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文財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明李沫

(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

一、春節(jié)因素和服務(wù)業(yè)修復(fù)推升CPI增速，“豬、油”共振下行致CPI漲幅不及預(yù)期。食品方面，春節(jié)因素導(dǎo)致蔬菜和水果價(jià)格季節(jié)性上漲，但供給增加致豬肉對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)減弱，食品是本月CPI同比增速回升的主要貢獻(xiàn)力量。非食品方面，疫情過峰和春節(jié)因素共致服務(wù)價(jià)格和核心CPI低位回升，但油價(jià)對(duì)非食品的拖累作用增強(qiáng)，非食品價(jià)格同比僅小幅提高。

二、預(yù)計(jì)2月份CPI約增長2.1%，與1月基本持平。一是預(yù)計(jì)2月食品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)；二是上半年豬肉將繼續(xù)對(duì)CPI形成正向拉動(dòng)，但力度偏弱；三是預(yù)計(jì)短期非食品價(jià)格延續(xù)緩慢回升態(tài)勢；四是2月份CPI翹尾因素較1月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

三、原油貢獻(xiàn)減弱和國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢共致PPI降幅擴(kuò)大。1月PPI同比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%，增速繼續(xù)低于市場預(yù)期。分行業(yè)看，高基數(shù)致原油產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)減弱是原因之一，中下游行業(yè)價(jià)格增速多數(shù)回落，指向國內(nèi)需求恢復(fù)依然偏弱。

四、預(yù)計(jì)2月PPI增長-1.4%左右，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。一是2月份PPI翹尾因素較1月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)左右；二是地產(chǎn)負(fù)向拖累短期難消；三是受高基數(shù)和全球需求放緩影響，2023年原油價(jià)格同比大概率轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)PPI形成壓制。預(yù)計(jì)二季度為全年低點(diǎn)。

正文

事件：2023年1月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.8%，同比上漲2.1%，漲幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，同比比下降0.8%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

一、春節(jié)因素和服務(wù)業(yè)修復(fù)是CPI同比增速回升主因，預(yù)計(jì)2月份CPI約增長2.1%

春節(jié)因素推升食品價(jià)格，但豬肉貢獻(xiàn)繼續(xù)走弱。1月食品價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，同比漲幅擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，影響CPI上漲約1.13個(gè)百分點(diǎn)，較上月提高約0.26個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。其中，受豬肉供給持續(xù)增加影響，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)至-10.8%，同比漲幅回落10.4個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落0.15個(gè)百分點(diǎn)；受春節(jié)等季節(jié)性需求增加影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大12.6個(gè)百分點(diǎn)至19.6%，鮮菜價(jià)格同比由下跌8%轉(zhuǎn)為上漲6.7%，其對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.34個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比增速提高的主要貢獻(xiàn)力量（見圖2-3）；其他主要食品漲跌互現(xiàn)，但春節(jié)因素帶來的季節(jié)性上漲力量更強(qiáng)，如鮮果、水產(chǎn)品等價(jià)格環(huán)比上漲較多，而蛋類、食用油等環(huán)比下跌品種降幅相對(duì)偏小。

服務(wù)漲價(jià)但油價(jià)拖累加劇，非食品價(jià)格小幅提高。1月非食品價(jià)格同比上漲1.2%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖4），對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用提高0.06個(gè)百分點(diǎn)，處于緩慢修復(fù)通道。非食品價(jià)格內(nèi)部呈現(xiàn)如下幾個(gè)特征：一是受疫情感染過峰和春節(jié)假期提振需求影響，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的擾動(dòng)明顯減弱。如CPI服務(wù)、旅游同比分別增長1.0%和11.2%，較上月提高0.4和7.3個(gè)百分點(diǎn)；二是受國際油價(jià)波動(dòng)下行影響，1月份交通工具用燃料價(jià)格增速較上月回落4.9個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)非食品價(jià)格形成一定拖累。

疫情沖擊減弱帶動(dòng)核心CPI低位回升。1月剔除食品和原油的核心CPI同比增長1.0%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，呈低位回升走勢（見圖5），主因在于疫情沖擊減弱下服務(wù)需求迎來修復(fù)。往后看，受益于國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化和疫情快速過峰，未來服務(wù)業(yè)需求繼續(xù)恢復(fù)將帶動(dòng)核心CPI回升，但居民消費(fèi)需求的恢復(fù)仍面臨波折和不確定性，預(yù)計(jì)短期核心CPI修復(fù)斜率仍待觀察，但呈逐漸加快走勢。

預(yù)計(jì)2月CPI同比增長2.1%左右。一是預(yù)計(jì)2月食品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到2月9日，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測水果、豬肉價(jià)格環(huán)比增速分別為5.3%、0.5%、-8.3%，蔬菜和水果價(jià)格漲幅回落，豬肉價(jià)格降幅收窄，加上春節(jié)等季節(jié)性因素消散，預(yù)計(jì)2月份食品環(huán)比轉(zhuǎn)為負(fù)增長。二是預(yù)計(jì)隨著疫情對(duì)豬肉需求抑制作用減弱，未來豬肉價(jià)格有望趨于穩(wěn)定，加上2022年上半年豬肉基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)上半年豬肉將繼續(xù)對(duì)CPI形成正向拉動(dòng)，但力度偏弱；三是服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)對(duì)核心CPI形支撐，但高基數(shù)下能源或或持續(xù)拖累非食品，加上居民消費(fèi)需求恢復(fù)仍面臨不確定性，預(yù)計(jì)短期非食品價(jià)格延續(xù)緩慢回升態(tài)勢；四是2月份CPI翹尾因素在0.7%左右，較1月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖6）。

二、原油貢獻(xiàn)減弱和國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢共致PPI降幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2月PPI增長-1.4%左右

1月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降-0.8%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降1.4%和增長15%，分別與上月持平和較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，生活資料漲幅回落是PPI同比降幅擴(kuò)大主因。從生活資料分項(xiàng)看，食品、衣著、一般及耐用消費(fèi)品同比漲幅均有所回落（見圖8）。

從行業(yè)看，高基數(shù)致原油貢獻(xiàn)減弱，中下游需求偏弱是PPI降幅擴(kuò)大主因。一是受去年同期國際油價(jià)基數(shù)走高影響，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)等原油產(chǎn)業(yè)鏈條出廠價(jià)格同比增速明顯回落，高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致原油產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)PPI的拉動(dòng)作用減弱（見圖9）；二是受地方穩(wěn)增長預(yù)期升溫影響，鋼鐵等建材價(jià)格環(huán)比、同比增速均出現(xiàn)回升，而煤炭開采行業(yè)價(jià)格受保供政策推進(jìn)影響環(huán)比回落，其同比增速在低基數(shù)影響下出現(xiàn)回升；三是農(nóng)副食品、通信電子、食品制造業(yè)、紡織業(yè)等中下游行業(yè)PPI價(jià)格同比和環(huán)比增速均較上月回落，說明國內(nèi)需求恢復(fù)依然偏慢，下游商品提價(jià)仍面臨困難。

預(yù)計(jì)2月份PPI增長-1.4%左右。一是2月份PPI翹尾因素較1月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)左右（見圖10）；二是國內(nèi)基建、地產(chǎn)需求釋放將對(duì)國內(nèi)定價(jià)商品價(jià)格形成一定支撐，但地產(chǎn)負(fù)向拖累短期難消；三是受高基數(shù)和全球需求放緩影響，2023年原油價(jià)格同比大概率轉(zhuǎn)負(fù)，雖然地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、OPEC減產(chǎn)等不確定因素仍存，但難改2023年海外輸入性通脹壓力減弱的整體趨勢。

三、PPI和CPI負(fù)剪刀差擴(kuò)大，短期對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的支撐或有所減弱

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)（見圖11-12）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴(kuò)大，主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價(jià)。在國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤的擠占作用較強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

1月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.5%變?yōu)?2.9%，兩者負(fù)剪刀差有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PPI降幅將繼續(xù)擴(kuò)大，加上服務(wù)業(yè)修復(fù)或推升CPI，未來兩者負(fù)剪刀差或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的支撐或繼續(xù)減弱。

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