的壓力是要更大一些的，所以我相信包括邱局長(zhǎng)做的模型，GDP的增長(zhǎng)，其實(shí)我的預(yù)測(cè)更低，是3%，我覺(jué)得實(shí)際的下行壓力是更接近于3%這個(gè)數(shù)據(jù)的。

接下來(lái)的幾個(gè)季度我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行的壓力只會(huì)增加不會(huì)減少，有幾個(gè)原因：

第一，是疫情持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)對(duì)我們居民的影響是月大，對(duì)那些處于失業(yè)和半失業(yè)的狀態(tài)的行業(yè)和工作人員來(lái)講影響是更大。

第二，我們對(duì)去年和前年下半年相比很大的不一樣今年大概率我們?cè)诔隹诘沫h(huán)節(jié)提供的增長(zhǎng)是非常小的，換一個(gè)角度去分析，出口對(duì)給我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的貢獻(xiàn)，我的估算2021年在GDP的增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)了40%，去年下半年貢獻(xiàn)了50%以上，到了今年出口提供的增長(zhǎng)會(huì)快速的下降，因?yàn)閷?shí)在是基數(shù)太高了，再加上包括美國(guó)在內(nèi)的政策的收縮，再加上疫情處于后階段之后，別的國(guó)家的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在改變。還有房地產(chǎn)，最糟糕的時(shí)候還沒(méi)有過(guò)去現(xiàn)在看來(lái)，而且?guī)?dòng)很多一線地方政府的財(cái)政急劇的惡化，我估計(jì)未來(lái)一兩個(gè)季度很多地方政府的賣地的收入會(huì)下降40%、50%以上，這塊下行的壓力確實(shí)是不小的。

對(duì)我們來(lái)講政策必然是處于寬松的狀態(tài)。但這個(gè)寬松我覺(jué)得明高講了一點(diǎn)特別好，現(xiàn)在要抓找到一個(gè)合適的抓手是很困難的，我們接下來(lái)如何找到抓手，在接下來(lái)的時(shí)間應(yīng)該是整個(gè)政府和市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)關(guān)鍵。為什么呢？昨天我們央行那邊基本上可以說(shuō)態(tài)勢(shì)擺得很足，確實(shí)要做好大幅度寬松的準(zhǔn)備，但市場(chǎng)的反應(yīng)卻是如此的平淡，我想大家對(duì)抓手這個(gè)方面也還有很多的疑問(wèn)，我想這也是后面可以再探討的一個(gè)問(wèn)題。

巨豐金融研究院院長(zhǎng)朱振鑫：

謝謝陸總，也非常直白的告訴我們今年下行的壓力是很大的，您也提到了房地產(chǎn)和出口幾個(gè)分項(xiàng)都有比較大的下行壓力，尤其是出口這塊是大家比較關(guān)心的，就像您提到的它貢獻(xiàn)了50%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，您覺(jué)得2022年出口的下行壓力主要是來(lái)自于基數(shù)還是說(shuō)整個(gè)外部需求因?yàn)橐咔闀?huì)發(fā)生一些系統(tǒng)性的變化？

野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺：

其實(shí)這兩個(gè)因素都是有的，從基數(shù)來(lái)講，我們中國(guó)的出口在全球的出口從14.5%上升到18%，這樣一個(gè)高基數(shù)的背景，如果要高增長(zhǎng)可能性確實(shí)是比較小的。但另外一方面剛才我講的幾個(gè)基本面上的因素之外，我再補(bǔ)充一下，除了美聯(lián)儲(chǔ)要收縮政策補(bǔ)貼要增加之外，如果重要的是處于疫情的末端，很多國(guó)家其實(shí)在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上正在從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，這個(gè)過(guò)程中間可以說(shuō)我們中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易的出口是可能不太受益的，中國(guó)的出口主要是靠商品出口。商品出口中間有一塊很重要就是耐用品，而過(guò)去兩年很多國(guó)家的家庭大量的購(gòu)置了耐用品，耐用品的特質(zhì)是耐用，這對(duì)中國(guó)的出口也有一些不利的地方。

還有一些因素，是有一些爭(zhēng)議的，就是全球的供應(yīng)鏈。實(shí)際上在過(guò)去的一年多，因?yàn)槿蚬?yīng)鏈的問(wèn)題很多中間環(huán)節(jié)增加了存貨，也就是說(shuō)所謂的牛鞭效應(yīng)。在疫情緩解的過(guò)程中供應(yīng)鏈改善的過(guò)程中，有一段時(shí)間全球中間的產(chǎn)品的庫(kù)存會(huì)下降，這個(gè)過(guò)程也會(huì)使得我們中國(guó)的出口會(huì)有一定程度的下行。最簡(jiǎn)單的舉一個(gè)例子，如果在美國(guó)港口那邊100多條集裝箱船如果突然間開(kāi)始卸貨，實(shí)際上對(duì)我們中國(guó)的出口需求反而會(huì)是下降的，所以這也是未來(lái)這幾個(gè)月我們需要考慮的因素。

巨豐金融研究院院長(zhǎng)朱振鑫：

剛才沈明高沈總講到，增值資產(chǎn)在它下跌的時(shí)候應(yīng)該買(mǎi)入，減值資產(chǎn)在在上漲的時(shí)候反而應(yīng)該賣出，這是特別有用的投資理念。我們線上再請(qǐng)陸總回答一下這個(gè)問(wèn)題。

野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺：

剛才幾位已經(jīng)把主要的資產(chǎn)類別說(shuō)得非常詳細(xì)里，我這邊基本上都同意。我補(bǔ)充兩點(diǎn)：

第一，從外匯的角度來(lái)講，我認(rèn)為人民幣在近期的升值的空間是沒(méi)有的，甚至略有貶值的空間，但空間很小，這對(duì)大類資產(chǎn)是非常關(guān)鍵的一面。我認(rèn)為接下來(lái)一段時(shí)間，人民銀行會(huì)加大購(gòu)匯的力度，這方面也能部分的推高美元的幣值和降低人民幣的幣值，這有助于我們的出口，同時(shí)有助于流動(dòng)性的釋放。

第二，有關(guān)房地產(chǎn)的，我想經(jīng)過(guò)過(guò)去這兩年的發(fā)展，尤其是經(jīng)過(guò)疫情的刺激，可能會(huì)出現(xiàn)一線二線城市的房?jī)r(jià)差距進(jìn)一步拉大，從今年到未來(lái)的幾年我們可能會(huì)出現(xiàn)一批二線城市的房?jī)r(jià)絕對(duì)值的下跌，但對(duì)一些一線城市可能房?jī)r(jià)不僅不會(huì)下跌甚至還有可能經(jīng)歷了這輪周期之后還會(huì)進(jìn)一步的上漲，這是我要說(shuō)的第二個(gè)方面。

其他方面我想總的來(lái)說(shuō)近期從股權(quán)來(lái)講也有一些價(jià)格下跌的壓力，畢竟經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是比較大的。另外一方面從政策寬松刺激的角度來(lái)講，還不是說(shuō)特別的清晰，這中間需要一定的時(shí)間，但是我想總會(huì)迎來(lái)這個(gè)低點(diǎn)，也中會(huì)迎來(lái)經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)候。今年我相信是在二季度左右，股權(quán)股票的價(jià)格無(wú)論是A股還是港股總體來(lái)講都會(huì)有上漲的機(jī)會(huì)，這個(gè)有可能正好是和債券價(jià)格是反過(guò)來(lái)的。

我說(shuō)三句話，第一，還是要正確認(rèn)識(shí)到當(dāng)今下行的壓力。第二，注意防范風(fēng)險(xiǎn)。第三，其實(shí)跟剛才沈總講的差不多，注意挖掘機(jī)會(huì)，因?yàn)樵诮衲赀@樣一個(gè)情況下很容易出現(xiàn)特別好的標(biāo)的，價(jià)格處于一個(gè)特別合理的位置，所以是布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的一個(gè)最好的時(shí)機(jī)。

巨豐金融研究院院長(zhǎng)朱振鑫：

感謝陸總在前幾位老師的基礎(chǔ)上又補(bǔ)充了幾個(gè)非常關(guān)鍵的細(xì)節(jié)信息，包括提到的結(jié)構(gòu)已經(jīng)給出來(lái)了，第一是房地產(chǎn)一線和二線有分化，想賣房的朋友要考慮一下，看你的房子是在一線城市還是三四線城市。

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