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近日，廣東省出臺相關條例明確，對于國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。這令創(chuàng)投行業(yè)為之欣喜。作為目前創(chuàng)投行業(yè)的第一大出資主體，引導基金、國資基金“保值增值”的要求一直是約束創(chuàng)投市場培育科技創(chuàng)新的投資紅線。業(yè)內(nèi)人士認為，此舉是國資創(chuàng)投深化改革邁出的重要一步，有助于促進國資真正成為培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的耐心資本，但后續(xù)國資基金的容錯機制具體如何設計，仍待各方討論。

國資松綁

“不以國有資本保值增值作為主要考核指標”。日前發(fā)布的《廣東省科技創(chuàng)新條例》中對于國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核規(guī)定引發(fā)創(chuàng)投界熱議。業(yè)內(nèi)人士認為，這標志著當前創(chuàng)投市場第一大出資主體松綁迎來實施階段。

截至6月30日，母基金研究中心統(tǒng)計的全國433只母基金總管理規(guī)模達到了5.54萬億元。其中，政府引導基金318只，總管理規(guī)模達到4.52萬億元，占總規(guī)模的81.59%。毫無疑問，目前地方引導基金已經(jīng)成為創(chuàng)投市場的第一大出資主體。

一直以來，保值增值是地方政府引導基金、國資基金不可逾越的一條投資紅線。直接體現(xiàn)在這些基金的投資操作中，它們在投資創(chuàng)投基金或創(chuàng)業(yè)企業(yè)時會要求簽署回購協(xié)議，回購協(xié)議中會設計保本條款，當這筆投資到期無法兌現(xiàn)約定條款，比如上市或業(yè)績增速目標，被投資的基金管理人或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要按照回購協(xié)議，如數(shù)返還本金和利息。

“這種明股實債的投資方式最大的不合理之處，在于投資方?jīng)]有共擔股權(quán)投資的風險。”某國資人士對中國證券報記者表示。

與此同時，對于國資基金管理人來說，由于基金業(yè)績關系到自身在體系內(nèi)的職業(yè)生涯，合規(guī)和風控成為他們投資時的第一準則。“我能做的就是保證投資各個環(huán)節(jié)的合規(guī)性，每一項程序都不能出問題，因為我們最怕在接受審計的時候說不清一些問題，比如截止日期內(nèi)沒有IPO肯定要執(zhí)行回購協(xié)議。”某國資投資經(jīng)理表示。

日前發(fā)布的《廣東省科技創(chuàng)新條例》明確提出，省人民政府科技、財政、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。省和地級以上市人民政府應當建立健全國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)業(yè)績考核、激勵約束和容錯機制，推動國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)加大對初創(chuàng)期科技型企業(yè)的支持。

其中對于國資基金保值增值、容錯機制的明確規(guī)定，令行業(yè)看到了當前創(chuàng)投市場第一大出資主體的耐心表現(xiàn)。中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會會長沈志群表示，廣東此舉邁出了深化國資創(chuàng)投改革實質(zhì)性的一步，有助于進一步推動國資央企創(chuàng)投的改革發(fā)展，真正發(fā)揮國資創(chuàng)投的主力軍作用。

容錯機制具體規(guī)則待解

在廣東省之前，今年國務院辦公廳印發(fā)的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》明確提到，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)按照整個基金生命周期進行考核。

此外，自去年以來，山東、武漢、南通、揚州、無錫、合肥、滁州、西安、深圳等多地均出臺了有關創(chuàng)投機構(gòu)投資風險補貼的政策條款，針對風投機構(gòu)的損失予以補償。嘗試為地方股權(quán)投資“松綁”。

例如今年7月4日，山東省相關部門發(fā)布《山東省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展獎補資金管理實施細則》，關于投資風險補貼部分，提出對滿足條件的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，省財政按實際投資損失金額的20%給予風險補貼。同一機構(gòu)管理的單只或多只創(chuàng)投基金共同投資單個或多個項目，單個或多個項目發(fā)生實際損失后，僅統(tǒng)計所有虧損項目的實際損失，盈利項目不沖抵虧損項目，單個虧損項目最高補貼300萬元，每家機構(gòu)每年累計補貼金額最高600萬元。

“政府引導基金必須具有相應的包容性。”母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長唐勁草表示，基金出資人和基金管理人高度利益一致化的制度設計，已經(jīng)給基金管理人提供了足夠的動力，而基金管理人隊伍高度的信譽積累和追求，在信息充分公開的情況下，表現(xiàn)不佳的基金管理人，無法完成后續(xù)基金的募集，就是對基金管理人最大的懲罰。

某創(chuàng)投人士認為，國資基金的容錯機制具體如何設計，如何既符合市場化運作規(guī)律，又能夠避免投資雙方的道德風險，仍是各地需要探索的關鍵環(huán)節(jié)。