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“全球進(jìn)入了一個(gè)新的高利率、高通脹、高債務(wù)和低增長(zhǎng)的新的循環(huán)、新的周期。在這個(gè)周期下，宏觀政策從寬松走向緊縮。這是最根本的金融市場(chǎng)的周期變化和邏輯變化，這個(gè)意義上來說，金融市場(chǎng)的調(diào)整和波動(dòng)不可避免。所有的資產(chǎn)負(fù)債表都必須根據(jù)這個(gè)新的結(jié)構(gòu)和新的邏輯進(jìn)行調(diào)整，不然的話，結(jié)果就是硅谷銀行?！?月18日，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織前副總裁朱民在由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫》和沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司聯(lián)合主辦的“財(cái)經(jīng)前沿——2023《財(cái)經(jīng)智庫》全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)發(fā)布會(huì)”上如此表示。

(資料圖片僅供參考)

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織前副總裁 朱民

朱民表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息引起了整個(gè)金融市場(chǎng)的周期變化和邏輯變化，我覺得這是大事。會(huì)不會(huì)有更多的銀行爆倉，會(huì)不會(huì)引發(fā)全球金融危機(jī)？這個(gè)確實(shí)要探討，當(dāng)然也需要進(jìn)行深入的分析。更重要的是，因?yàn)槲覀冋谝粋€(gè)金融周期的拐點(diǎn)，應(yīng)該看到整個(gè)金融市場(chǎng)的邏輯在發(fā)生根本變化。根據(jù)這個(gè)邏輯做新的資產(chǎn)配置，做整個(gè)金融業(yè)務(wù)的調(diào)整，這才是避免金融風(fēng)險(xiǎn)的最主要的關(guān)鍵核心。

談及硅谷銀行事件，朱民認(rèn)為，這是一個(gè)典型的銀行管理的錯(cuò)誤，加上銀行內(nèi)部的道德風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門的落實(shí)不利和行動(dòng)不利，這幾件事放在一起在全球形成了小的金融風(fēng)波?！霸趺淳?？其實(shí)方法很簡(jiǎn)單，它等于重新設(shè)立一個(gè)金融市場(chǎng)公司，可以把資產(chǎn)移進(jìn)去，用這個(gè)資產(chǎn)做抵押，它馬上可以把錢給硅谷銀行，硅谷銀行開門給大家取錢?！敝烀癖硎?。

那會(huì)不會(huì)有更多更大的危機(jī)？朱民強(qiáng)調(diào)，要更多關(guān)注市場(chǎng)的基本條件變了。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

朱民：感謝燕冬的邀請(qǐng)，很高興又一次回到這個(gè)論壇。本來這是一個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)分析，我想做關(guān)于全球產(chǎn)業(yè)鏈，特別是在地緣政治下產(chǎn)業(yè)鏈和中國(guó)制造業(yè)發(fā)展的觀察，但是這兩天金融市場(chǎng)波動(dòng)，特別是硅谷銀行破產(chǎn)這個(gè)事還挺大的，我也是做銀行出身，在金融業(yè)待了很長(zhǎng)時(shí)間，我想借此機(jī)會(huì)把我的觀察跟各位專家和領(lǐng)導(dǎo)做一個(gè)簡(jiǎn)要的匯報(bào)。因?yàn)檫@個(gè)事情還在發(fā)展過程中，才開始，所以很多觀察不全也不細(xì)，我們大家繼續(xù)討論，這件事值得關(guān)注，這是我愿意臨時(shí)改一個(gè)題目跟大家共同交流的原因。

硅谷銀行破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息，加息和硅谷銀行破產(chǎn)的關(guān)系，硅谷銀行自己的經(jīng)營(yíng)管理以及美聯(lián)儲(chǔ)在硅谷銀行破產(chǎn)過程中的處理方式，這是一件事。

但更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)加息引起整個(gè)金融市場(chǎng)的周期變化和邏輯變化，我覺得這是大事，現(xiàn)在大家都關(guān)注一個(gè)事，會(huì)不會(huì)有更多的銀行爆倉，會(huì)不會(huì)引發(fā)全球金融危機(jī)？這個(gè)確實(shí)要探討，當(dāng)然也需要進(jìn)行深入的分析。更重要的是，因?yàn)槲覀冋谝粋€(gè)金融周期的拐點(diǎn)，應(yīng)該看到整個(gè)金融市場(chǎng)的邏輯在發(fā)生根本變化，這是特別重要的。理解這個(gè)邏輯，根據(jù)這個(gè)邏輯做新的資產(chǎn)配置，做整個(gè)金融業(yè)務(wù)的調(diào)整，這才是避免金融風(fēng)險(xiǎn)的最主要的關(guān)鍵核心。所以，我想就這點(diǎn)和各位專家、各位朋友做一個(gè)簡(jiǎn)要的匯報(bào)。

硅谷銀行破產(chǎn)，這個(gè)事情很有意思，這是硅谷銀行，這是簽名銀行，這是第一共和銀行，這是瑞士信貸，都幾乎發(fā)生在8號(hào)這一天，整個(gè)股價(jià)發(fā)生了比較大的波動(dòng)，從一定意義上已經(jīng)產(chǎn)生了一個(gè)無形的感染效應(yīng)，感染效應(yīng)很重要。

硅谷銀行這件事是一個(gè)非常典型的銀行的資產(chǎn)錯(cuò)配，期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、管理不當(dāng)，當(dāng)外部環(huán)境變化的時(shí)候，特別是利率環(huán)境變化的時(shí)候，沒能夠及時(shí)調(diào)整產(chǎn)生的問題。硅谷銀行不大，兩千多億的資產(chǎn)，它的經(jīng)營(yíng)模式很簡(jiǎn)單，吸引了大量的企業(yè)在整個(gè)過去兩年里，寬松環(huán)境下大量的現(xiàn)金，0.3、0.25的收息把錢存起來去買1.2到1.5的國(guó)債，生意很穩(wěn)當(dāng)，有1.2的利差，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)過日子就過的很高興。當(dāng)然他也小心外部環(huán)境變化，就是利率變化，從財(cái)務(wù)上來說，當(dāng)買債券的時(shí)候有兩個(gè)結(jié)構(gòu)：一個(gè)是隨時(shí)可以出售的資產(chǎn)，必須根據(jù)市場(chǎng)估值定值來披露；一個(gè)是不要根據(jù)市場(chǎng)的變化改變估值的。它相當(dāng)大的部分放在上面的第一部分，也想到了調(diào)整，但調(diào)整的結(jié)構(gòu)和方式是不對(duì)的，所以這一塊因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的急劇加息，一下虧損18億。這18億虧損是可以解釋清楚的。

內(nèi)部管理的第二個(gè)錯(cuò)誤來了，他沒意識(shí)到18億會(huì)把他整死，意識(shí)到股價(jià)會(huì)下跌，他跟關(guān)系比較好的客戶說，你們也許需要預(yù)先考慮把股票賣掉，或把一些資金調(diào)出去，所以他的核心客戶開始調(diào)資金，這一走走了420億美金。然后他的高管開始拋售股票，股票信息市場(chǎng)是透明了，馬上引起了恐慌，高管拋股票是7號(hào)晚上到8號(hào)發(fā)生的事，所以銀行馬上處于一個(gè)崩潰的邊緣，沒有任何流動(dòng)性，10號(hào)只能關(guān)門。

但這里又發(fā)生了另一件事，當(dāng)這樣一個(gè)區(qū)域性的小銀行發(fā)生問題的時(shí)候，怎么救？救與不救也是一個(gè)很有意思的事情，當(dāng)8號(hào)發(fā)生的時(shí)候，對(duì)于整個(gè)區(qū)域銀行的影響在什么地方？在加州的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了很多討論，這一討論拖了兩天，直到這個(gè)銀行在10號(hào)已經(jīng)不行了，辯論轉(zhuǎn)移到華盛頓，再由美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和貨幣總署三家這個(gè)事情不能影響太大，所以救下來，前后整整花了四天，對(duì)這么小的一個(gè)銀行要花四天的時(shí)間把它穩(wěn)住，我覺得這是慢的。

財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作是慢的，其實(shí)方法很簡(jiǎn)單，它等于重新設(shè)立一個(gè)金融市場(chǎng)公司，可以把資產(chǎn)移進(jìn)去，用這個(gè)資產(chǎn)做抵押，它馬上可以把錢給硅谷銀行，硅谷銀行開門給大家取錢，這里產(chǎn)生的第一個(gè)是時(shí)間晚了，第二是它打破了25萬美元保險(xiǎn)，只能保25萬，25萬以上不保，這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)以后怎么辦？所以它產(chǎn)生了一系列其他的問題。

從我的觀察來說，做了很多年的銀行，這是一個(gè)典型的銀行管理的錯(cuò)誤，銀行管理錯(cuò)誤，加上銀行內(nèi)部的道德風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)很重要，出了事自己先逃，把消息告訴比較親近的人，整個(gè)監(jiān)管部門信息不明白，負(fù)責(zé)部門反應(yīng)過慢，所以在這兩天里，美聯(lián)儲(chǔ)的窗口借款一下子飆升到1200億美金，已經(jīng)超過2008年的整個(gè)貸款規(guī)模，所以就看到市場(chǎng)開始恐慌的過程。與此同時(shí)，就發(fā)生了第一共和銀行、簽名銀行在不同的地方，紐約東岸和西岸，瑞士銀行業(yè)受到?jīng)_擊，一下子在全球形成一個(gè)金融的沖擊。

上帝的晚宴，我一直說該來的都不會(huì)缺席，這幾件事是一定湊在一起的，銀行內(nèi)部管理不當(dāng)，沒有充分注意外部條件的變化，內(nèi)部的道德風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門的落實(shí)不利和行動(dòng)不利，這幾件事放在一起在全球形成了小的金融風(fēng)波。

2008年金融危機(jī)以后，我們學(xué)了很多很多東西，處理這類事情應(yīng)該是有明確的方案和措施可以迅速實(shí)施的，我在國(guó)際貨幣基金組織工作的時(shí)候也經(jīng)常討論，像流動(dòng)性出現(xiàn)問題，怎么樣有一個(gè)方案能夠迅速實(shí)施，我覺得這又是提醒全世界的金融行業(yè)者和金融監(jiān)管者，這個(gè)事情說說簡(jiǎn)單，做做不容易。

還會(huì)發(fā)生爆倉嗎？還會(huì)，至少在區(qū)域銀行，還會(huì)的原因就是美聯(lián)儲(chǔ)這次的升息太快，在歷史上，這是1994年、1999年，2016年，但它從來沒有從0升到0.75的水平，速度之快也是前所未有的，歐央行的升息速度，這次一下子從負(fù)0.54到3.5，利率是金融根本的命脈，利率一動(dòng)所有的金融資產(chǎn)全部動(dòng)，這個(gè)變化確實(shí)是很大，這是一個(gè)巨大的外部環(huán)境的變化。

美國(guó)還有上千家中小銀行，這些中小銀行業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，沒有太多的產(chǎn)品可以做，能買的債券主要是政府債券、房地產(chǎn)債券、NBS，再加上區(qū)域的，還是用低息存款買這些債券，在這個(gè)情況下，各自不同的錯(cuò)配結(jié)構(gòu)，期限，在利率的影響下發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，這是一個(gè)很容易發(fā)生的事情，所以這樣的事情還會(huì)發(fā)生。瑞士銀行是另外一個(gè)問題，它更復(fù)雜，是匯率、利率、產(chǎn)品各種交織的矛盾，現(xiàn)在有了500億瑞士法郎的注資基本上穩(wěn)定，但能不能穩(wěn)住？還得看它的資產(chǎn)相互的鑲嵌，以及層疊相交的風(fēng)險(xiǎn)傳遞達(dá)到什么程度，所以這是很大的不確定性，其實(shí)瑞士銀行的事情還沒了。

對(duì)于美國(guó)的中小銀行來說也沒了，但是現(xiàn)在說一定會(huì)形成一個(gè)大的全球的金融危機(jī)為時(shí)過早。我們看到在動(dòng)蕩，我們看到外部環(huán)境的變化引起的這些問題，銀行如果由本身的內(nèi)在管理錯(cuò)誤決定，很容易陷入一個(gè)脆弱性，產(chǎn)生問題，這就是我們?cè)诠韫茹y行看到的。

所以，我們還得看整個(gè)地區(qū)性的銀行會(huì)不會(huì)形成區(qū)域性的風(fēng)險(xiǎn)，再看會(huì)不會(huì)進(jìn)一步延伸到大銀行，涉及到房地產(chǎn)債券等等其他債券的發(fā)展，以及如果有更多的衍生產(chǎn)品，這個(gè)事情就比較復(fù)雜。從現(xiàn)在來看，衍生產(chǎn)品比2008年的時(shí)候好了很多，這是我們現(xiàn)在覺得還可以再看一下的很重要的原因。

但這個(gè)變化太大了，大家可以看到，這是從2000年以來，1994年以來，美聯(lián)儲(chǔ)最大的一次加息，整個(gè)的外部環(huán)境發(fā)生根本的變化，所以我想講的第二部分是，當(dāng)我們關(guān)注這里發(fā)生了一個(gè)危機(jī)，會(huì)不會(huì)有更多更大危機(jī)的時(shí)候？我們得觀察，但更多要關(guān)注市場(chǎng)的基本條件變了，金融市場(chǎng)的邏輯變了，理解這個(gè)特別重要，而且這個(gè)邏輯會(huì)影響至少今后三到五年左右的時(shí)間。

市場(chǎng)現(xiàn)在發(fā)生什么變化？第一，通貨膨脹高起，全球的通貨膨脹都在高位，特別是美國(guó)通貨膨脹，最近有所下跌，還是持續(xù)高位。高通脹是一個(gè)很大的概念，不但是發(fā)達(dá)國(guó)家，就是發(fā)展中國(guó)家，這是亞洲，這是歐洲的發(fā)展中國(guó)家，這是非洲，大家可以看到，2021年通貨膨脹上升是很快的，綠的是因?yàn)槟茉吹膯栴}，紅的是因?yàn)槭称返膯栴}，主要是能源的變化和食品的變化，全球通脹，這是世界經(jīng)濟(jì)的變化，也是金融基礎(chǔ)的一個(gè)根本的變化。

通脹變化兩個(gè)根本的原因：一是疫情以來，大規(guī)模的財(cái)政刺激和大規(guī)模的貨幣政策，總需求加大，總供給不足，通脹上升。

二是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，它對(duì)食品和能源產(chǎn)生了重大的沖擊，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等于已經(jīng)在高位的通貨膨脹上，2021年全國(guó)的通貨膨脹已經(jīng)占到全球GDP的兩個(gè)百分點(diǎn)（能源和食品），這是不能想象的。

現(xiàn)在市場(chǎng)還有很多想法，認(rèn)為通貨膨脹會(huì)下跌，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)緩和，現(xiàn)在市場(chǎng)還是有很多相對(duì)比較樂觀的想法，我覺得通脹很難下去，隨著現(xiàn)在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)繼續(xù)進(jìn)行，大家都在建平行的能源系統(tǒng)，能源價(jià)格、石油價(jià)格下不去，由于全球產(chǎn)業(yè)鏈的問題，工業(yè)品的價(jià)格下不去。由于整個(gè)勞動(dòng)生產(chǎn)率是下降的，而且整個(gè)資金走向房地產(chǎn)業(yè)等等變化，勞動(dòng)力供應(yīng)的下降，工資的上升，開始了，這是一系列推動(dòng)通貨膨脹上升的。

這是全世界房?jī)r(jià)的指數(shù)已經(jīng)超過了2008年，美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)已經(jīng)開始在去年年底逐漸上升，超過5%到6%的上升速度，我們最擔(dān)心的是工資和物價(jià)產(chǎn)生螺旋，現(xiàn)在還沒有看到，但工人的罷工已經(jīng)開始推動(dòng)這個(gè)螺旋，法國(guó)工人在罷工，英國(guó)醫(yī)生、護(hù)士和教師在罷工，美國(guó)的鐵路工人、運(yùn)輸工人在罷工，工資螺旋上升通貨膨脹是一個(gè)問題。通貨膨脹上升的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)只能加息，美聯(lián)儲(chǔ)加息也碰到了很多問題，美聯(lián)儲(chǔ)加息的同時(shí)碰到一個(gè)很大的高水位（高財(cái)政赤字和高貨幣寬松）的情況。2020年、2021年全球的財(cái)政赤字，發(fā)達(dá)國(guó)家、新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家，都是大規(guī)模上升，都是10%左右規(guī)模的財(cái)政赤字上升，大規(guī)模的財(cái)政赤字使得銀行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇上升，2008年央行資產(chǎn)負(fù)債表才上升到這樣的規(guī)模，今天的規(guī)模和當(dāng)年真是不可同日而語，一個(gè)疫情還不是全球金融危機(jī)，央行放水放到如此的地位，這個(gè)寬松是從來沒見過的。但這和全球的政治關(guān)系有關(guān)，這是美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日本央行，日本央行急劇寬松，大量的流動(dòng)性，大量的貨幣在體系里。

通貨膨脹上來了，美聯(lián)儲(chǔ)沒有辦法，只能加息。美聯(lián)儲(chǔ)在加息的時(shí)候是慢的，2021年他認(rèn)為是個(gè)過度通脹，不想用加息把經(jīng)濟(jì)的泡沫刺透，所以美聯(lián)儲(chǔ)是在后面的，但是這個(gè)通貨膨脹越來越明顯，它是結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性的，越來越高，美聯(lián)儲(chǔ)沒辦法，為了要挽回它自己的聲譽(yù)和地位就必須快速加息，快速加息就造成了給金融界，包括硅谷銀行和其他銀行的沖擊，這個(gè)速度是有史以來最快的。所以美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，整個(gè)金融市場(chǎng)根本的結(jié)構(gòu)和環(huán)境發(fā)生了變化，理解這一點(diǎn)是很重要的。美聯(lián)儲(chǔ)加息總需求收縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，地緣政治造成不確定性，2022年和2023年因?yàn)橛蛢r(jià)的上升，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，通脹預(yù)期的上升，金融的收緊，不斷會(huì)把已有預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)下調(diào)，2023年下調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在看來不止。這幾個(gè)因素加在一起，通貨上升，金融緊縮，利率上升的同時(shí)，結(jié)果是什么？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，再加上地緣政治的不確定性，這個(gè)影響會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)到2026年，會(huì)持續(xù)延長(zhǎng)，包括美國(guó)的，也包括對(duì)中國(guó)的影響，緊縮的因素、通脹的因素、能源的因素等等，會(huì)在今后的三五年沖擊整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在的增長(zhǎng)能力。

從趨勢(shì)上來看，如果看長(zhǎng)一點(diǎn)，我在國(guó)際貨幣基金組織工作的時(shí)候觀察到一個(gè)很基本的現(xiàn)象，后來我們做了一些分析，就是每當(dāng)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)危機(jī)破壞了原有的生產(chǎn)力，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后增長(zhǎng)的速度都低于危機(jī)以前的速度，統(tǒng)計(jì)上也可以看到，2001年到2007年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5，以美元計(jì)，IMF的指標(biāo)比較高，因?yàn)樗怯肞PP來算的。這是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快的一個(gè)事情，2008年的危機(jī)大幅沖擊了經(jīng)濟(jì)下降，反彈以后，因?yàn)樯a(chǎn)率結(jié)構(gòu)受到了影響，以后的幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度還是低，加權(quán)平均2009年到2019年疫情以前3.12%。我以前說做供給側(cè)改革的時(shí)候，所有人都說是對(duì)的，我沒有政治資源、經(jīng)濟(jì)資源沒法改革。危機(jī)沖擊了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，政府沒有能力去修復(fù)。我們估計(jì)在今年以后，在未來的五到八年里，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，2.5到2.7%左右（平均），我們會(huì)進(jìn)入一個(gè)低增長(zhǎng)的階段，這是全世界的周期。與此同時(shí)，我們的利率水平，我們做了一個(gè)一百年左右的利率，70年代到80年代，利率到18%，以后下降下降，危機(jī)以后利率下調(diào)，2008年從5.75%下降到0，到2015年剛剛想調(diào)上來，調(diào)到1.75發(fā)生了2020年的疫情，一下降到0，最近開始又有所上升，還會(huì)下降嗎？這是所有人都關(guān)心的事。

我們從現(xiàn)在來看，流動(dòng)性如此之高，債務(wù)如此之高，增長(zhǎng)的速度放慢，利率有逼它下降的可能，但是它繼續(xù)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)還是很大，因?yàn)閭鶆?wù)太高，兩者的平衡，還是風(fēng)險(xiǎn)很大。如果往前看，我們通常用一個(gè)比較常規(guī)的指標(biāo)，兩年國(guó)債減十年國(guó)債的利差，如果是負(fù)的，負(fù)的比較大，通常會(huì)預(yù)示著金融危機(jī)，原因很簡(jiǎn)單，十年期的利率水平反而低，兩年期的利率水平反而很高，表明你當(dāng)今的融資成本很高，表明你對(duì)未來非常不樂觀，如果大家都按照這個(gè)估計(jì)來投資、經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)一定會(huì)衰退。

我們可以看到，2008年，十年期是負(fù)值，今天又開始進(jìn)入很大的負(fù)值，短期資本成本太高，長(zhǎng)期資本的回報(bào)不確定，在低位，代表了世界金融界對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟和不確定的一個(gè)反映，這個(gè)格局會(huì)維持我們的觀察，所以這個(gè)世界的問題不但是硅谷銀行的事，硅谷銀行是一個(gè)非常小的事情，是一個(gè)典型的事情，這個(gè)事情是因?yàn)殂y行的管理錯(cuò)誤，銀行管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門的疏忽，監(jiān)管部門行動(dòng)的延緩，特別是美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部，我覺得是慢的，已經(jīng)形成了初步的蔓延和沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，可能還會(huì)在區(qū)域銀行產(chǎn)生進(jìn)一步的蔓延和風(fēng)險(xiǎn)。但從今天這個(gè)情況來說，如果是區(qū)域銀行，應(yīng)該還是可以管得住。

更重要的是，我們要看到金融周期和金融市場(chǎng)的邏輯在發(fā)生變化，2008年全球金融危機(jī)以后推行強(qiáng)財(cái)政刺激和寬松貨幣政策，2008年以后，我們是低利率、低通脹、低增長(zhǎng)和高債務(wù)的環(huán)境，這個(gè)周期今天結(jié)束了，徹底結(jié)束了。

2020年進(jìn)一步刺激和寬松，把這個(gè)事情走到極端，通脹開始爆發(fā)，因?yàn)榭傂枨髷U(kuò)大，總供給不夠，加上俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，通脹爆發(fā)以后，通脹如此之猛，所以在一個(gè)大的寬松后面，美聯(lián)儲(chǔ)被逼著迅速加息，全球進(jìn)入一個(gè)新的高利率、高通脹、高債務(wù)和低增長(zhǎng)的新的循環(huán)、新的周期。在這個(gè)周期下，宏觀政策從寬松走向緊縮，不可能再寬松了，沒有再寬松的可能的空間。這是最根本的金融市場(chǎng)的周期變化和邏輯變化，在今天理解這一塊是最重要的，這個(gè)意義上來說，金融市場(chǎng)的調(diào)整和波動(dòng)不可避免。所有的資產(chǎn)負(fù)債表都必須根據(jù)這個(gè)新的結(jié)構(gòu)和新的邏輯進(jìn)行調(diào)整，不然的話，結(jié)果就是硅谷銀行。

好，我簡(jiǎn)單匯報(bào)到這里，謝謝大家！

張燕冬（主持人）：我還要問您一個(gè)問題，剛才您說會(huì)不會(huì)爆發(fā)全球性的金融危機(jī)？您認(rèn)為為時(shí)還早，但有一點(diǎn)，從2008年來看有一個(gè)特點(diǎn)跟現(xiàn)在是接近的，一個(gè)是低增長(zhǎng)和高債務(wù)，現(xiàn)在也是低增長(zhǎng)和高債務(wù)，但其中有兩個(gè)特點(diǎn)是不同的，2008年是低利率和低通脹，但現(xiàn)在是高利率和高通脹。

朱民：就是沒有空間了。

張燕冬（主持人）：這可能產(chǎn)生的不同影響意味著什么？除了空間沒有，其他呢？

朱民：沒有進(jìn)一步刺激的空間了，這是最大的不同。2008年的時(shí)候有很大的刺激空間，因?yàn)橥浰降?，低利率，低債?wù)，財(cái)政可以刺激，貨幣可以刺激，都不怕，到今天高債務(wù)，高通脹，利率也上去了，所以現(xiàn)在沒有太多的刺激空間，這個(gè)是今天和2008年一個(gè)最大的區(qū)別。今天靠政府進(jìn)一步刺激來把經(jīng)濟(jì)給再一次托出危機(jī)的困難，我覺得很難。美聯(lián)儲(chǔ)也很小心，怕把泡沫捅破了，很謹(jǐn)慎，市場(chǎng)逼著央行，怎么逼著央行呢？你可以升息，但你必須盡快降息，為什么？如果你維持在高位，金融市場(chǎng)蹦不住，硅谷銀行以為升了以后可以降下去的，它能熬過這段就活了，結(jié)果它沒熬過去，利率停在那里。所以金融市場(chǎng)是很有意思的一件事，大家想法不一樣，最終誰輸誰贏，我們還得看。但總的判斷，我們應(yīng)該看到今天和2008年最大的區(qū)別，就是政府刺激的空間沒有了。

張燕冬（主持人）：您認(rèn)為供給側(cè)現(xiàn)在的限制，使貨幣政策和財(cái)政政策都好像沒有那么有效果。

朱民：總需求現(xiàn)在已經(jīng)沒法刺激了，這是第一個(gè)大概念，從總供給角度來說，因?yàn)槿虻膭趧?dòng)力供應(yīng)已經(jīng)緊張，中國(guó)到了總?cè)丝诘捻敺?，蔡昉老師是專家，全球勞動(dòng)力供應(yīng)最高的紅利過了，整個(gè)供給側(cè)的約束，因?yàn)榈鼐壵蔚脑?，供?yīng)鏈不穩(wěn)定的原因等等，勞動(dòng)生產(chǎn)率在下降，供給側(cè)也在使得經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度放慢，這是我剛才跟大家看的長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)放緩的圖，它更多反映的是核心的供給側(cè)原因的經(jīng)濟(jì)速度的放緩。