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新一期“麻辣粉”上桌。據(jù)央行官網(wǎng)披露，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕， 11月15日央行開(kāi)展一年期8500億元中期借貸便利（MLF）操作和7天期1720億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。MLF、逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.75%、2%，均維持不變。

這也是在8月、9月縮量續(xù)作MLF后，央行近期又一次縮量操作MLF，而10月也是等量開(kāi)展，并未擴(kuò)大投放規(guī)模。隨著本月MLF落地，市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期落空。更有分析人士指出，MLF利率維持不變，預(yù)示本月LPR利率不變概率增大，短期全面降準(zhǔn)、降息可能性下降，5年期LPR報(bào)價(jià)仍有調(diào)降可能。

【資料圖】

MLF縮量1500億元

由于11月MLF到期量高達(dá)1萬(wàn)億元，創(chuàng)有歷史記錄以來(lái)最高峰，因此備受市場(chǎng)關(guān)注。從央行實(shí)際操作來(lái)看，本月央行并未等量續(xù)做MLF，低于市場(chǎng)預(yù)期。

11月15日，央行操作8500億元MLF，相較到期量，投放規(guī)?？s減1500億元。縮量續(xù)做MLF的同時(shí)，央行還同步開(kāi)展了1720億元的逆回購(gòu)操作。11月15日到期逆回購(gòu)規(guī)模為20億元，短期流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)凈投放1700億元。

此外，央行還在公告中提到，11月以來(lái)央行已通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華告訴北京商報(bào)記者，11月MLF縮量續(xù)作，主要是市場(chǎng)中長(zhǎng)期流動(dòng)性充足，本次MLF縮量1500億元，但續(xù)作的8500億元MLF工具，加上PSL、再貸款工具資金，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放超過(guò)1.1萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放是增加的；另一方面，10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等也反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，一定程度抑制金融機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期的流動(dòng)性需求。

“央行加大逆回購(gòu)操作，主要是近日市場(chǎng)利率有所上升，反映銀行間短期流動(dòng)性有所收斂，央行靈活操作，適度加大短期流動(dòng)性投放，滿足金融機(jī)構(gòu)需求，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，平穩(wěn)資金面。”周茂華解釋道。

中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，央行通過(guò)中長(zhǎng)期MLF續(xù)做、PSL和再貸款工具投放、高額短期公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）投放相結(jié)合，有助于呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕，平穩(wěn)跨越特殊時(shí)點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇仍偏弱，寬信用的持續(xù)性仍依賴于寬松流動(dòng)性的支持，且以特定領(lǐng)域發(fā)力助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍是當(dāng)前著力點(diǎn)。

溫彬指出，預(yù)計(jì)后續(xù)央行仍將根據(jù)各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性和利率變化，靈活、精準(zhǔn)地進(jìn)行精細(xì)化調(diào)控，既不允許大水漫灌，也不允許市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)。

明年初降準(zhǔn)概率更高？

9月以來(lái)，隨著央行利潤(rùn)上繳以及留抵退稅結(jié)束，財(cái)政支出力度放緩。隨后10月是繳稅大月，疊加月內(nèi)5000億元專項(xiàng)債發(fā)行，流動(dòng)性開(kāi)始邊際收緊。為此9月和10月下旬，央行加大OMO投放量以維穩(wěn)流動(dòng)性，每個(gè)月近萬(wàn)億元投放也僅使得月末資金面處于中性偏緊狀態(tài)。

進(jìn)入11月后，資金利率并未如期回落，資金利率快速上行，資金面仍保持在偏緊狀態(tài)。根據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)，11月15日，上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率（Shibor）各個(gè)品種全線上漲。其中，隔夜Shibor上漲20.7基點(diǎn)，報(bào)1.8530%；7天Shibor上漲8.3基點(diǎn)，報(bào)1.9290%；14天Shibor上漲9.50基點(diǎn)，報(bào)1.9690%。

基于上述因素，市場(chǎng)對(duì)于央行降準(zhǔn)撫平市場(chǎng)流動(dòng)性更為期待。本月縮量等價(jià)的MLF操作，讓市場(chǎng)預(yù)期落空了。溫彬指出，央行的此次操作，雖然使降準(zhǔn)的預(yù)期落空，但兼顧了中長(zhǎng)期和短期流動(dòng)性供需的平衡，并強(qiáng)化了定向和結(jié)構(gòu)性支持。顯示出公開(kāi)市場(chǎng)操作的精細(xì)化水平進(jìn)一步提升，達(dá)到了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、防止資金繼續(xù)淤積和空轉(zhuǎn)套利、以結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，以及兼顧內(nèi)外平衡的多重目的。

對(duì)于此次降準(zhǔn)預(yù)期落空，溫彬分析稱，或主要源于以下因素:一是引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率中樞符合央行意圖，當(dāng)前資金利率仍在政策利率下方，降準(zhǔn)的必要性不高；二是高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，央行要管住貨幣總閘門(mén)；三是目前實(shí)體融資需求仍不強(qiáng)，如果降準(zhǔn)會(huì)造成資金的持續(xù)淤積，容易引發(fā)資金空轉(zhuǎn)和套利行為。此外，貨幣政策節(jié)奏還受到內(nèi)外均衡、政策利好等因素影響。

周茂華同樣表示，短期全面降準(zhǔn)可能性下降。根據(jù)最新金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月M2同比維持高位，反映目前貨幣信貸總量增長(zhǎng)適度。近期接連出臺(tái)穩(wěn)樓市、支持小微企業(yè)增量接續(xù)政策，以及本次等量續(xù)作MLF，也反映出銀行體系流動(dòng)性保持適度充裕。

“主要是目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜環(huán)境，僅靠央行降息措施可能難以達(dá)到預(yù)期效果。目前關(guān)鍵是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，同時(shí)兼顧外部均衡?！敝苊A直言，相對(duì)于全面降準(zhǔn)降息，央行更注重引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)挖掘LPR改革潛力，同時(shí)發(fā)力結(jié)構(gòu)性工具，加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持。

溫彬則預(yù)計(jì)，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和實(shí)際情況看，明年初再次降準(zhǔn)的必要性和概率更高。在年初地方政府專項(xiàng)債提前發(fā)行、信貸節(jié)奏加快以“早投放早受益”等影響下，流動(dòng)性或進(jìn)一步收斂，需要適時(shí)降準(zhǔn)予以配合；且此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將放緩，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘也有所減輕。

5年期LPR仍有調(diào)降可能

基于MLF的錨定作用，11月MLF操作利率保持不變，也意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

周茂華指出，MLF利率維持不變，預(yù)示本月LPR利率不變概率增大。主要是此前接連出臺(tái)紓困、擴(kuò)內(nèi)需政策，接下來(lái)首要目標(biāo)還是落實(shí)落細(xì)一攬子政策措施，充分釋放政策紅利。同時(shí)，監(jiān)管引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持，擴(kuò)大有效需求。

根據(jù)央行發(fā)布的10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月住戶貸款減少180億元，其中與居民房貸相關(guān)的中長(zhǎng)期貸款收縮幅度較大，中長(zhǎng)期貸款增加332億元，同比減少3889億元。

另一方面，近期央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》引發(fā)熱議，金融支持政策全面加碼，也讓市場(chǎng)對(duì)于房市發(fā)展更為關(guān)注。5年期以上LPR則與房市政策密切相關(guān)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，9月包括活期存款利率在內(nèi)，商業(yè)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開(kāi)啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)。這意味著近期銀行資金成本會(huì)出現(xiàn)較大幅度的邊際下行，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

王青預(yù)期，著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)樓市盡快出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭，我們判斷監(jiān)管層近期將引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)，其中最早有可能在本月21日落地。當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類(lèi)結(jié)構(gòu)性支持政策工具豐富，都會(huì)引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行，由此年底前1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)騰出空間。

北京商報(bào)記者 廖蒙